非银行金融行业周报：保险行业评级及分类监管即将实施，集中度有望提升

证券板块 2024Q4业绩低基数下，股市、债市改善+交易量明显扩张，预计券商业绩明显改善。1月17日，中信证券披露 2024年业绩快报，2024全年实现营业收入/归母净利润分别638/217亿元，分别同比+6.2%/+10.1%，ROE达到 8.09%，同比+0.28pct。2024Q4单季实现净利润217亿元，分别同比+48.3%，环比-21.3%。同日，招商证券披露 2024年业绩快报，公司2024年营业收入/归母净利润分别为209/104亿元，分别同比+5.3%/+18.3%。ROE为8.81%，同比+0.90pct。24Q4单季度实现归母净利润32亿元，同比+36.2%，环比+34.0%。展望2025年，稳住股市和楼市为政策主基调，稳增长政策持续发力，流动性保持宽松，券商业绩有望延续改善趋势。 投资建议：短期来看，我们认为在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后 有望修复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。券商25年基本面预计将在低基数下实现反转， 分业务来看，经纪业务受益于9月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值仅为1.4X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）权益资管产品发行和管理具备优势的券商。 保险板块 行业分类监管文件落地，可能将加快风险主体的重组或退出，有利于行业集中度提升。1月17日，金融监管总局统计与风险监测司向各金融监管局、各保险公司下发《保险公司监管评级办法》（下文简称《评级办法》），将于3月1日开始施行，对保险公司进行监管评级和分类监管。《评级办法》的评级维度包括公司治理、偿付能力、 负债质量、资产质量（含资产负债匹配）、信息科技、风险管理、经营状况、消费者权益保护及其他，此外还设置了“一票否决”机制，即公司单项风险过大将下调评级结果。监管将根据保险公司的最终得分情况，将其归类到1-5级和S级这6个级别中，级别越高对应保险公司的总体风险也将越来越严重，S级则针对正处于重组、被接管、实施市场退出等情况的保险公司。监管将按照高风险高强度的原则对保险公司实施分类监管，扶优限劣，对评级结果在3级及以上的保险公司不断加大监管力度。例如，针对3级和4级公司，采取控制或限制其增设 分支机构、责令控制高风险投资和业务规模等措施；针对5级公司，制定风险处置方案，视情况安排重组、实行接管或实施市场退出；针对S级公司，加快推进重组、市场退出等工作。 投资建议：长端利率低位带来的利差压力是压制保险股估值的核心因素，股市向上反弹带来利润增长，有望驱 动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注3条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场向下：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险 公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、市场回顾3 二、数据追踪3 三、行业动态7 风险提示8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现3 图表2：保险股周涨跌幅3 图表3：券商股周涨跌幅3 图表4：周度日均A股成交额（亿元）4 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速4 图表6：融资融券余额走势（亿元）4 图表7：各月权益公募新发份额（亿份）4 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速4 图表9：各月债承规模（亿元）及增速4 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）5 图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）5 图表12：证券行业主要指标（单位：亿元）5 图表13：长端利率走势（%）6 图表14：红利风格指数表现6 图表15：2024年来保险公司举牌信息汇总6 一、市场回顾 本周A股行情整体下行，沪深300指数+2.1%，非银金融（申万）上涨3.3%，跑赢沪深300指数1.2pct，其中证券、保险、多元金融分别+4.0%、+1.5%、+5.1%，超额收益分别为+1.8pct、 -0.7pct、+3.0pct。从个股表现来看，本周国盛金控、新华保险H、锦龙股份、东方财富涨幅居前，分别+14.9%、+11.3%、+8.9%、+7.1%。 图表1：本周非银金融子行业表现图表2：保险股周涨跌幅 6.0% 5.1% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 4.0% 3.3% 2.1% 1.5% -2.4% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 11.3% 4.6%4.4% 5.2% 2.8% 3.4% 3.7% 2.8% 1.7% 0.7% 1.8% 0.9% 1.3% 中国太平H 友邦保险H新华保险H中国人保H中国平安H中国财险H中国太保H中国人寿H中国平安中国人保新华保险中国太保 中国人寿 0.0% 本周涨幅 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月13日至1月19日来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月13日至1月19日 图表3：券商股周涨跌幅 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 国东哈国国盛方投元海金财股证证控富份券券 财天国通风投证证资券券本 申华东万西吴宏证证源券券 南财东首国长京达兴创信城证证证证证证券券券券券券 中招华广光信商鑫发大建证股证证投券份券券 浙红海国商塔通联证证证证券券券券 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月13日至1月19日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额12008亿元，环比+5.1%。24年1-12月日均股基成交额12225亿元，同比+22.9%。②代销业务：24年1-12月新发权益类公募基金份额合计3202.0亿份，同比+9.3%。2）投行业务：①股权承销：2024年1-12月IPO/再融资合计募资规模分别674/2531亿元，同比分别-81%/-68%。②债券承销：2024年1-12月债券承销规模141370亿元，同比+4.7%。3）资管业务：截至24年11月末，①公募： 非货公募18.3万亿元，较上月末+1.4%。权益类公募7.9万亿元，较上月末+1.2%。②私 募：私募基金19.9万亿元，较上月末-0.1%。 图表4：周度日均A股成交额（亿元）图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2023-01-06 2023-02-17 2023-03-24 2023-04-28 2023-06-02 2023-07-07 2023-08-11 2023-09-15 2023-10-27 2023-12-01 2024-01-05 2024-02-09 2024-03-22 2024-04-26 2024-05-31 2024-07-05 2024-08-09 2024-09-13 2024-10-18 2024-11-22 2024-12-27 - 25000 20000 15000 10000 5000 0 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -30.0% 周日均A股成交额日均股基成交额（亿元）累计日均同比 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表6：融资融券余额走势（亿元）图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 25000 20000 15000 10000 5000 0 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 融资余额融券余额两融余额占流通市值比重（右） 发行份额累计同比（右） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速图表9：各月债承规模（亿元）及增速 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% -80.0% -90.0% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% IPO再融资累计规模同比（右） 债承规模累计同比（右） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 非货基金份额非货基金规模(右） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 权益基金份额权益类基金规模(右） 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0.0 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 经纪业务 同比 2024A 同比 24Q4 同比 24Q3 同比 24Q2 同比 24Q1 图表12：证券行业主要指标（单位：亿元） 股基成交额592,5651%559,460-15%514,918-12%1,261,710123%2,928,65322% 投行业务 日均股基成交额10,2173%9,482-15%8,046-12%20,684119%12,10222% IPO规模224-77%79-94%153-86%207-33%663-82% 再融资规模562-76%279-81%361-78%887-28%2,089-69% 资管业务 债券承销规模27,9202%33,587-3%39,8916%39,99213%141,3905% 新成立基金份额2,432-5%4,17365%1,936-22%3,303-13%11,8444% 新成立权益基金份 546-41%557-26%469-25%1,6301