东兴证券2026年经济形势及油气电力板块展望

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年是十五五开局之年，科技革命、地缘政治、宏观政策主导全球经济格局，中国经济呈现外强内弱、新旧动能转换提速特征2. 上半年中国GDP增长4.6%，一季度增5.0%、二季度落至4.3%，出口强劲，内需偏弱，上游行业受益于地缘冲突下能源资源价格上涨3. 海外方面，AI高景气带动美欧日经济，全球科技周期延续但存在估值波动风险，主要经济体货币政策分化，中美贸易摩擦风险未消4. 中国下半年经济预计缓慢回升，三、四季度GDP增速或达4.6%、4.8%，基建投资或加快，财政政策发力，央行存在降准可能 二、投资线索 1. 权益方面关注新兴产业（商业航天）、未来产业（6G、生物制造）、新型基础设施（算力、AI）2. 油气开采和炼化及贸易板块：油价呈震荡中高位态势，26年一季度布油均价同比涨45.87%，板块盈利显著修复，推荐高股息的中国海油、中国石油等3. 电力方面：火电需求有韧性，AI算力带动新电力需求增长，26年5月火电发电量同比增2.1%，风光等新能源发电持续增长三、风险与关注 1. 地缘冲突超预期升级引发能源价格剧烈波动风险2. 海外科技股估值偏高引发市场调整风险3. 国内内需恢复不及预期风险，非美经济体对华贸易摩擦升级风险4. 美国战略石油储备降至43年最低，供应链安全仍存不确定性 二、音频原文（转写） 本次会议仅面向受邀的东兴证券研究所的白名单。客户会议中，嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位具体时点具体市场表现的判断或投资建议。研究人员的发言内容仅代表当日的判断。具体请参见完整版的研究报告，依照监管要求和保密原则，任何机构或个人严禁对本次会议内容录音制作纪要转发转载传播复制编辑修改等。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持。谢谢。哦，各位尊敬的投资者，下午好，我是东兴能源的分析师莫文娟。今天我们将有请阳光保险资管的副总经理呃李恒博士，呃，跟我们分享2026年上半年经济与市场回顾呃2026年经济与市场展望，以及一些投资方面的关注。 啊，同时我们也会和他有互动啊，我我将分享啊能源方面和电力方面的一些近期行业观点。嗯，首先我们有请李恒博士啊，给我们讲一下啊，2026年上半年的经济与市场回顾。好的呃，感谢莫老师，也谢谢中心正常的邀请。呃，很高兴在这里，呃有这个机会跟大家呃交流。 呃对2026年的经济和市场的一些看法。呃，在开始之前呢，我们可以先回顾一下这个25年呃，包括到26年的一个基本的一个情况。呃，去年的话是十四五的收官之年呃，全年的经济社会发展呢，主要目标呃顺利完成呃，新旧动能转换也是呃显著的提速，呃，资本市场是延续了一个回暖的态势，呃，大家也都经历了这个呃924以来的这轮行情，呃应该来说94年呃呃啊零呃2024年9月24号之后呢？ 这个呃到去年是一个资本市场持续回暖的一个过程，那么人民币汇率的话在去年的话也是由贬转升。呃。与此同时的话，呃，中国经济发展仍然还是面临呃诸多呃风险挑战，呃从外部来看的话包括地缘冲突升级贸易摩擦的增多呃，国内来看的话，呃需求是持续偏弱，呃重点领域风险隐患也是比较多的。那么在去年年底的中央经济工作会议提出的话，呃要实施更加积极有为的宏观政策，呃持续防范化解呃重点领域的风险。 那么从2026年的一个情况来看的话，呃，我们知道今年是十五五的开局之年，那么从经济的运行角度来说的话，有上行的动力和压力。呃，那么呃，从发展的环境来看的话，呃，我们面临一个呃科技革命的一个大的一个背景，那么以ai新能源新材料。生物技术为代表的第四次工业革命呃，将给全球经济和中国经济带来新的动力。呃，同时的话，呃也要注意到呃百年变变局的话，这个是深度演变，全球地缘风险也是成为新的常态。 呃，不不确定的扰动因素在显著的增多。那么也会呃冲击和影响国内经济的发展，那么我们先来看一下这个呃，中国经济上半年的一个呃表现和这个市场运行的一个情况。呃，我们说这个呃当前中国经济呢，呃，经历了一个由l型群体转化为呃这个客情复苏的这么一个态势。从26年上半年的经济运行情况来看的话，呃呃，今年上半年的gdp是增长了4.6%呃，其中一季度是增长呃5.02季度回落到呃4.3，那么这里面这个经济k型分化的一个呃特征是非常明显的，呃表现为一方面这个出口是比较强的。 啊，但是从内需的情况来看的话，呃消费和投资都是显著的，低于呃低于预期，那么房地产的话，呃继续深度的一个调整。呃，另外一方面，从物价的一个情况来看的话，呃我们看到二季度的gdp评价指数呃，同比上涨1.5%，实现了这个由负转正的这么1个呃转变那么受到这个物价影响的话，二季度的这个名义gdp的增速呃回升到了5.9。那么延续了这个25年四季度以来的呃，底部回升一个态势啊。 呃，那么当前这个经济由之前的l型群体转变成这个k型附属的主导因素啊，我们认为有四点呃，一方第一点的话就是这个呃，新兴产业还是比较强的？以人工智能新能源新材料生物技术为代表的第四次工业革命。呃在加速中国经济的1个新旧动能的转换啊，第二点的话是外需比较强，那么ai需求和财政扩张啊，这些因素推动了全球制造业啊，进入一个回升期，呃叠加中国本身的这个出口的制造业显著增强，那么今年上半年我们呃国家出口的呃增速是非常强劲的，呃，第三点的话是这个上游行业比较强，那么在地缘冲突之下，大国对能源资源的竞争博弈显著加剧那么叠加呃，新能源这些行业带来的1个需求啊，推动了上游的能源资源，这些大宗商品价格的一个显著这个上上涨呃，第四点的话是财政货币政策的支持。 呃，我们知道在24年9月份以来，呃财政货币政策的支持力度显著的加大，那么这里面包括2新两重的一个啊，财政的支持包括新的1年的化债，以及呃稳定资本市场的各种举措。啊，但是另外一方面的话，呃，中国经济仍然面临这个传统行业转型困难啊，内需呃疲弱和下下游行业这个盈利比较低迷的一个问题。那么从市场表现来看的话，呃应该来说过去呃两到3年，呃，整个人民币资产都表现了一个比较积极的一个表现。 呃，那么从股市的情况来看的话，呃a股在24年25年和26年的上半年分别上涨了15%18%和8%。 那么也是结束了21年到二三年长达3年的一个下跌，那么从债券市场来看的话，呃10年期的中国国债利率也结束了21年到24年连续4年的下行，那么在25年年初以来进入一个呃低位震荡的一个呃态势呃，基本上呃25年年初到今年上半年截止到现在目前为止，那么呃，整个10年国债利率保持在一点呃1.6到1.8呃1.9的这么一个曲线的一个震荡，那么从外汇市场来看的话，呃人民币汇率呃，也是在225年和26年上半年分别甚至。 4.4%和3%呃，结束了这个22年到24年长达3年的一个贬值。那么从全球的资产价格表现来看的话，呃呃，上半年整个26年的上半年呃，经历了一个国际环境价格和国际油价剧烈波动的一个态势啊。同时，从股票市场来看的话，呃经历了一个科技股的大幅上涨啊当然，我我们也看到这个科技股在大幅上涨。之后也出现一定的一个调整和震荡，呃从黄金价格的一个呃表现来看的话，呃在1月30号黄金和白银价格出现一个历史性的一个暴跌，那么从高点呃以来，这个呃国际金价和银价分别从高位最多。 呃下跌了啊，跌幅达到30%和50%呃，国际油价也是在这个呃美伊战争之后，呃冲高然然后出现一个回落，那最近的话，这个油价又有所呃回升。呃，那么从这个呃股票市场的情况来看的话，受益于ai和半导体的一个高景气。呃，韩国的股市韩国宗旨啊，位居全球主要资产价格呃，涨幅的一个首位啊，但这是一个上半年的一个表现。当然，最近的话，这个到了七八月份，这个韩国股市也出现了一个呃比较大的一个调整。 呃，那么这个是一个呃上半年经济市场的一个基本的一个回顾。好孟老师哦，感谢恒总呃，我们也比较关心这个一个是海外ai投资是否可持续还一个就是美国减税政策落地和科技周期，能否推动美国经济回升这一个嗯，请李恒博士，帮我们再分享一下嗯好的呃，整个26年这个经济运行来看的话，呃，我们先来看一下这个海外经济的一个运行情况。呃，今年的话，呃，全球经济一个比较大的特点的话，还是呈现出一个呃比较稳健增长的一个态势啊。 那么这里面的话呃ai数据中心的一个建设的高速增长啊，对于全球经济啊，有比较大的一个带动作用，那么根据mf的罪行预测的话，呃mf认为2026年全球经济增长大约在3%左右，那么3%的话是一个比较稳定的稳健的一个增长态势。啊，当然，一一方面来看的话，这个呃ai的数据中心的建设对呃全球经济有比较大的一个带动的一个作用，但是另外一方面的话，呃，这个美伊冲突和油价中枢的一个上行啊，部分央行受紧政策啊，也对全球经济呃带来一定的一些挑战，那么从这个呃主要的呃国际货币呃基金组织包括世界银行这些呃机构的预测来看的话，呃美国经济呃，今年大约在2.3%左右的一个增长略高于2%，那么中国经济的话是在呃5%左右呃呃，或者略低5%呃。 那么oh的话在1%左右啊，日本的话也在略略低于1%左右的一个增长水平。呃，那么从从这个呃美国经济的一个增长情况来看的话，呃应该来说ai的高景气对美国经济有比较大的一个带动的作用。呃，那么根据呃美国这个劳工局发布的数据，呃，一季度美国gdp的实际年化增速是2.1%，二季度是环呃。年年化环比增速是1.5呃，那么这里面来分解来看的话，这个固定资本形成对美国经济的带动是非常明显的，那么主要是ai相关的数据中心，包括大模型的投资啊。 那么从下半年的一个呃前景展望来看的话啊，我们认为ai的资本开支呃，继续带动美国经济和世界经济的一个稳健增长呃，那么从各个主要经济体的表现来看的话，呃ai相关度高的经济体，它的制造业景气会更好一些。呃，那么呃刚才莫老师提到的一个ai的这个呃前景判断来看，呃，我们认为这个下半年的话，科技周期应该来说还是在延续的。呃，那么这里面我们从十二个维度啊做了一些判断，那么因为时间关系也不再一一展 开，那么这里面总的来看的话，呃有一些这个呃估值因素和这个呃集中度的一些问题，那么呃使得这个呃科技周期呃面临一定的风险啊，包括这个债务融资风险，在美联储的加息疫情影响之下有所上升，呃呃包括这个迈塔里进军这个云服务市场也凸显出这个现金流的一个压力。 但是总的来说，从这个资本开支，盈利能力营收呃.电力需求ai应用啊等等方面来看的话，呃应该来说呃，一个大的判断这个呃，全球的科技周期仍然还在延续的当呃当然这里面的话在呃，在下半年就刚才提到了这个七八月份，这个市场啊，出现比较大的一个震荡啊，尤其是这个韩国股市，呃前面也提到了这个上半年的话，韩国股市涨幅在全球位居首位啊，那么韩国股市的呃，这么一个大幅的上涨的话啊，也实际上背后从市场呃交易结构层面来看，也酝酿了一些风险啊，所以这个风险的话在下半年释放出来。 呃，那么那么这里面有两个问题一个问题的话，实际上今年呃，上半年这个外资在持续的卖出韩国股票，呃，那么呃根据这个彭博的数据的话，呃这个呃整个呃。从去年到现在，呃，从到今年的这个8月份，这个外资累计卖出呃韩国股票呃，折合人民币的话是8000亿人民币呃，超过8000亿人民币。那当然这里面的话绝大多数是在今年上半年卖出的呃另外一方面的话，这个呃韩国的散户也就韩国居民呃在加杠杆的买入韩国股票呃，所以最近的话，这个随着这个韩国呃政府，这个对于监管的1个加强引发了1波这个呃去杠杆呃，所以出现了呃这个韩国股市的一个剧烈一个震荡。 那那么韩国股市的一个调整的话啊，对于这个呃，周边股市，包括对a股也带来一定的一个负面影响。呃，另外一方面的话，这个呃我们再看一下呃财政货币政策对这个全球经济一个带动的作用。呃应该来说总的来看的话，呃整个2026年，美国日本和欧洲的财政政策是呃更加宽松的呃，那么呃，美国去年这个出台的大美法案通过的到美团的呃，新增的减税效应呃最主要是在2026年显现，呃包括二季度的话，这个退税季会提升了呃居民的收入以及资本费用化刺激投资。 那么从欧盟的情况来看的话，呃，特别是德国在25年转向财政刺激之后呃在逐渐有一个呃呃政策的落地的一个过