食品饮料行业深度报告：复盘系列之三，2012~2021年白酒春节行情总结
行业深度报告 复盘系列之三：2012-2021年白酒春节行情总结 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 食品饮料 2021年12月20日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之美国70年代滞涨期食品饮料行业表现20211117 【平安证券】食品饮料行业深度报告-复盘系列之我国三次食品涨价潮启示录 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 研究助理 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034 CHENXINHUI167@pingan.com.cn 平安观点： 白酒板块春节后60天取得正收益的概率为80%。据2012-2021年白酒板块春节数据，从上涨概率来看，白酒板块春节后60天取得正收益的概率为80%，而春节前60天取得正收益的概率仅为50%。从上涨幅度来看，白酒春节后60天平均涨跌幅为+13.3%，取得正收益的年份的上涨幅度均值为18.9%，春节前60天平均涨跌幅为+3.2%，取得正收益的年份的上涨幅度均值为17.2%，春节后上涨幅度较春节前更大。 白酒春节后收跌年份，全年大概率表现不佳。回顾2012-2021年春节行情，发现白酒板块春节行情一定程度上可作为全年行情的指向标，春节后60天收跌年份，全年大概率表现不佳。2013年，白酒板块节后60天下跌6.7%，全年下跌41.6%；2018年，春节后60天虽小幅上涨1.8%，但全年仍收跌22.2%；2021年，节后60天跌幅达11.9%，截至12月20日，中信白酒指数较年初仅上涨0.1%，且年中出现了较大幅度的回撤。除上述几个年份外，春节后60天表现较好的年份当年均实现较高收益率。 白酒三季度营业收入增速、净利润增速对春节前股价表现起到一定的预判作用，高端白酒和地产酒尤为显著。高端白酒和地产酒三季度营收增速、净利润增速对其春节前股价收益率起到一定的预判作用，且三季度营收高增的年份大概率四季度及次年一季度的表现也较好，且三季度利润增速相对领先。相比高端白酒和地产酒，次高端白酒、中端及大众酒三季度营收增速、净利润对春节前股价收益率起的预判作用较弱。1）次高端方面，主要因为早期次高端是价格占比最小的价位带，低基数下易维持持续高增、业绩波动性较大，而春节前股价表现与四季度营收增速的相关性更高；2）中端及大众酒方面，主要因为其业绩波动性较大，当年三季度、四季度和次年一季度营收增速、净利润的差距较大。 从往年规律来看，由于经销商在节前存在业绩冲刺需求，高端酒批价春节前会出现暂时回落，随着春节临近再逐步回升，但春节期间高端酒股价与批价不完全相关。飞天茅台批价是白酒行业的景气度衡量指标，但春节期间高端酒股价与批价不完全相关，主要是价格与销量之间的阶段性背离造成的，经销商和公司在节前存在业绩冲刺需求，扩大市场投放量。 低库存往往表示市场需求旺盛，动销情况良好，股价上涨的概率较高。高端酒历年春节渠道库存紧张，支撑股价稳健上升。次高端2021年市场需求旺盛库存水平低，收益率远超行业平均。地产酒春节期间库存通常处于正常水平，股价表现相对平稳。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 2/ 31 投资建议：展望2022年春节，我们认为若货币政策持续宽松，白酒行业有望复制2019年行情，我们看好：1）品牌力显著领先的高端白酒：高端白酒供需稳定，凭借其显著领先的品牌力坐享绝对溢价，通过控货稳价可以有效实现价增，推荐贵州茅台，建议关注五粮液、泸州老窖。2）业绩增长具备弹性的次高端白酒：在消费升级趋势推动下，次高端依旧是增长最迅速的价格带，承接了中高端价位带的升级，其价格天花板也随着茅台批价的不断上移而被打开，重点推荐舍得酒业。 风险提示：1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2021-12-20 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 600519.SH 2058.96 37.17 41.18 48.45 55.79 55.4 50.0 42.5 36.9 推荐 舍得酒业 600702.SH 239.98 1.73 4.26 6.29 8.90 138.8 56.3 38.2 27.0 推荐 五粮液 000858.SZ 236.00 5.14 6.17 7.35 8.64 45.9 38.3 32.1 27.3 - 泸州老窖 000568.SZ 247.65 4.10 5.25 6.63 8.17 60.4 47.1 37.3 30.3 - 资料来源：Wind、平安证券研究所（注：贵州茅台、舍得酒业 2021-2023 年 EPS 数据为平安证券预测，其余公司为 Wind 一致预期） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 3/ 31 正文目录 一、 春节白酒表现复盘 ............................................................................................................................. 6 二、 高端白酒春节表现复盘 ...................................................................................................................... 9 2.1基本面：春节批价先落再升，渠道库存处于低位...................................................................................... 9 2.2业绩表现：三季度高营收净利增速与高股价收益为伴 ..............................................................................11 2.3股价表现：行业寒冬中率先恢复，依托品牌力持续收益.......................................................................... 12 三、 次高端白酒春节表现复盘................................................................................................................. 14 3.1 基本面：2021年市场需求旺盛库存水平低，收益率远超行业平均 .......................................................... 14 3.2 业绩表现：春节前股价表现与四季度营收增速的相关性较高 .................................................................. 15 3.3 股价表现：次高端百花齐放，15年起春节行情持续向好........................................................................ 15 四、 地产酒春节表现复盘........................................................................................................................ 18 4.1 基本面：春节期间库存通常处于正常水平，股价表现相对平稳 ............................................................... 18 4.2 业绩表现：三季度高营收净利增速与高股价收益为伴 ............................................................................ 19 4.3 股价表现：14-19年持续高景气，20-21年景气度有所下降 ................................................................... 20 五、 中端及大众酒春节表现复盘 ............................................................................................................. 23 5.1业绩表现：业绩波动导致营收增速预判效果偏弱.................................................................................... 23 5.2股价表现：16-19年春节景气度较好，板块分化趋势凸显 ....................................................................... 24 六、 核心结论 ......................................................................................................................................... 28 七、 投资建议 ......................................................................................................................................... 29 八、 风险提示 ......................................................................................................................................... 30 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 4/ 31 图表目录 图表1 2012-2020年白酒一季度营收（亿元）及全年占比情况（%）................................................................ 6 图表2 高端、次高端、地产酒、中端及大众酒包含酒企情况................................................................
