非银行金融行业保险业资产负债管理监管新规点评：资产负债监管试运行，评估分类并实施差异化管理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/简评报告 资产负债监管试运行，评估分类并实施差异化管理 —保险业资产负债管理监管新规点评 简评报告/非银行金融 2018年03月02日 [Table_Summary] 一、事件概述 3月1日下午保监会召开新闻发布会，表示已经形成了资产负债管理监管五项规则，并于发布之日起试运行。新规下综合评级将分为A、B、C、D四大类，对A类公司给予资金运用以及保险产品等方面的政策支持，对C类和D类的公司将采取限制性措施。试运行期间暂不针对评级结果采取监管措施。 一、 二、分析与判断  资产负债管理监管试运行，行业监管体系全面升级 监管体系总体框架：《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则。阶段安排：2017年7月开展行业测试，12月《办法》征求意见，2018年3月1日管理监管体系试运行，年内正式运行。行业监管将从规范产品和投资约束，上升为覆盖资产与负债两端的双轮监管，实现监管体系全面升级。  能力评估强调制度健全和遵循有效性，量化评估关注期限结构和匹配情况 根据征求意见稿，能力评估定期进行，基础与环境所占权重为20%、控制与流程40%，模型与工具20%，绩效考核10%，资产负债管理报告10%。量化评估方面，期限结构匹配评分所占权重为30%、成本收益匹配评分40%、现金流匹配评分30%。人身保险公司需按要求编制季度报告和年度报告。  监管增加资产负债管理压力，利好运营稳健的大型险企 资产负债管理监管施行将增加运营管理压力：1）负债端需考虑产品全生命周期对公司的影响；2）资产端需进行战略资产配置和动态调整，避免非理性决策和投资收益波动造成公司的运营风险。运营稳健的大型险企有望较快适应监管并完成调整；而经营策略较为激进的中小型保险公司，由于其短期理财型产品抬高公司负债规模和成本，相应推高资产端风险偏好，未来将面临较大的运营调整压力。 二、 三、投资建议 新规下保险公司运营模式将会逐步调整，以满足能力评估和量化评估的标尺。大型上市险企的产品设计、资金运用和盈利能力领先行业，将会率先适应监管新规要求并实现转型发展，预计行业集中度将会持续提升。目前保险板行情企稳估值处于低位，转型发展和利润释放将进一步推动估值提升，建议积极配置保险板块，强烈推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。 三、 四、风险提示：新规正式落地进度不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 3月1日 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601318 中国平安 68.93 508.1 692.3 861.9 2.03 1.72 1.42 强烈推荐 601601 中国太保 40.18 190.4 244.7 291.8 1.48 1.31 1.09 强烈推荐 601336 新华保险 52.60 104.5 130.5 155.6 1.27 1.06 0.89 强烈推荐 601628 中国人寿 27.08 493.1 595.5 784.4 1.17 1.07 0.91 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -6%3%13%22%31%17-0217-0517-0817-1118-02非银行金融沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银行金融行业专题报告：大型券商各业务条线领跑市场，关注业绩确定性 2.民生非银行金融行业深度报告：规范化与市场化并重，制度完备引导险资有序运用 3.民生非银行金融行业事件点评（20180212）：规范内保外贷业务，强化保险资金境外投资监管 4.民生非银周报20180212：市场震荡引回调，非银股基本面仍稳健 5.行业动态报告（20180208）：经纪、自营双回暖，券商1月业绩同比高增 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。