东兴证券 2026年经济形势展望-- 科技革命 地缘政治和宏观政策主导世界经济格局

本次会议仅面向受邀的东兴证券研究所的白名单客户。 会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。 研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。 依照监管要求和保密原则，任何机构或个人严禁对本次会议内容录音、制作纪要、转发转载、传播、复制、编辑、修改等，涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 各位尊敬的投资者下午好，我是东新能源的分析师莫文娟。 今天我们将有请阳光保险资管的副总经理李恒博士，跟我们分享2026年上半年经济与市场回顾，2026年经济与市场展望，以及一些投资方面的关注。 同时我们也会和他有互动，我我我将分享能源方面和电力方面的一些近期行业观点。 很高兴在这里有这个机会跟大家交流对2026年的经济和市场的一些看法。 在开始之前我们可以先回顾一下这个25年，包括到26年的一个基本的一个情况。 去年的话是十四五的收官之年，全年的经济社会发展主要目标顺利完成，新旧动能转换也是显著的提速，资本市场是延续了一个回暖的态势，大家也都经历了924以来的这轮行情。 应该来说94年0 2024年9月24号之后的到去年是一个资本市场持续回暖的一个过程。 那么人民币汇率的话在去年的话也是由贬转升。 与此同时的话，中国经济发展仍然还是面临诸多风险挑战。 从外部来看的话，包括地缘冲突的升级，贸易摩擦的增多。 国内来看的话需求是持续偏弱。 重点领域风险隐患是比较多的。 那么在去年年底的中央经济工作会议提出的话，要实施更加积极有为的宏观政策，持续防 范化解重点领域的风险。从2026年的一个情况来看的话，我们知道今年是十五五的开局。智联从经济的运行角度来说的话，有上行的动力和压力。从发展的环境来看的话，我们面临一个科技革命的一个大的一个背景。那么以AI新能源、新材料、生物技术为代表的第四次工业革命，将给全球经济和中国经济带的动力。同时的话也要注意到，百年变局的话，这个是深度演变，全球利用风险也是成为新的常态。不确定的扰动因素在显著的增多，也会冲击和影响国内经济的发展。我们先来看一下中国经济上半年的一个表现和市场运行的一个情况。我们说当前中国经济经历了一个由L型群体转化为K厅负苏的这么一个态势。从26年上半年的经济运行情况来看的话，今年上半年的GDP是增长了4.6%，其中一季度是增长5.0，二季度回落到4.3。这里面这个经济K型分化的一个特征是非常明显的。表现为一方面这个出口是比较强的，但是从内需的情况来看的话，消费和投资都是显著的低于低于期。那么房地产的话继续深度的一个调整。另外一方面从物价的一个情况来看的话，我们看到二季度的GDP评整指数同比上涨1.5%，实现了由负转正的这么一个转变。那么受到这个物价影响的话，二季度的民亿g dp的增速回升到了5.9。延续了25年四季度以来的底部回升的一个态势。当前这个经济由之前的L型群体转变成K型附属的主导因素，我们认为有四点，一方第一点的话就是新兴产业还是比较全的。以人工智能、新能源、新材料、生物技术为代表的第四次工业革命，在加速中国经济的一个新旧动能的转换。第二点的话是外需比较强。那么AI I需求和财政扩张这些因素推动了全球制造业进入一个回升期。叠加中国本身的出口的制造业显著升钱，今年上半年我们国家出口的增速是非常前进的。第三点的话是上游行业比较强。在地缘冲突之下，大国对能源资源的竞争博弈显著加剧。 叠加新能源这些行业带来的一个需求，推动了上游的能源资源这些大宗商品价格的一个显著的上涨。第四点的话是财政货币政策的支持。我们知道在24年9月份以来，财政货币政策的支持力度显著的加大。这里面包括年薪年重的一个财政的支持，包括新的一轮的话债以及稳定资本市场的各种举措。但是另外一方面的话，中国经济仍然面临传统行业转型困难，内需疲弱和下游行业盈利比较低迷的一个问题。那么从市场表现来看的话，应该来说过去2到3年，整个人民币资产都表现了一个比较积极的一个表现。那么从股市的情况来看的话，A股在24年、25年和26年的上半年分别上涨了15%、18%和8%。那么也是结束了21年到23年才达三年的一个下跌。那么从债券市场来看的话，十年期的中国国债利率也结束了21年到24年连续四年的下行。那么在25年年初以来这么一个低位震荡的一个态势，基本上25年年初到今年上半年，截止到现在目前为止，整个十年国债利率保持在一点一点6到1.81.9的这么一个曲间的一个震荡。那么从外汇市场来看的话，人民币汇率也是在25年和26年上半年分别是4.4%和3%，结束了22年到24年长达三年的一个贬值。那么从全球的资产价格表现来看的话，上半年整个26年的上半年，经历了一个国际环境价格和国际油价剧烈波动的一个态势。同时从股票市场来看的话，经历了一个科技股的大幅上涨，当然我们也看到这个科技股在大幅上涨之后，也出现一定的一个调整和震荡。从环境价格的一个表现来看的话，在1月30号黄金和白银价格出现一个历史性的一个暴跌。那么从高点以来，国际金价和银价分别从高位最多下跌了，跌幅达到30%和50%。国际油价也是在美伊战争之后冲高，然后出现一个回落。那最近的话这个油价又有所回升。那么从这个股票市场的情况来看的话，受益于AI和半导体的一个高景气，韩国的股市韩 国中指位居全球主要资产价格涨幅的一个首位，但这是一个上半年的一个表现。但最近的话到了7 8月份，韩国股市也出现了一个比较大的一个调整。这个是一个上半年经济市场的一个基本的一个回顾。好，孟老师。感谢恒总。我们也比较关心这个，一个是海外AI投资是否可持续，还有一个就是美国减税政策落地和科技周期能否推动美国经济回升。这一个请李恒博士帮我们再分享一下。好的，整个26年这个经济运行来看的话，我们先来看一下海外经济的一个运行情况。今年的话全球竞济一个比较大的特点的话，还是呈现出一个比较稳定增长的一个态势，这里面的话AI数据中心的一个建设的高速增长，对于全球经济有比较大的一个带动作用。根据MF的最新预测的话，MF认为2026年全球经济增长大约在3%左右。那么3%的话是一个比较稳健的一个增长态势。当然一方面来看的话，这个呃AI的数据总心的建设对全球经济有比较大的一个带动的一个作用。但是另外一方面的话，美疫冲突和油价中枢的一个上行，部分央行授紧政策，也对全球经济带来一定的一些挑战。那么从主要的国际货币基金组织，包括世界银行这些机构的预测来看的话，美国经济今年大约在2.3%左右的一个增长，略高于2%。那么中国经济的话是在5%左右，或者略低5%。那么欧元区的话在1%左右，日本的话也在略低1%左右的一个增长水平。那么从美国经济的一个增长情况来看的话，应该来说AI I的高景气对美国经济有比较大的一个带动的作用。根据美国劳工局发布的数据，一季度美国GDP的实际年化增速是2.1%，二季度是环量量化环比增速是1.5。这里面来分解来看的话，这个固定资本形成对美国经济的带动是非常明显的。主要是AI相关的数据中心，包括大模型的投资。从下半年的一个前景展望来看的话，我们认为AI的资本开支间继续带动美国经济和世界经济的一个稳健增长。从各个主要经济体的表现来看的话，AI I相关度高的经济体它的制造业景气会更好一些。 刚才郭老师提到的一个AI I的前景判断来看，我们认为下半年的话科技周期应该来说还是在延续的。这里面我们从12个维度做了一些判断。因为时间关系也不再一一展开。这里面总的来看的话，有一些估值因素和集中度的一些问题。使得这个呃科技周期面临一定的风险，包括这个债务融资风险在美联储的假息息影响之下有所上升。包括麦塔里进军这个云服务市场，也凸显出现金流的一个压力。但是总的来说，从个资本开支、盈利能力、营收、电力需求、AI应用等等方面来看的话，应该来说一个大的判断。全球的科技周期仍然还在延续的当中。当然这里面的话在在下半年就刚才提到了7 8月份这个市场出现比较大的一个震荡，尤其是韩国股市。前面也提到了上半年的话韩国股市涨幅在全球位居首位。那么韩国股市的这么一个大幅上涨的话，也实际上背后从市场交易结构层面来看，也酝酿了一些风险。所以这个风险的话在下半年释放出来。这里面有两个问题，一个问题的话实际上今年上半年外资在持续的卖出韩国股票，根据这个彭博的数据的话，整个从去年到现在，从到今年的八月份，这个外资累计卖出韩国股票折合人民币的话是8000亿人民币，超过8000亿人民币。当然这里面的话绝大多数是在今年上半年卖出的。另外一方面的话，韩国的散户，也就韩国居民在加杠杆的买入韩国股票。所以最近的话随着韩国政府对于监管的一个加强，引发了一波去杠杆。所以出现了韩国股市的一个剧烈一个震荡。那么韩国股市的一个调整的话，对于周边股市，包括对A股也带来一定的一个负面影响。另外一方面的话，我们再看一下财政货币政策对全球经济一个带动作用。应该来说总的来看的话，整个2026年美国、日本和欧洲的财政政策是更加宽松的。美国去年出台的大美法案，通过的大美法案的新增的减税效应，最主要是在2026年显现。包括二季度的话，这个退税季会提振了居民的收入，以及资本费用化刺激投资。 那么从欧盟的情况来看的话，特别是德国在25年转向财政刺激之后，在逐渐有一个政策的落地的一个过程。它的这个财政刺激的效果应该说主要会在26年体现。那么从日本的情况来看的话，高市早表所谓的负责任的扩展性财政政策，也将推动日元的补充预算，也对于知识经济有比较大的一个刺激作用。但总的来看的话，这些发达国家财政扩张也带来一个财政可持续性的一个隐忧。最近几天大家看到了美国债券市场一个波动，也体现出这么一个市场的担忧。那么从货币政策一个情况来看的话，主要经济体美日欧经济体的货币政策呈现一定的分化。一方面来看的话，美联储是采取一个观望的一个态势。我们看到新任美联储主席上台，卧室上台之后，美联储的货币政策基本上是利率保持不变的，是一个往往的一个情况。但是另外一方面的话，日本和欧洲央行在连续的紧缩。欧洲央行的话在六月份加息25，比P欧央行的基准利率上调到2.25，那么日本央行的话在六月份也加息了25个BP到了1%，创了三四年的一个新高。所以总的来看的话，主要经济的货币政策是有一定的一个分化的。那么再谈一下海外方面贸易风险的一个问题。对于中国经济发展运行来看的话，刚才前面提到了26年中国的出口是比较大的一个带动作用，是一个比较前劲的一个增长。但是这里面来看的话，这个也要关注一些贸易层面的风险。去年的话中国的贸易顺差在历史上首次超过了1万亿美元。那么不仅仅是中国历史上最高的一个贸易市值，在全球来说，单个国家单一年份超过1万亿美元也是史无前例的。一方面的话美国大幅提高关税，使得中国对美的贸易顺产有所降低，但是另外一方面的话，对欧盟、东盟、印度、拉美，包括非洲的贸易顺差都创了历史的新高。所以我们知道去年的话经历了比较极端的中美的贸易战。那么今年来看的话，我们要关注的话是中国和欧盟等非美经济体的一个贸易摩擦的一个压力，当美国方面的话最近需要关注的话就是美国的联邦通信委员会SCC对华的一个施压的一个情况，F7C的系列措施，把中国设备排除在技术供应链之外。当然我们也看到中国商务在八月初也出台了一系列一个反制措施。 这是我们发展一个海外的经济，包括科技和政策的一个外部环境。莫老师，我先回答到这里。好的，好。谢谢你洪博士我们这边我们韩总这边其实也有观点，就是美一战争对原油市场是有一定的影响。我们将在后续，因为我正好涉及到这个行业，就会做一定的扩展。我们在下这个环节下半场跟大家再分享一下。好，我们现在主要就关心再关心的一个就是中国新旧动能转换的特征。麻烦李凡博士跟我们再分享一下。好的，接下来我们来谈一谈中国经济的一个情。总的来看的话，我们认为下半年中国经济还会继续延续一个外强内弱的一个格局。一方面的话，由于海外的AI的高景气度一个持续，以及科技周期的一个持续的扩张，应该来说下半年的我们的出口仍然还会比较浅。但内需来看的话，目前仍然还是面临比较多的一个侧肘。当然应该来说像六月份之后，一些汽车地产量商品之外的一些