国联民生电子 半导体超级周期系列八- 我们为什么看好模拟

00:00:01 大家好，欢迎参加国联民生电子半导体超级周期系列8我们为什么看好模拟？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 00:00:35 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:57 啊好的，各位尊重的，呃这尊敬的线上投资人大家这个早上好，我是国联民生电子首席薛宏伟。今天也是呃请我们团队成员这个贾国瑞啊，然后一块儿来汇报一下这个关于模拟芯片呃最近的这样一些变化啊，以及呃我们这个推荐的这样一个方向啊。呃那么会议内容呢基本上分为两个环节吧，一个环节就是呃，我会给大家梳理一下啊，这个我们看好模拟的逻逻辑啊，那么主要是两个我们认为其实模拟。 00:01:31 呃一方面其实我们能看到啊，这个呃呃从整个业绩端啊，然后包括逻辑端，其实现在都已经看到了这个拐点啊。那么呃相比于呃一些这个像光模块BCB这些前周期的品种来讲，我们认为后周期的这个模拟其实现在更有性价比。 00:01:50 那么第二其实我们也能看到模拟的AI化的逻辑现在还是非常强的，就是呃不论是这个光模块还是AI服务器电源，其实我们能够呃看到非常多的这样一些呃这个呃模拟相关的品类啊。现在已经完全的进入到了呃这个海外AI包括国产算力的核心的环节啊，所以模拟 AI化的这样一个逻辑，其实也是我们这个坚定推荐的主力方向啊。呃那么呃呃这个这是第一个部分啊，第二个部分就是请我们呃这个呃同事啊呃贾国瑞来，呃， 00:02:26 主要还是给大家汇报一下我们看好的这个模拟4节啊。就是呃这个呃纳新威啊斯瑞普啊，然后盛邦啊，然后再加上这个D奥V啊，然后呃他会给大家汇报一下这个每个公司啊，最近其实大家也都看到这个发的业绩。再加上呃，我们结合一些这个，呃一些业内人士的这样一些呃呃他们看到的一些变化啊，再加上公司自身的这个呃业绩说明会的这样一些表述啊。 00:02:57 呃来给大家详细梳理一下这呃4家公司目前的这样一个呃投资逻辑啊，包括他们目前的这样一个基本面的情况啊。 00:03:07 那么呃首先我汇报一下，就是就是呃模拟行业投资的这样一个逻辑啊。 00:03:12 首先我们看到了呃呃这个模拟后周期的逻辑啊，就是呃就是其实AI已经啊自从OpenAI的这个呃呃启示之后啊，其实我们能看到整个AI的行情其实也已已经延续了4年。但是这4年左右的时间内啊， 00:03:31 我们能看到主力供应这个海外供应链的，比如说像光模块PCB啊ODM啊，然后甚至说一些AI电呃电源和液冷的一些这个整机厂商啊，逐步的进入到了这个海外呃海外优势的供应链。那这些公司其实能够看到他们的这个股价是先行表现的啊，有的呃他们不仅是突破了这个历史的前高，甚至有的已经这个呃翻了10倍20倍，甚至更多的这样一个呃这个呃股价的这样一个倍数啊。呃那主要还是因为他们主力参与到了这个海外的供应链啊，在全球的竞争当中具有比较强的呃这个比较优势啊。 00:04:16 呃那么呃但是其实对于模拟来讲，我们能看到啊，就是之前一直还是在上一轮周期的呃嗯，我们所谓叫影响的这个呃过程当中啊，就是尤其是呃像上一轮的这个像汽车电子啊，包括呃以及像这个移动互联网啊等等。呃其实我们能看到国内的模拟芯片公司呃呃整体的 这个业绩的表现，在前过去两年其实还是在一个呃由主业啊呃所影响的下行周期啊，所以相关的公司。 00:04:49 其实都没有表现出非常好的这样一个业绩的呃呃就是业绩的情况啊， 00:04:55 但是其实我们能看到从这个去其实从去年这个呃二三季度其实开始吧，呃国内的模拟公司也在持续地超预期。那么包括很多海外的一些公司，包括这个德州仪器，像ADI这种龙头，其实也是在呃感受到了AI驱动之下啊，逐步的这个加动率开始满载，然后逐步的开始供不应求，然后逐步的开始涨价。呃，那么国内其实也是一样的啊，就是我们能看到这个整体涨价函其实也是在呃去年的这个呃Q4啊，逐步的开始展现在大家的这个呃这个呃眼前啊，那么呃近期啊我们也能看到一些。那相关的一些这个呃确实很好的这样一个景气度和业绩表现啊， 00:05:41 那么前两天ADI也是业绩超预期，同时指引呃，对于下一个季度的营收的呃营收的指引的终值是43亿美金啊，那么市场预期大概是40.8亿美金。那么调整后的EPS指引终值是3.86亿美呃这个呃3.86美金呃，那其实不论是当期的业绩还是对于下一个季度的业绩指引，都还是非常的超预期啊。 00:06:07 那么同时从国内来看，我们能看到呃这个呃昨天啊， 00:06:11 思瑞普也是呃发布了这个非常非常亮眼的这样一个财报啊。那么单季度的呃营收啊达到了9.04亿人民币啊，同比增长了71%，规模净利润2.02亿人民币啊，同比增长了这个惊人的303%啊，呃，所以其实。呃呃呃也能看到它的这个单单单季度的营收和净利均创了历史新高。 00:06:38 那么呃包括呃呃这个前几天啊，纳新威其实也是呃呃这个呃就是呃发布了这个业绩预告啊。其实我们也能看到，之前大家对于纳芯微的预期是今年Q4可能才能扭亏，但是非常超预期的是，今年Q2已经公司的这个业绩扭亏的拐点已经显现了啊，那么包括呃整体的 营收其实也环比啊环比增增长了40%多啊。那么整体的利润也出现了拐点啊，单单季度22Q的这个利润其实也超过了一个亿啊，还是非常超预期的。 00:07:11 那么包括盛邦啊其实也在。这个二季度的呃这个呃财报里面也看到了它的单季度规模净利润啊，已经达到了这个2.78~3.08亿的这样一个呃区间啊，同比也是在97%~118%的这样一个增长区间啊。 00:07:29 所以不论是海外的这样一个模拟的景气度复苏，还是国内的这样一个呃业绩的表现啊，其实我们都能看到是不断在超出市场的这样一个预期。 00:07:40 呃那呃很多的这个呃领导们其实也最近在跟我们讨论啊，呃就是说啊整体呃虽然说这些公司股价超预期，呃就是那个呃业绩超预期，但是整体在呃呃就是整体在P端的呃这样一个表现上来看还是偏贵。呃，那很多领导觉得，呃，是不是，呃，这个可能要再等一等啊，但是，呃，我们还是，呃，这个持不同的意见吧，就是我们认为，呃，其实模拟。以本身啊，就是我们能看到还是一个非常强的长坡厚雪的赛道。那么在每一轮的这样一个历史周期里面的表现，尤其是股价的表现啊。 00:08:23 大家能看到像德州仪器ADI I,每一次这个美股的呃这个呃有大的周期性的这样一个呃动能的时候啊，比如说像之前的呃这个移动互联网对吧，汽车电子再加这次的AI，其实模拟不是最锋利的那把剑，或者不是最强的进攻的矛。呃，就是它的这个股价的表现一直不是这个最有锐度的。但是我们能看到在呃每一次的这个呃就是呃每一次的周期里面，其实模拟都是不会缺席的啊那么甚至说每一次在这个美股股灾的时候，大家可以去复盘一下啊。 00:08:59 德州仪器的这个股价其实是呃这个在在呃，在一些细细分环节的比较里面其实是跌得最少的啊，所以我们能看到模拟的这个模拟的呃是整个呃整个硬科技里面，我们觉得是最坚实的盾啊。啊， 00:09:15 那么另外其实我们能看到就是从上一轮周期啊，目前还是在一个呃比如说像汽车电子消费 电子，其实还是在一个这个呃下行周期对吧，呃其实更多的还还没有感受到这样一个景气度的非常强的复苏。呃那AI其实国呃尤其是国内的这样一些模拟公司其实也是刚刚的AI化，所以呃他们更多的处在一个上一轮周期的呃底部啊，那么包括是呃这个在在新一轮周期的这样一个起始的位置。 00:09:46 所以呃他们本身呢，不论是PS的这样一个表观的估值还是P的表观估值，我们认为呃其实是。其实是合理，而且呃随着后面呃景气度的回复，随着后面AI化的这样一个加速啊， 00:10:01 产品结构的升级所带来的这样一个呃营收和利润的不断超预期，我们认为其实整体的估值的呃这样的一个所谓的表观的高估值啊，也应该会被快速地消化。 00:10:13 呃所以我们认为模拟现在是一个非常好的布局的时机，呃，那么另外呢就是呃，大家觉得呃，这个模拟的很多的。呃呃就是模拟在呃一些AI的这样一个呃方向里面锐度不够啊。但这也是我们想重点去在今天电话会里面强调的，就是呃呃大家能看到这个直观的感受是可能模拟的，呃就是这样一个AI化的程度不高，或者说它本身的这样一个AI的敞口其实并不像光模块PCB那么大。但是呢，我们反过头来去看很多这个呃头部的这样一些呃光啊PCB的公司啊， 00:10:53 其实现在已经呃股价早已经翻了这个好几十倍了对吧， 00:10:58 但实际上模拟公司非常多啊，绝大部分的这个公司其实股价还没有到达上一轮周期的高点啊。 00:11:07 所以我们认为其实现在从这个呃性价比上来看，我们认为模拟赛道是非常具有性价比的这样一个细分环节啊，那么呃往后面去看就是今年的Q3Q4啊，包括明年呃我们跟这个很多的业内产。 00:11:23 产业人士啊，包括呃很多的这个上市公司其实也都有过探讨，基本上从整个景气度包括业绩的确定性来看，基本上呃，大家统一的口径是应该能够往1~2年的这样一个景气度持续性去看。那么包括呃这个至少能够看到明年的这个三四季度啊，其实总体的营收和利润都能够是一个环比啊，同环比啊会有一个相对比较强的这样一个表现的这样一个时机。呃，所以我们认为其实对应的这样一个模拟的后周期的属性啊，也也也是给模拟带来一个呃这个非常强的这样一个呃，就是布局的这样一个性价比啊。 00:12:03 那么另外就是模拟的AI化其实也是我们啊后面重点需要去重重视的啊， 00:12:09 很多呃领导这个觉得其实模拟的AI占比是实际上比较低啊，根据这个第三方的这个统计，其实呃不同于。像光光的这个百分之九十九十以上的占比对吧，不同于PCB百分之这个80以上占比，其实呃大家觉得模拟的占比其实只有10~15个点啊，但是我们认为其实预期差还是很大的，就是呃那呃这个呃所谓叫模拟占据。整体呃就是呃AI在模拟下游10~15点， 00:12:42 更多的是大家从表观的这样一个呃显显性的这个统计口径啊，比如说像光模块呀AI服务器啊等等的这样一些呃口径啊，然后再去推导出来的占比。但是实际上我们能看到很多比如说像呃这个电力端的拉动，比如说像很多这个传统通用服务器的拉动，那这些背后其实也都是AI的驱动。 00:13:05 呃，那我们如果去看泛AI的这样一个占比的话，我们很确定的模拟的这样一个泛AI占比，应该已经在20%~30%，甚至可能会更高。呃，所以从整个AI占比的这样一个提升的角度来讲啊，模拟的AI化我们认为其实也是非常呃有比较大的这样一个预期差。 00:13:23 那么另外呢，呃我们看到整个模拟的一些啊非常有锐度的细分环节啊，其实整体的长逻辑啊或者说叫9期的逻辑是相对比较好的，比如说像光模块的这样一个升级迭代，那么光模块里。里面我们能看到不论是像一些主流的料号吧，包括像afe啊D C、D C、B K,然后包 括像这个像eml driver啊等等这样一些非常核心的主流物料， 00:13:47 现在800G里面一个光模块，呃大概一百二三十块，人人呃呃呃一百二三十人民币的这样一个价值量啊。那么对于国内的呃这样一些公司来讲，其实能够偷偷做到这个整个对标海外啊，能够大概对标七八十块钱人民币，那么呃1.6T大概也要到200多块钱人民币以上的这样一个价格。那么国内能够替代的啊，大概也也能够看到这个130到一百五五十呃，这个150到一一百，呃130~150块钱人民币的这样一个价值量。 00:14:19 所以我们按照明年啊这个8000万至800G啊，然后按照这个8000