食品饮料行业深度研究报告系列之三：行业弱复苏，报表强复苏，把握白酒板块机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/深度报告 行业弱复苏，报表强复苏，把握白酒板块机会 —食品饮料行业深度研究报告系列之三 民生精品---深度研究报告/食品饮料行业 2016年5月4日 [Table_Summary ] 报告摘要：  行业弱复苏，报表强复苏 行业弱复苏：2015年中国白酒行业收入、利润分别同比增长5.7%/4.1%，尤其利润端改善明显。报表强复苏：A股上市公司15年收入、利润分别同比增长6.1%/11.1%，反映行业强分化趋势，上市公司业绩表现优于行业整体；Q116提升到16.0%/17.2%，部分公司业绩超预期。资产负债表和现金流表：1）预收账款方面，一季末茅台、古井达到史上最高水平，五粮液、洋河恢复到H212以来最高值；2）现金回款方面，18家上市公司中，2015/Q116现金流各有12家同比增长。  报表之外，边际改善悄然实现 1）体制改革和技术进步带来营销改善，大多数酒企期间费用率同比下降，人均销售收入明显提高。2）库存处于低位，动销较快，预期改善，经销商盈利好转，补库存需求强。3）名酒性价比提高叠加餐饮复苏，个人消费的增长被低估。4）基于良好的动销和较深的预收款蓄水池，众名酒纷纷提高出厂价，批发价应声而涨，终端接受程度较高，有利于产品体系的重塑和经销商利润改善。  之前的上涨动力：风险偏好和预期变化，估值和配置低 1)业绩确定性。16年大盘震荡，市场整体风险偏好下降，更关注业绩确定性和未来现金流；2）通胀和基建大年预期。有较强成本转嫁能力和升值可能的白酒是极佳的抗通胀品种。基建投资和白酒行业景气正相关，其实质是基建活动拉动商务宴请等被动消费，同时释放务工人员的中低端消费；3）低配置。Q116白酒上市公司基金持仓比例为0.24%，仍处绝对低位；4）低估值。白酒板块整体估值19.8倍，基本面相对13-15年有了大幅度的改善，之前市场对行业的一致预期偏低，一季报得到复苏验证后迎来戴维斯双击。  下半年基本面看点多，催化剂丰富 基本面上：1）一线酒更看重价格体系梳理和渠道利润改善，惊喜或来自非标和系列酒。2）二线酒三大趋势：挤压地方品牌、结构升级继续、并购整合加速。3）三线酒营销改善，低基数下高弹性可期。国企改革、区域并购、深港通等将是估值的催化剂。  投资建议：总有一款适合 我们认为，长期来看强分化的局面不会改变，增长得到验证的标的会走得更远。对于稳健型投资者，我们推荐品牌力最强，最能抵御通胀的一线龙头茅台、五粮液和正在省外快速扩张的洋河。中线投资推荐具有并购主题的古井、老白干，以及细化调整，有一定改革预期的泸州老窖；对于高风险偏好投资者，推荐业绩爆发力最大的三线品牌沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊。  风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行 业与沪深300走势比较 分 析师 分析师： 陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： (8610) 8512 7729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理： 黄海韵 执业证号： S0100115100032 电话： (8610) 8512 7645 邮箱： huanghaiy un@mszq.com [Table_docRep ort] 相 关研究 《食品饮料行业深度研究报告：分化之后谁主沉浮？论白酒行业的正确解锁方式》2015/11/20 -50%0%50%15-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-05食品饮料(申万) 沪深300 民生精品---深度研究报告/**行业 深 度研究/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、行业弱复苏，报表强复苏.......................................................................................................................... 3 二、报表之外，边际改善悄然实现................................................................................................................... 4 （一）营销改善 ............................................................................................................................................................................................ 4 （二）库存处于低位，补库存需求较强 ............................................................................................................................................... 5 （三）个人消费增长被低估...................................................................................................................................................................... 6 （四）再现提价潮 ....................................................................................................................................................................................... 8 三、之前的上涨动力........................................................................................................................................ 8 （一）业绩确定性，资金避风港............................................................................................................................................................. 8 （二）通胀和基建预期............................................................................................................................................................................... 8 （三）基金低配置 ....................................................................................................................................................................................... 9 （四）低估值 ................................................................................................................................................................................................ 9 四、下半年基本面看点多，催化剂丰富.......................................................................................................... 10 （一）基本面：一二三线关注点不同 .................................................................................................................................................. 10 1、一线：更看重价格，惊喜或来自非标和系列酒 ......................................................................................................................... 10 2、二线：挤压地方品牌、结构升级继续、并购整合加速 ............................................................................................................ 10 3、三线：营销改善，低基数下高弹性可期....................................................................................................................................... 10 （二）催化剂：国企改革、区域并购、深港通 ................................................................................................................................ 11 1、国企改革................................................................................................................................................................................................. 11 2、区域并购................................................................................................................................................................................................. 11 3