保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2024年年报回顾与展望，资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础

保险行业2024年年报回顾与展望：资负共振驱动业绩高增，假设调整压实估值基础 2025年04月01日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹箍执业:E书：S0600524120004caok(@dwzq.com.cn 增持（维持） 投资要点 ■归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资回晚带动：上市险企2024年归号净利润合计增长80%，其中新华、国寿分别增长201%，132%：光同业，主录是由于共股录投资规模/比例较高，且大部分划分为FVTPL、2）净利润增长和FVOCI货易浮置路加带动上市险企归母净主需因为险企利润浪动大：股息增速需通当平滑。当前AH险股息率资产较年初增长6%。3）上市险企每股股息号报升，分红率虽有下降，处千高位，其中新华分红率同比持平，股息增长198%：显著超出预期 ■寿险：价值率提升驱动NBV高增长，精算假设调整压实EV结果，1）保费：受银保渠道“损行合、2023年高甚数等因素影响，上市险企新资保势增速起期承压，新单期微交现相对稳定：险种结构市传统险占比策资提升，2）渠道：①个险队伍转型成累结续释放，上市险企人力合计较年初2.8%，较年中+0.6%，其中平安较年初增长4.6%。人力规模企稳的同时：人均产能编续提升。②银保渠道价值贡献继续提升。受“报行-”影响：银保克文业务是落缩量，新单增速表现欠位，但费用率下降、业务结构改-善带来价值率显差损外，上市险企银保NBV占比平均为30.3%，月比提升10.1pct、3）EV/NBV：可比口径下实现高增长。①2024年上市险企授资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现象同步下调，造步压实评估共果，上市险企EV会计较年初增长5.5%，其中回寿增速口径下合计增速规过40%，其中人保寿险（114%），大平（94%），阳光达11.2%，处于领先水平，(2NBV在高基数差础上群资快速增长，可比（88%）增速领先，平安、回寿增速落后，但小取得20%以上增长、①)NBVmargin显落我升是驱动NBV增长的主图，上市险企价值率可比径下平均程升8.4pet：我付认为主鲁变预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降和业务结构优化等图影响。4）体随各险企加强负债久期管理、优化负责成本，2024年NBV对投资收益率就感性明显降低 相关研究 8保险行业1-2月月报：本险累计保受司比下清，应更关注业务然构改善 低利率下保险业的图境与出路系列报告（三总2025-03-07 ■财险：保费收入稳健增长，大灾影响媒合成本率表现。1）保费：整体保持稳健增长，非车险占比继续提升，人保、平安、太保保货分别同比4.3%、+6.5%、16.8%：合计市占率下降0.7pcl，上市险企非车险保费占比平均提升1.3pcl，主要是意健险等业务增长较快。2）综合成本率：大灾推高综合成本率，但纯对水平依然良好，上市险企综合成本率平均值为98.4%：全部实测承保通利.综合成本率平均投升0.3pcl，主要受大灾等固素影响，平安保证保险业务大品成亏，综合成本率下降2.3p。 ■投资：货券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高，1）投资资产规模高增长，A股五家险企合计同比增长21%、2）股市反弹带动投资收益率提升：上市险企净设资收延率平均同北下降0.2pct，主要是受利率下行影响，而总，综合投资技益率分别平均同比提升2.3pct，3.4pct.主要是受股市及弹带动、其中综合投资较置率也受益于债券牛市。3)继续增配债券投资，FVOCI股票占比提升，上市险企年末债货券平均占比为58.5%：铁年初+5.2pct，整体上增配股票而成配基金、并且号连增加股票FVOCI配置、占股票投资比重平均较年初+10.8pcl至33.7%。 ■负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仑，攻守兼备，1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和检企主动性转型下，资货成本有望运步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债投益率回升至1.81%左右，我们预计，未来件隆国内经济复苏，长端利率若继修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解，3）当前公募基金对保险股持金仍处于低位，估值对负面固素反应较为充分、2025年3月31日保检板决估值0.52-0.77估2025EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级、 ■风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低速；新单增长不及预期、 内容目录 1、归母净利润大悔增长，分红回报稳中向好， 1.1.净利润：受投资改善带动，上市险企归母净利润同比增长超80%1.2.营运利润：平安、太保归母营运利润可比口径分别+9.1%、+2.5%1.3.净资产：利润增长与OCI债券浮盈推动归母净资产较年初增长6%1.4.分红：股息回技稳中有升：新华表现大超预期... 2.寿险：价值率提升驱动NBV高增长... 2.1.保费：投资改善带动上市险企归母净利润同比增长超80%...2.1.1，新单增速明显放缓，主要受高基数、报行合一等因素影响...2.1.2.传统险占比链续扰升，未来将向分红险转型... 2.2，架道：个险队伍质态缩续改善：银保业务贡献显著提升.2.2.1.个险：人力规模企稳态势链续巩图，人均产能持续提升2.2.2.银保：报行合一提升业务质量：价值责献继续提升2.3.EV&NBV：精算假设再调整，可比口径下NBV普退高增长152.3.1.精算假设再次调整，进一步压实评估结果可靠性，2.3.2.EV：投资偏差产生正面负缺：假设调整后EV仍稳健增长2.3.3.NBV：高基数基础上理续快速增长，价值率提升是主国182.3.4.假设敦感性：NBV对投资收益率敏感性有所下降，202.4.合同服务边际：整体较年初略有下滑...21 3.财险：保费收入稳健增长，大灾影响综合成本率表现.22 3.1保费：整保持稳健增长，非车险占比继续提升...223.2.综合成本率：大灾推高综合成本率，但绝对水平依然良好25 4.投资：债券占比继续提升，总、综合投资收益率显著提高，27 4.1.投资资产规模普追高增长....274.2.净投资收益率同比下滑：股债双牛带动总、综合投资收益率提升，.284.2.1，市场环境：2024年国内股市大幅临反弹：利率快速下行...284.2.2.收益表现：净投资收益率下降，而总、综合投资收益率显著抚升..294.3.综续增配债券投资：FVOCI股票占比提升：非标及地产持续收缩...31 6.风险提示..37 图表目录 图 1:上市险企2024年ROE普造提升.图 2:中国平安归母营运利润形成及变动结构。图3:2024年上市险企分股股息普追提升（元）图 4:上市险企2024年分红比例大多有所下调图5:上市险企设新股息率情况（以3月28日收盘价计算图 6:2024年上市险企新单保费增速情况..1 7:2024年新单保费增速由高点回落...图 8:2024年三季度是上市险企新单期交保费增速高峰图 9:上市险企总保费收入中传统险占比持续提升..图 10:上市险企代理人规模已经逐步企稳（万人）图 11 :2024年上市险企代理人规模同比小幅减少..图12:2024年上市险企代理人队伍质效继续改善..图 13:上市险企个险人均月均新单保费历史走势（元）图 14:上市险企个险人均月均NBV厉走势（元）图15:上市险企2024年个险及银保新单保费增速....图 16:上市险企2024年个险及银保新单期交保费增速图17:2024年上市险企银保架道NBV点比进步提升图 18:2024.年大部分险企EV较年初仍实现稳健增长18图 19:2024年上市险企NBV非可比口径下建续增长态势19图20:中国平安2024年分季度NBV增迄.19图 21:中国太保2024年分争度NBV增运图22:2024年上市险企NBVmargin同比提升20图 23:上市险企VIF对投资收益率敏感性继续提升20图 24:上市险企NBV对投资收益率敏感性普运下降20图25:2024.年二市险企寿险合同服务边际余额规模及增速，21图 26:2024 年险企财险保费稳健增长77图27:2024市场份额有所下悠22图 28:2.074非车险增速对比23图29:2024保费占比继续提升23图30:合成本率整体同比治升25图31:26图32:26图 33:28图34:图 35:2024.年手期国货收益率持续下行（%）图 36:2024年上市险企净投资收益基同比下陷29图37:2024年上市险企财险总投资收益率显著提升30图 38:2024年上市险企总投资收益大培长30图 39:2024年上市险企公允价位变动损益文献明显30图 40:2024年上市险企投资收益率指标情况31图41:2023-2024年上市险企投资资产配置结构.32图42:上市险企债券投资会计分类情况... 图 43:传统型保险预定利率与5年定期存款和10年期国货收益率走势对比.36图 44:2025年以来长端利密企稳升...36 表1:上市险企归母净利润普追大临增长...表 2:大部分上市险企归母净资产较年初稳健增长.表 3:2024年上市险企保费收入前五大保险产品情况表 4:2024年上市险企代理人队伍人均产能普追提升表 5:中国率安分渠道NBV及NBVmargin情况.表 6:上市险企EV精算假设调整情况...16表 7:上市险企归母管运利润受假设调整影响情况.16表8:上市险企EV受假设调些影响情况...表 9:上市险企NBV受假设调整影响情况17表10:上市险企NBVmargin受假设调整影响情况表 I1:2024年上市险企EV变动结构18表12:中国平安近三年合同服务边际变动结构21表13:人保财险主要险种保费增速及结构..23表 14:平安财险主要险种保费增速及结构..23表15:太保财险主要险种保费增速及结构...24表 16:太平财险主要险种保费增违及结构.24表 17:阳光财险主要险种保费增速及结构.24表18:众安在线主要业务生态保费增速及站构25表 19:人保财险主要险种综合成本率情况26表20:单安财险主要险科成本盈情况26表21:太保财险：或本率情况27表22:和光财险主合成本基情况27表23:众安在线主要业务生态综合成本率情.27表24:2024年上市险企股总十基金投资规模与占比性况.33表25:2024年上市险企普通增加FVOCI股票投资33表 26:中国平安2024年非标投资行业及收益率分布34表27:中国太保2024年非标投资行业及收益垂分布表28:上市保险公司估值及盈利预测 1、归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 1.1，净利润：受投资改善带动，上市险企归母净利润同比增长超80% 2024年受投黄收益提升带动，上市险企归母净利润普遵大幅提升，多家公司创历史新高，2024年AH主要上市险企（不含友邦保险）合计归号净利润3613亿元，同比增长80.5%。A股五家合计3476亿元，同比博长82.4%，Q4单季净润整体%信，共中，新华保险、中人寿全年归母净利润同比增违分别为201.1%和131.6%：至著领先同业，我们认为主要是由于两家公司照承投资规模或比例较高，且大部分划分为FVTPL（以公允价值计量且共变动记入当期损益的金函资产），股市反弹背景下股票投资浮盈对利润贡缺更显著以Q4单率看：绝大部分险企净利闭明显提升，也与2023年同期基数不高有关，而中国人寿单李同比F清：我们预计主要是由于利率下行乎致部分VFA计量保单转亏损所致，周为不同公司采用的计董基础不同，所以对利率敏感性也存在差异， 1.2.营运利润：平安，太保归母营运利润可比口径分别+9.1%、+2.5% 相比于净利润：营通利润制除了短期投资波动和管理层认为不易于日常营运收支的一次性重大项目及其他，可以更好地评估者险公司经营业绩表现：其稳定性也更强，目前中同平安和中国太保技露了常运利润指标， 2024年上市险企营运利润电受到长期投资间报情算假设由4.