保险行业深度研究报告：新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？

一、寿险公司财报业绩拆分 寿险公司营业利润主要来自承保端和投资端。承保端收入相对稳定，主要来自保单服务收入，包括合同服务边际（CSM）摊销、预期赔付及费用、获取费用摊销和RA调整变动；支出相对稳定，但若利率下行可能带来亏损合同，造成保险服务费用波动。投资端业绩受权益市场波动影响较大，包括净投资回报（利息收入、投资收益、公允价值变动损益等）和承保财务损益（VFA账户公允价值变动、计提利息、利率及其他金融假设变动等）。其他收支和其他所得税费用对业绩波动影响相对较小。

二、产险公司财报框架差异点 产险公司保险合同计量以保费分配法（PAA）为主，一般没有VFA计量。其承保财务损益主要来自计提利息，利率及其他金融假设变动的影响进入其他综合收益。综合成本率是产险公司的核心指标，头部财险基本在盈利线内，主要受赔付率上行和费用率下降驱动。产险公司财报可以解构为税前利润=承保利润+净投资回报+其他业绩。

三、业绩前瞻的核心抓手：资产为王 投资服务业绩是保险财报业绩波动的核心来源。假设险企行使承保财务损益的OCI选择权，投资服务业绩的波动主要源于净投资回报。净投资回报可以解构为利息收入、股息收入、股票与基金收益、债券买卖价差与FVTPL债券浮动盈亏、联营及合营企业收益等。其中，利息和股息收入提供稳定收益，FVTPL二级权益构成主要波动项。承保财务损益通过VFA账户持有人份额“吸收”FVTPL资产投资波动。

四、投资建议：波动加剧，推荐防御布局 下半年季度基数波动大，呈“前高后低”趋势，Q3基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局高股息+低估值的防御性标的。平安、太保分红锚定营运利润较为稳定，Q3基数压力较小且估值分位较低，具备较好的防御属性与配置价值。

五、风险提示 政策变动、权益波动、利率下行、转型不及预期、自然灾害频发