保险行业深度研究报告：互联网保险系列报告之一-从传统代理人社交圈到更广阔的互联网流量池

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 保险行业深度研究报告 推荐（维持） 从传统代理人社交圈到更广阔的互联网流量池——互联网保险系列报告之一  中国互联网发达程度世界领先，但互联网保险尚未形成较稳定的发展状态格局。我国互联网普及率达61.2%，超全球平均水平4个百分点以上。在全球市值排名靠前互联网公司中，中国公司数量仅次于美国，互联网发达程度世界领先，为各行业线上发展提供基础。线上化程度高的行业普遍集中于社交媒体、消费品行业，而金融行业中的财富管理、保险等互联网线上化程度相较其他行业甚远。互联网理财用户占网民整体的的19.9%，互联网保民规模2.2亿人左右，占网民整体的27.7%。过去互联网保险增长趋势与行业相悖，经历了由财产险主导转向人身险主导过程，目前尚未形成较稳定的发展状态和格局。  从传统代理人社交圈到更广阔的互联网流量池。互联网渠道与传统销售渠道并不冲突，互联网是作为工具和媒介为传统渠道带来更多的曝光和关注也就是流量，使渠道获得更高的销量和效率。与传统互联网行业商业模式相同，流量变现也是互联网保险的本质。目前国内保险市场主要的互联网业务都是通过保险中介机构实现的，中介机构通过不同的路径对接到C端客户形成了互联网保险销售的不同模式，有的中介机构直接对接C端，有的会再通过其他媒介对接C端，有To A、To B和To C三种模式。To A、To B、To C存在进阶关系，中间受制于监管和资本。获取流量后如何变现？什么样的流量变现率和转换率高是更进一步需要解决的问题。  以客户为中心，以底层技术为驱动力，人身险逐步具备互联网产品特征。过去复杂难以理解、低频的人身保险产品特征与互联网营销方式相悖，近两年一些公司产品突破传统限制、深挖客户需求、深刻理解和融合互联网，使人身险产品也具备了互联网产品的特征，加上互联网内容运营生态的兴起，很大程度上科普、教育了保险消费者，推动了过去复杂难理解的人身险产品线上化销售。互联网的底层驱动力是技术，营销、运营等各方面都依赖于大数据、算法、AI等底层基础设施。算法实现了定制化和个性化，保险产品也需要定制化和个性化来压缩成本、精准营销，保险科技公司应运而生。  专业互联网保险公司高度依赖渠道，目前并不具有传统互联网公司特征和优势。目前国内有众安在线、泰康在线、安心保险、易安保险四家专业互联网保险公司。从规模上来看，几家公司对互联网保险行业影响并不大，2019年占整体互联网保费比重仅9%。从费用率上来看，互联网公司远高于传统财产险公司（众安经过几年的运营已和传统公司接近，其他公司仍远高于平均），从这点上来看互联网保险公司并不具备互联网公司特点和低成本优势。  未来行业将加速分化：传统迈向高阶、新兴回归至简。目前互联网保险渗透率从数字上来看并不高，只有4.79%，人身险则更低，行业仍以传统保险和渠道为主导，互联网保险并未形成稳定发展的状态和格局，但保险互联网模式和特征已初具。其他行业在收获流量变现上已经进入尾声阶段，互联网保险的流量变现才刚刚开启，未来在基础保障和下沉市场方面空间广阔。传统代理人在深耕高净值客户，提供全生命周期风险、健康、财富管理方面仍有绝对优势和空间，但需要更高专业素质和产能要求。  投资建议：长期我们继续看好战略定位一路领先、提前布局科技、互联网生态场景的中国平安。维持对低估值品种太保、新华“推荐”和“强推”评级。关注不断探索互联网保险场景模式的众安在线和具有超高品质代理人的友邦保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、开门红大幅不及预期、利率持续下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 79.49 8.17 8.94 9.75 9.73 8.89 8.15 2.16 强推 中国人寿 29.9 2.05 1.2 1.39 14.59 24.92 21.51 2.72 推荐 新华保险 45.2 4.62 4.05 5.16 9.78 11.16 8.76 2.15 强推 中国太保 32.02 3.28 2.64 3.03 9.76 12.13 10.57 1.94 推荐 中国人保 7.02 0.53 0.41 0.47 13.25 17.12 14.94 2.04 中性 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年03月03日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.38 总市值(亿元) 30,895.76 6.72 流通市值(亿元) 18,612.83 5.57 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.46 -10.93 3.03 相对表现 -9.1 -18.03 -5.5 《短期展业受限，开门红预期将下调——“新冠”肺炎疫情对人身险业务影响测算》 2020-02-04 《保险行业重大事项点评：全面刺激保险产品供给和销售，扩大行业发展空间——“人身险精算规定”点评》 2020-02-07 《保险行业重大事项点评：防范利差损风险，增厚偿付安全边际——“强化人身险精算监管”点评》 2020-02-24 -6%3%13%22%19/0319/0519/0719/0919/1120/012019-03-04～2020-02-28沪深300保险相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2020年03月04日 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、前言 ..................................................................................................................................................................................... 5 二、中国互联网发展程度世界领先，金融、保险行业线上化程度不高 ............................................................................. 5 三、过去互联网保险发展经历了由财产险主导转向人身险的阶段，目前尚未形成稳定发展状态和格局 ..................... 8 四、互联网保险模式初现：从传统代理人社交圈到更广阔的互联网流量池 ................................................................... 10 （一）线上销售是互联网保险的表象特征——互联网保险业务的界定与参与主体 ............................................... 10 （二）流量变现也是互联网保险的商业本质——互联网保险的实现路径和模式 ................................................... 12 1、2A2C模式：互联网赋能代理人使“尊享e生”、“康乐一生”“出圈”——以“i云保”保险科技平台为例 ....... 13 2、2B2C模式：KOC带货，暴露保险产品于内容博主、“大V”的私域流量中——以慧择保险为例 .............. 14 3、2C模式：保险界的天猫商城——以水滴保险商城为例，背靠巨型流量平台——以微保、蚂蚁保险为例 16 4、互联网将保险从传统的代理人社交圈带到了更广阔的流量池 ......................................................................... 18 五、互联网人身险产品：以客户为中心、深耕底层科技驱动力 ....................................................................................... 18 六、互联网保险公司：高度依赖第三方渠道，目前并不具备互联网公司优势 ............................................................... 20 七、互联网加速行业分化：传统迈向高阶、新兴回归至简 ............................................................................................... 21 八、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 21 fWcZ8ZlUbUlXmX9ZaV8O9R8OnPqQoMmMkPpPtQeRqQrN9PqRsPMYqMuNMYpNsM 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中国互联网普及率超全球平均水平约4个百分点以上（单位：亿，%） .......................................................... 6 图表 2 世界主要国家2018互联网发展指数排名：中国位列第二 ................................................................................... 6 图表 3 全球市值排名前20的互联网公司（201905）：中国占9家 ................................................................................. 6 图表 4 各类互联网应用用户规模及使用率（2019H，单位：亿人） .............................................................................. 7 图表 5 2018年互联网保民规模 ............................................................................................................................................ 7 图表 6 全球主要市场财富管理产品线上化销售规模及渗透率（2018） ......................................................................... 8 图表 7 中国互联网理财客户可投资资产主要投资去向（2018） .....................................................................