海外宏观周报（2026年第4期）：旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场

2026年1月26日 【一周综述】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 全球笼罩在“旧秩序终结”的阴影中，地缘政治持续成为主导全球市场的力量。年初以来贵金属大幅上涨，亚太科技股走强，欧美股市、国债走跌，原油价格攀升。美国市场再现“股债汇三杀”，市场波动导致特朗普在格陵兰岛问题上再次“TACO”。重磅美国经济数据陆续发布，依旧呈现“K型”复苏的割裂状态。GDP增长强劲，但结构矛盾，居民收入与消费割裂，通胀预期下行。增长强劲而通胀温和的“金发女孩经济”即便政府“停摆”也不受影响，美国经济似乎“过于好了”，但关于美国数据质量的质疑也有所增加。美联储主席候选人座次再次发生变化，来自华尔街的里克·里德成为最为热门的人选。日本方面，日央行按兵不动，高市早苗宣布解散众议院。由于各党均提出消费税减税的方案，财政忧虑下日债收益率大幅攀升，成为全球债市走软的另一个因素。 相关报告： 海外宏观周报（1/19）：美国系列通胀数据发布，不足以推动加快降息海外宏观周报（1/12）：美国就业喜忧参半，一季度降息必要性下降海外宏观周报（1/5）：2026年海外宏观经济大事前瞻海外宏观周报（12/29）：从美国三季度GDP超预期看K型增长海外宏观周报（12/22）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何海外宏观周报（12/15）：美联储降息且表态偏鸽，重新扩表意欲何为 【交易模式】 地缘风险引发通胀与避险交易 【关键数据】 美国：GDP增长超预期，“停摆”期间消费收入分化，PCE物价指数保持稳定，消费者信心指数上修，通胀预期下修。欧洲：英国通胀回升，景气指数回暖。日本：通胀大幅回落，PMI全面回升。 【重要事件】 美国：格陵兰问题继续拉锯，美联储人选位次变化。欧洲：暂停对美报复性关税六个月，加强格陵兰军事存在。日本：高市解散众议院，日央行维持利率不变。其他地区：美俄乌首次三方会谈结束。 【本周关注】 美联储议息会议、美国PPI、欧元区GDP 目录 旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场.....................................................1 【交易模式】............................................................................................3 地缘风险引发通胀与避险交易.............................................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：GDP增长超预期，“停摆”期间消费收入分化......................................4欧洲：英国通胀回升，景气指数回暖.................................................................7日本：通胀大幅回落，PMI全面回升................................................................8 【重要事件】..........................................................................................10 美国：格陵兰问题继续拉锯，美联储人选位次变化.......................................10欧洲：暂停对美报复性关税六个月，加强格陵兰军事存在...........................12日本：高市解散众议院，日央行维持利率不变...............................................13其他地区：美俄乌首次三方会谈结束...............................................................14 【本周关注】..........................................................................................16 美联储议息会议、美国PPI、欧元区GDP.......................................................16 【一周综述】 旧秩序已终结，地缘政治风险主导全球市场 随着上周达沃斯论坛落下帷幕，全球笼罩在“旧秩序终结”的阴影中。2026年开始仅不到四周，在特朗普政府“新门罗主义”（其自称“唐罗主义”）战略下，委内瑞拉、格陵兰岛（丹麦）、加拿大、古巴、伊朗等多国成为地缘政治博弈的中心。加拿大总理卡尼上周在达沃斯论坛发言称，旧的秩序一去不回，呼吁中等强国通过联合行动争取真正的战略自主，引发全球共鸣。 地缘政治持续成为主导全球市场的力量。贵金属成为最大赢家，伦敦现货黄金与白银已较年初分别上涨15.4%和44.4%；远离冲突中心的亚洲科技类股票大幅上涨，日经225、韩国综合指数、上证科创综指、恒生科技指数年初以来分别上涨7.0%、18.4%、16.1%和5.1%；相比之下，欧美股市大幅波动，年初以来整体走平；各国国债收益率普遍升高，10年期美国国债与日本国债收益率分别较年初升高7bp和17bp。美国对伊朗可能的军事打击推升油价，ICE布油今年以来以上升7.4%。在我们统计的全球交易模式中，开年以来通胀交易次数最多，其次为避险交易，均为地缘政治紧张所致，第三多的是宽松交易，或与特朗普即将宣布美联储主席新人选有关。 上周美国市场再现“股债汇三杀”。1月20日，随着总统特朗普再次重申有关攫取格陵兰岛的强硬言论，威胁提高对欧洲八国的关税，美国三大股指全线收跌，道指、标普500、纳指分别单日下跌1.76%、2.06%和2.39%，市场避险情绪盛行，资金逃离美国资产，美元指数单日下跌0.50%。丹麦养老金运营商称正退出美国国债市场，导致10年期美债收益率单日飙涨8bp。 市场波动导致特朗普在格陵兰岛问题上再次“TACO”。特朗普称其在达沃斯论坛期间与北约秘书长马克·吕特“就格陵兰问题形成了一项未来协议的框架”，并撤回了对八国的关税威胁。作为回应，欧盟委员会表示，将提议再次暂停针对美国的930亿欧元报复性贸易措施六个月，这一措施原定于2月7日生效。相关事态的缓和令欧美股票市场在上周后三个交易日有所修复，但危机远未解除，对伊朗和古巴的威胁令黄金、原油继续大涨。 重磅美国经济数据陆续发布，依旧呈现“K型”复苏的割裂状态。一是美国三季度GDP环比折年率上修至4.4%，显示经济强劲，但结构矛盾突出。从国民 经济恒等式看，消费高增长，而进口明显下行，通常应该消耗大量库存，除非国内生产大幅增加，但从美国工业生产、产能利用率、制造业订单、制造业新增就业及制造业PMI来看迹象并不明显。二是消费与收入反差强烈。10月、11月消费数据在政府“停摆”期间意外表现强劲，PCE连续两个月环比增长0.5%，但个人可支配收入走弱，与消费增长形成反差。三是通胀压力温和下行，10月、11月核心PCE价格分别同比上涨2.7%、2.8%，2026年1月密歇根大学通胀预期也被下修。增长强劲而通胀温和的“金发女孩经济”即便政府“停摆”也不受影响，美国经济似乎“过于好了”，并成为特朗普在达沃斯论坛上吹嘘的筹码。但关于美国数据质量的质疑也有所增加，特别是自去年特朗普撤换劳工部统计局长、以及政府“停摆”导致大量数据延后发布甚至缺失以来。 美联储主席候选人座次再次发生变化。目前贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德成为最为热门的人选，Polymarket网站预计概率达到50%。在华尔街的资历、鸽派的政策利率立场、以及对美联储改革持开放态度，增强了他获得这一央行最高职位的筹码。不过在本周美联储即将召开的议息会议上，市场预期将保持按兵不动。 最后关注日本，高市早苗宣布解散众议院，选战即将开始。日本众议院选举将于2月8日投计票，从解散到投计票共16天，是战后最短的选战。选举将争夺289个小选区议席、176个比例代表议席，共计465个议席。与上次选举相比，政权的框架发生了变化：自民党与公明党的联盟被解除，日本维新会以内阁外合作的形式加入高市政权。从解散时的众议院各党派势力来看，执政党各派系席位共计233席，勉强超过半数。由于目前高市内阁支持率保持在70%以上，重新选举意在扩大众议院席位优势。若选举后能建立稳定多数政权（例如自民党单独过半），将有助于减少推动预算案、修订国家安全战略、设立国家情报局等议程在国会通过的阻力。 日本央行按兵不动，日本国债收益率攀升。上周日本央行维持0.75%的政策利率不变，符合市场预期，同时上调了经济预期，并表示通胀依旧温和，上半年或继续回落。但受日本众议院选举各党均提出消费税减税的方案影响，市场对日本财政可持续性的担忧加剧，海外投资者大举卖出日债，从而推升日债收益率，也成为全球债市走软的另一个因素。 【交易模式】 地缘风险引发通胀与避险交易 资料来源：民银国际测算 【关键数据】 美国：GDP增长超预期，“停摆”期间消费收入分化 美国2025年三季度GDP小幅上修，四季度预期强劲。三季度美国GDP季调环比折年终值+4.4%（初期+4.3%，前值-0.5%）。其中，个人消费贡献+2.34pp（初值+2.39pp，前值+1.68pp），固定资产投资贡献+0.15pp（初值+0.19pp，前值+0.77pp），净出口贡献+1.62pp（初值+1.59pp，前值+4.83pp），政府部门贡献+0.38pp（初值+0.39pp，前值-0.01pp），存货变化贡献-0.12pp（初值-0.22pp，前值-3.44pp）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 政府“停摆”期间消费强劲增长。补发的2025年10月、11月个人消费支出（PCE）分别季调环比+0.5%、+0.5%（9月+0.4%），季调同比+5.3%、5.4%（9月+5.2%）。按不变价格计算，季调环比+0.3%、+0.3%（9月+0.1%），季调同比+2.6%、2.6%（9月+2.4%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 个人可支配收入增速回落。补发的2025年10月、11月个人可支配收入现价季调分别环比+0.1%、+0.3%（9月+0.3%），季调同比+3.9%、+3.8%（9月+4.3%）。按不变价格计算，季调环比-0.1%、+0.1%（9月+0.1%），季调同比+1.2%、+1.0%（9月+1.5%）。居民收入与消费增速分化。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind PCE物价指数保持稳定。补发的2025年10月、11月PCE物价指数分别季调环比+0.2%、0.2%（9月+0.3%），季调同比+2.7、+2.8%（9月+2.8%）。10月、11月核心PCE物价指数季调环比+0.2%、+0.2%（预期+0.3%，9月+0.2%），同比+2.7%、+2.8%（预期+2.9%，9月+2.8%）。 数据来源：美国经济分析局，Wind 数据来源：美国经济分析局，Wind 其他数据：建造支出同比继续下降，PMI回落，密歇根大学消费者信心指数上修，通胀预期下修。补发的2025年9月、10月建造支出分别季调环比-0.6%、+0.5%（8月+0.4%），季调同比-1.5%、-1.0%（8月-1.3%），住宅建造支出季调环比-1.4%