保险行业深度研究报告：新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？

保险Ⅲ2026年08月04日 保险行业深度研究报告 推荐 （维持） 新准则保险报表拆分：如何把握业绩波动？ 寿险公司财报业绩拆分： 华创证券研究所 1）保险服务业绩：按照履约进度释放。保单合同组计量可以分为GMM、VFA、PAA三类。保险服务收入遵循权责发生制并剔除投资成分，更纯粹体现承保经营成果；其构成分为采用与未采用PAA计量的合同，未采用PAA的合同服务收入包括CSM摊销、预期当期赔款及费用、获取费用摊销和RA调整变动。保险服务费用对应收入结构，区分与当期、过去和未来服务相关的三部分，其中与未来服务相关的即亏损部分的确认与转回，当期利率若显著上行可能带来亏损保单确认，造成保险服务费用的波动。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 2）投资服务业绩：投资收益与“浮动”成本。投资服务业绩由净投资回报与承保财务损益构成。净投资回报中利息收入贡献稳定，投资收益与公允价值变动损益受权益市场波动影响较大。承保财务损益来自保险合同金额变动，包括VFA账户公允价值变动、计提利息和利率及其他金融假设变动。OCI选择权是关键会计政策选择，可以减缓报表波动、提升资负匹配水平。 行业基本数据 占比%股票家数(只)50.00总市值(亿元)29,453.442.37流通市值(亿元)20,229.822.11 3）其他收支：该部分整体对业绩波动影响相对较小。 4）所得税费用：关注国债免税效应。国债利息免税效应是造成实际税率低于25%的核心原因。所得税费用包括当期所得税和递延所得税，递延所得税影响一般较大，主要来自公允价值变动损益、权益法核算的长期股权投资收益、固定资产折旧方法差异及集团内部交易等会计准则与税法差异。新旧准则切换对税法的影响自2026年后逐步消除，过渡期影响与纳税差异可以选择一次性或分五个年度逐步释放。 %1M6M12M绝对表现14.4%-17.7%-3.2%相对表现22.2%-15.2%-15.7% 产险公司财报分析差异：财险公司保险合同计量以PAA为主，一般没有VFA计量，仅有GMM与PAA。行使OCI选择权后承保财务损益主要来自计提利息，利率及其他金融假设变动的影响进入其他综合收益。综合成本率与财报项目勾稽关系为：COR=（保险服务费用+分出再保险合同保险净损益+承保财务损益-分出再保险财务损益）÷保险服务收入，由此可解构出产险公司的业绩分析框架，税前利润=承保利润+净投资回报+其他业绩。 业绩前瞻的核心抓手：资产为王。投资服务业绩是保险财报业绩波动的核心来源，假设险企基于报表稳健考虑均行使承保财务损益的OCI选择权，那么主要源自净投资回报。从底层资产配置角度解构净投资收益，主要包括利息收入、股息收入、股票与基金收益、债券买卖价差与FVTPL债券浮动盈亏、联营及合营企业收益。利息和股息收入作为压舱石提供稳定收益，FVTPL二级权益构成主要波动项。在此基础上，寿险公司承保财务损益在行使OCI选择权的情况下，通过VFA账户持有人份额镜像吸收FVTPL资产投资波动。 相关研究报告 《保险行业周报（20260727-20260731）：上半年分红险接近翻倍增长》2026-08-03《保险行业周报（20260720-20260724）：预定利率连续两个季度回升》2026-07-27《保险行业周报（20260713-20260717）：业绩预增频发，弹性标的业绩领涨》2026-07-20 投资建议：下半年基数压力呈“前高后低”趋势，Q3基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局高股息+低估值的防御性标的。平安、太保分红锚定营运利润较为稳定，Q3基数压力较小且估值分位较低，具备较好的防御属性与配置价值。 风险提示：政策变动、权益波动、利率下行、转型不及预期、自然灾害频发 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2026年8月3日收盘价，股价货币单位以上市地为准 投资主题 报告亮点 本篇报告核心是从新准则视角系统拆解保险公司财报，建立从报表项目到底层资产的业绩分析框架。 首先，报告完整梳理了寿险公司营业利润的构成逻辑，将保险服务业绩、投资服务业绩、所得税等核心项目逐一拆解，厘清保险服务收入、保险服务费用、承保财务损益等新准则关键概念的经济含义与报表影响。其次，报告聚焦产险公司在财报分析上的差异，建立了综合成本率与财报项目的勾稽关系，为产险公司业绩分析提供特定框架。最后，报告从业绩前瞻角度提出“资产为王”的核心判断，将净投资回报解构至底层资产收益率层面，并揭示了承保财务损益通过VFA账户持有人份额“吸收”投资波动的机制，为投资者把握险企业绩波动提供了前瞻性抓手。 投资逻辑 新准则下保险公司财报波动加剧，核心原因在于投资服务业绩成为利润波动的主要来源。I9下更多权益资产以FVTPL计量，叠加I17下承保财务损益的传导机制，使得资产端波动更直接地反映在利润表中。但VFA账户的“镜像吸收”机制和OCI选择权在一定程度上起到缓冲作用，理解这些机制是把握业绩节奏的关键。 下半年基数压力呈“前高后低”趋势，Q3基数压力最为显著。在长端利率低位震荡、权益市场风格切换的背景下，建议布局高股息+低估值的防御性标的。平安、太保分红锚定营运利润较为稳定，Q3基数压力较小且估值分位较低，具备较好的防御属性与配置价值。 目录 一、寿险公司财报业绩拆分.............................................................................................6 （一）保险服务业绩：依照履约进度释放.....................................................................61、保险服务收入...........................................................................................................62、保险服务费用...........................................................................................................8（二）投资服务业绩：投资收益与“浮动”成本..............................................................91、净投资回报...............................................................................................................92、承保财务损益.........................................................................................................10（三）其他收支...............................................................................................................11（四）所得税费用：关注国债免税效应.......................................................................11 二、产险公司财报框架差异点.......................................................................................13 （一）业务属性导致的财报项目差异...........................................................................13（二）产险公司的分析框架...........................................................................................13 三、业绩前瞻的核心抓手：资产为王...........................................................................15 （一）业绩波动的来源...................................................................................................15（二）解构投资：从财报到底层资产收益率...............................................................16（三）承保财务损益如何“吸收”投资波动？................................................................18 四、投资建议：波动加剧，推荐防御布局...................................................................20 五、风险提示...................................................................................................................22 图表目录 图表1中国人寿营业利润构成（百万元）.........................................................................6图表2新华保险营业利润构成（百万元）.........................................................................6图表3新保险合同准则下的三种计量模型.........................................................................6图表4寿险公司保险合同负债中不同合同组占比情况.....................................................7图表5中国人寿保险服务收入构成（百万元）.................................................................8图表6新华保险保险服务收入构成（百万元）.................................................................8图表7中国人寿保险服务费用构成（百万元）.................................................................8图表8新华保险保险服务费用构成（百万元）.................................................................8图表9寿险公司预期与实际发生的赔款及费用对比（百万元）.....................................9图表10中国人寿净投资回报构成（百万元）................................................