国盛非银：保险公司资产负债管理新规解读

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心背景与新规概况 1. 本次保险公司资产负债管理新规（含《资产负债管理办法》及配套通知）上周五发布，是2016年版规则的修订，规则层级从规范性文件上升至部门规章，配套行政处罚措施，约束力大幅增强，核心思想为加强资产负债联动。 2. 新规修订背景包括顶层要求（国十条明确强化资产负债联动监管）、外部环境变化（利率下行波动冲击寿险行业净资产与偿付能力，新会计准则切换致原监管指标口径需调整，偿二代二期等配套规则完善使穿透等监管条件成熟）。 3. 新规明确监管指标，人身险公司设4项监管指标，财产险公司设3项，指标突破红线将受行政处罚，效力等同于偿付能力充足率指标；还保留原有量化与能力评估体系，综合评级影响保险公司业务、投资等政策。 二、核心监管指标解读 1. 人身险监管指标：期限结构类为利率风险对冲率，替代原九期缺口，监管要求区间50%-150 %，经济意义与原指标一致，更直观易理解；成本收益类含综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率，综合投资收益覆盖率扣除人身险公司FOCI债务工具公允价值变动，净投资收益覆盖率仅含利息、权益红利、房地产租金三类收入，为监管压力最大指标；现金流类为压力情景下流动性覆盖率（LCR2），与偿二代二期规则衔接；新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率的差额指标，隐含资产负债匹配要求，量化打分占5分。 2. 财产险监管指标：期限结构用沉淀资金覆盖率，成本收益用收入覆盖率，现金流类与人身险同，为LCR2。 三、新规对不同主体的影响 1. 大公司（上市险企）：整体净资产雄厚，指标达标难度低，流动性覆盖率整体无压力，仅个别险企子账户或存在压力，主要问题集中于净投资收益覆盖率，因长期低利率环境下新增固收资产票息远低于存量高成本保单，有动力配置高分红权益类资产（如OCI策略平滑利润），但受权益投资上限、偿付能力等限制，非唯一选择。 2. 中小公司：核心指标达标压力大，净投资收益覆盖率、利率风险对冲率不合规情况普遍，虽有3年过渡期可申请调整，但存量高成本长期保单难大幅改变，仅能调整新业务，负债结构转型缓慢。 3. 负债端影响：新规间接影响产品与渠道，核心变化为要求保险公司自上而下统筹业务规划，而非以往渠道主导，推动险企审慎选择产品，减少盲目销售高规模但高风险产品的行为，部分大公司因负债端基础好，更易践行该理念。四、监管趋势与数据来源 1. 监管衔接：新规已与新会计准则基本衔接，未来偿二代三期拟将流动性风险管理独立为单独办法，保险资金运用管理办法也将修订，监管将持续向规则统一、衔接方向演变；利率风险对冲率的计量未完全采用会计准则折现率，因不同监管目标要求不同，该安排预计保持稳定。 2. 公开数据来源：上市公司业绩发布会披露的资金成本、久期等（非定期披露）；发债报告中的久期等信息；行业协会年鉴中分公司类型的综合投资收益等行业数据；第三方咨询机构（如安永）的行业调研脱敏数据。 3. 指标等价性：利率风险对冲率与原九期缺口经济意义等价，可相互转换，本质均衡量利率风险敞口，利率下行时指标均承压，差异在数学特性而非本质。 二、音频原文（转写） 嗯。大家好，欢迎参加国盛非银对话专家保险公司自负管理新规解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户。 会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点。国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断。具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。呃，各位投资者，大家晚上好。呃，我是国盛非银首席分析师王维义。呃，那么很高兴今天啊，我们也邀请到了这个安永保险精算与风险管理咨询的服务总监。 于成于总。那么于总呢曾深度参与呃这个中国保险自负管理监管体系的建设。也协助监管机构起草修订相关的一些规则。啊，那么我们也看到这个。 呃，支付管理的新规呢出台之后啊，其实 呃，也就过去一周的时间，其实包括这个。行业里面，包括我们投资者都 呃，产生了比较多的一些讨论。呃，那也其实对于有一些具体的问题，包括影响。啊，还是有一些不是特别清楚的地方。 所以今天呢，我们也特别邀请到于总啊，来给我们做一个这个专业的分享。那我们先请于总啊，跟我们就这个支付管理新规做一个呃整体的一个介绍和解读。那后面我们会再有一个问答的交流啊，有请于总。哎，好的，呃，谢谢王总的介绍。 那么感感谢这个啊，国盛证券邀请我来做这样的一个啊分享。那么按照这个呃，这个之前的一个安排呢，我可能首先啊比较简短的花十多分钟。啊，向各位来简要的介绍一下。我们这个呃，这个支付办法啊和通知的啊相关的一些这个具体情况。 那么我们来到这个材料的第一页呢，其实是想 啊，向大家啊做一个这个背景的一个介绍。因为我们知道这个支付。啊，虽然我们是这个上周才发布啊，这个上周五发布的一个呃这个监管新规，但是它其实已经运行了呃七年多的时间。那么最开始呢，它其实是从2016年。 啊，就开始就。差不多十年前啊，开始去。监管机构啊，这个下定决心去起草这样的一个监管体系。那么当时他其实是有一个呃非常这个明确的目的的。 因为我们知道在2016年的时候发生了这个宝万之争。那么监管呢？其实那个时候的口号叫。这个啊，放开前端，管住后端。 那么。大家也意识到。呃，只管后端，不管前端，那么就会出现一系列的乱象。啊，所以呢我们可以看到一期规则。 他其实是有一个明确的目的的。啊，那么就是通过加强这个支付联动呢，去限制一些。投资驱动型的一些。啊，这个保险公司的这样的一些经营模式。 以及啊，这个在那个环时代下呢。啊，就是加强支付联动的一些。前端的一些管理。但是到了这个呃前年的时候。 那么监管机构这个呃决定要修订啊这个支付。呃，监管体系的时候。那么这个时候呢，我们的。这个呃背景可能就会和十年前啊有不一样。 那么这一页的上面部分啊，其实就像。呃，大家总结了啊，我们这个 本次这个修订的一个大的背景。当然首先呢，第一个呢就是顶层的一些要求啊，包括国十条啊等等。就明确提出了要强化呃支付联动的监管。 那这里呢，我不去展开。那么第二点啊，外部环境的变化。那这是其中非常重要的。一个因素，因为我们看到呢国内的这个利率。 啊，这个快速的一个下下行。以及呢，下行过后呢，又有双向波动。所以其实我们看到呢，行业的净资产。啊，行业的偿付能力啊，特别是寿险行业啊的这个净资产和偿付能力呢，受到了很大的压力。 另外的话，新会计准则的。执行 那么750天移动平均变成了即期利率曲线。啊，我们也看到这个会计准则的变化。啊，对于我们行业的一些影响。 以及 那么因为过去的一期规则。啊，所有的监控体系啊，指标啊。都是基于老会计准则去设计的。那么一旦行业切换了这个新会计准则。 那么我们的这个监管的这个基础是 数据的基础就有必要去切换到新会计准则。啊，还有一些其他的配套监管规则，比如说像二二年的偿二代这个二期规则，也使得我们很多啊指标的一些口径啊有进一步修订的一些必要。所以呢，这个呢是外部环境的啊变化。第三点这里提到了这个条件逐渐成熟，那么其实它主要是指的我们很多底层的这个一些监管的这个规则的一些啊完善，使得我们一期想做的一些事情啊。 这个没做到的一些事情，在二期规则本次修订能够做到。啊，举两个例子，啊，比如说这个穿透规则，其实一期的时候监管有这个这个呃想过，那支付监管要不要做穿透？啊，但是呢，那个时候其实我们知道有非常多的非标产品，啊，那这个也没有资管新规，也没有长二代二期的穿透要求，所以呢，这个呃基础啊不具备。那么有，后来呢，有了这个资管新 新规有了长二代二期的这个穿透规则的要求之后呢，那么我们看到呢，这个呃穿透的这个条件具备了啊。 那么对于这些非基础资产，那么在我们在这个呃二期规则，那么可以做相应的穿透的一些处理。那么这是其中一点。再比如啊，像一些利率衍生产品，那么在一期规则的时候，保险公司是不能去投这个国债期货的。那么那个时候呢，我们在整个这些匹配的指标当中，其实是没有纳入这个国债期。 破的相关的这些考虑的。那么到了二期规则的时候，因为国债期货开放了，所以相应的这些呃这个计算公式、 公式指标也就纳入了我们这个监管体系。这是条件逐渐成熟啊，举了两个例子。那暴露的问题，那么其实主要是两张皮的问题。 这个两张皮呢，呃，一个是支付，我们说有好几个两张皮的问题，一个是支付和资产和负债两张皮的问题啊，然后战略资产配置和战术资产配置的两张。皮的问题，业务规划和实际的这个这个呃这个渠道的销售行为之间的两张皮的问题啊。那这是这个保险公司端，那在监管端一期规则呢，我们看到呢它是给保险公司去做量化评分啊，那么做能力的评分，然后呢去做一个评级。那么这个评级的结果呢，其实是啊去影响一些投资的政策啊，比如你要做衍生产品，你要投股权，可能需要一些 啊，特定的分数啊，或者有些满足一定的条件，你才能去做相应的投资。 它整体呢，是一个偏软约束的这样的一个呃情况。那么它的约束力是不够的。所以我们看到呢，本次修订这个办法，它首先呢，是把这个呃这个办办法的层级从过去的规范性文件上升到了部门规章，那么并配套了这个行政处处罚措施，以及我们可以看到稍后我也会展开去介绍一下。就是里面最关键的一点。 啊。它是规定了。这个监管指标。监管指标对人身险，人身险公司有四个啊，对于财产险公司有三个。 所谓的监管指标 那么他就是一旦出。这个突破了监管指标的红线。那么监管机构就是可以做行政处罚。啊，甚至罚款等等。 一系列更强硬的手段。那么它的这个监管效力，我们可以认为它是等同于偿付能力充足率。啊，这样的指标的监管效力了。所以它的监管效率和处罚措施。 得到了明显的加强啊，也就是说它的约束力得到了明显的加强啊。这是这个啊，第四方面啊，最后呢，加强支付联动，这个是恒这个。贯穿整个制度的一个中心思想啊，那我们这里就。不再去展开。 那么下面这一页呢，是一个办法的一个框架。啊，然后这里面呢，啊，要特别说明的是。其实办法除了这个，我们看到办法本身和它的两个附件。我们还有一个通知。 啊，就是这个金融监管总局呢，在上周五。啊，也同时发了一个关于实施这个办法的通知。这个通知里面有六个附件。里面涉及很多量化规则，还有能力评估规则的一些细则。 那么。办法本身很重要。那另一个通知里的那些细则也非常重要。因为很多指导保险公司具体经营行为的。 具体要求。啊，其实是在那些通知当中啊去体现的啊，那这里也跟啊各位做一个补充。然后呢，在办法的这个结构当中啊，有六章。那其实关键的主要是在二章、三章。 和第四站。然后呢，第二章呢，主要是针对治理结构。第三章是针对这个政策程序，第四章是针对这个监管指标。那么我们后面这个分别来看一下。 治理架构的部分呢，它要求保险公司去。构建一个四层层级的这个治理架构啊，那今天时间有限。啊，我就不去展开。但是对于保险公司来说，其实他最关注的 啊，就是这次。 这个新规要求他们去设立。啊，资产负债管理部门。啊，以及。新规对这个部门的职责有了非常明确的一个要求。 这可能是从这个啊保险公司本身。啊，最关注的一个点。另外，我们看到新规明确要求啊。这个董事会到高管层去审理这个。 呃，去审批这个资产负债管理绩效考核体系。那么这个也是监管的一个新的提法。这个。来到这个政策程序的部分。 那这里面有很多啊具体的要求。从产品开发到业务规划啊，到业务管理。到资产配置啊，到这个压力测试、回溯分析等等。那这个里面呢，其实我们会看到它有一些呃新的一些提法。 特别是针对业务端。因为如如果我们去看一期规则啊，我们会看到他花了很多的篇幅去。规范保险公司的资产配置。的内容。 啊，因为那个时候是资金部牵头的那套这个监管规则。那么现在呢，到了二期规则，我们看到法规司在继续牵头这个监管规则的时候呢，他更想做到。支付的平衡啊，所以他 对负债端有了更多的一些要求。举个例子。 他在这个次监管规则当中首次提出了。对业务规划的相关要求。