国联民生电子半导体超级周期系列电话会五长鑫IPO国产存储的Capex新周期

00:00:03 大家好，欢迎参加国联民生电子半导体超级周期系列电话会，五长鑫IPO国产存储的capex新周期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:00:34 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:01 哎好的，尊敬的各位呃线上领导大家晚上好，我是国立民生电子薛宏伟。那么今天也是携我们团队两位成员， 00:01:09 然后给大家汇报一下最近呃这个尤其是这两天吧， 00:01:13 热度相对比较高的这样一个事件啊，就叫长青的IPO o正式的启动啊。那么也是呃也是大家也是期盼了很久吧，从去年的这个从去年年底啊一直到今年Q1，然后一直可能要到这个七七八月份吧。呃所以也是我我我们认为啊，就是长青的IPO o还是呃，我认为是中国这个A股历史上的一个啊非常重要的里程碑的事件。呃那么尤其是大家市场对于整个长兴的市值，现在还是有一个相对比较高的期待。呃我们有可能看到啊，就是呃这样一个史诗级的这样一个呃就是所谓的市值表现嘛， 00:01:51 然后再加上呃，我们看到就是全球呃目前呃AI其实还是在如火如荼的发展啊，虽然说最近其实遇到了一些呃这个波折。啊不论是Meta的这个呃做呃这个叙事的大家的一些非理性的理解，还是说呃本身这个aropic啊等等的这样一些ARR，大家的一些呃这个呃所谓叫分歧啊，但是我们觉得呃目前短期的分歧不改， 00:02:16 后续AI啊呃AI继续上行的这样一个产期趋势啊。那么呃我们啊今天看到就是。 00:02:24 呃，披露招股意向书和初步的询价公告，那么正式确实启动了这个长线的IPO o的呃发行程序。呃那么呃根据他的这个招股意向书啊，其实初步的询价日是7月13号啊，然后申购日是7月16号。 00:02:38 呃根据它整体的这个呃业绩预告啊，那么2026年的上半年啊，预预计营收是1100~1200亿人民币啊，然后同比是增长163%到百分之呃，这个呃613%~677%啊。规模净利润预计500~570亿啊，然后同比增长这个22~25倍啊， 00:03:00 呃，目前是这样的一个呃业绩的预告呃那么。我们觉得呃呃呃总体来说可能会带来呃几条线的投资机会吧。啊一条线其实是呃本身对于这个长线的投资条条件啊，那么呃我们能看到这个呃对标这个三星海力士美光这些头部的公司。呃目前呃整体长兴啊，在整个的不论是产品升级迭代还是它本身的这样一个产能扩张啊，我们觉得都还是有这个持续向头部厂商去逼近啊，甚至说有这个持续超越潜力的呃这样一家这个呃国内的巨头公司。呃所以呃我们最近其实也密集路演下来，大家对于这个长兴的投资热情其实还是非常高的。 00:03:42 那么呃另一方面其实我们能看到啊，就是呃对于长兴而言，它呃确实是呃开启了啊，我们认为最主要的意义是开启了国内存储的这个大周期啊，就是所谓叫cap大周期，这个呢，我们在你这两天发布了一篇呃这个新鲜出炉的报告啊就叫。呃长新IPO o啊，国产存储的开派新周期啊，那么这前面这篇公众号呢，也这个呃呃这个呃载在了我们的呃这个科技伟略的微信公众号上啊，然后也可以大家也可以去这个阅读和参考。那么我们总体的呃我们 总体的这个逻辑其实还是非常清晰的。 00:04:20 除了长青本身的这样一个投资价值之外啊，其实我们能看到长兴科技IPO o推动国内的这样一些呃，就是呃包括这个设备零部件以及像材料啊等等的这样一些机会啊。其实还是啊一方面是帮他们打开了这个扩产的呃天花板啊，呃另外其实就是也帮他们打开了这个远期的估值啊。所以在这个维度上面， 00:04:43 我们依然觉得说长青链条上，尤其是这个长青占比相对比较高的这样一些公司，呃，那不论是这个当期的业绩还是未来订单的这样一个占比啊，呃占比比较高的公司，我们觉得依旧还是有非常强的投资价值啊。尤其是呃能看到一些核心的这个呃设备啊材料和这个。这个零部件啊，那么具体的这个标的情况，呃， 00:05:04 待会儿这个王海给大家再做一个汇报，那么第三条线其实我们觉得还是。 00:05:09 还是啊做一个横向对比啊，就是呃本身呃呃像这个呃包括像中芯国际华宏啊等等这样一些呃FAB厂，其实呃对比于这个长青，包括后面长存呃的这样一个呃就是本身的产业链的地位。以及它后续在呃后续在整个中国半导体上，呃就是呃半导体的这样一个产业上上面的位置。以及它远期的这样一个呃呃营收和利润的空间来去看的话，我们认为其实对于呃这个呃中兴和华虹而言啊，长兴科技上市应该也会给他们打开呃这个横向对比的天花板啊。所以呃就是相关的一些国产逻辑芯片的发布厂啊，其实也是值得重视的啊。 00:05:52 另外其实呃像一些呃参与到这个长兴呃科技啊这个建设，不论是给长兴做这个呃做一些呃做些这个外包代工，还是还是做这个相关的封测，还是呃还是一些呃产业链链条上面的这样一些。一些这个细分的部分啊，我们觉得类似像金科集成对吧，汇成股份啊等等的这样一些公司啊，我们认为其实也还是呃这个值得大家去呃这个重点关注啊。 00:06:21 那么呃接下来的时间啊，先在有请这个王海给大家呃带来我们整体报告的这样一个梳理啊，以及，呃，他对于，呃，就是，呃，相关设备零部件和相关这个上述材料的这样一 个，呃呃，比较详细的情况的汇报吧。嗯，王海。哎好呀薛博呃呃各位领导呃各位投资人大家晚上好，我是那个电子组的王海啊，我接下来就是详细汇报一下，就是我们最近呃外发的这篇报告就说呃针对于长兴的一个IPO，我们怎么去看国产存储的一个呃capex的一个新啊新的一个周期。那其实的话我们报告的话基本上是分为三个部分啊。 00:07:02 第一部分的话，我们会去介绍就是说呃基于呃基于全球整个存储的一个大景气环境下，那么三大的海外原厂包括国内的两层啊，它开启了一个新一轮的一个capex的一个新周期。那第二部分的话，就是啊基于这啊全球啊5大的5大的一个存储存储厂它的一个大扩产，然后去向上游的一个产业链去景急释放的时候，我们怎么去看它的一个呃产业链的一些啊，警惕的一个传导的一个路径啊。第三个的话就是基于这些路径啊，我们去怎么去看啊上游的一些啊设备啊零部件啊包括材料的一些投资。 00:07:40的一些机会啊， 00:07:41 首先的话就是第一部分啊，我们我们去看一下就是啊，国产存储啊迎来了一些就是呃capexx的一个新的一个周期啊。第一部分的话就是说我们怎么就是啊，首先本质上这轮的话就是啊整个整个一轮的一个存储周期的话，其实是它是由一个AI算力啊建设它去驱动的啊，这个就是跟以往的那个消费电子主导的一个增周期的话，它还是存在一个本质区别的。 00:08:06 然后我们是另外的话，我们从供给端啊是能够看到就是说像三星、海光美呃美光、海力士啊，它三大原厂基本上掌控了全球百分之啊90的一个dram的一个产能啊。同时我们看到在AI需求快速增长的一个啊需求下。那么海外三大原厂它是将有限的一个产能供给啊，跟资本开支去啊投向了那个HBM端啊。那么我们从产业端的一些调研数据可以显示到就是说呃未来啊，3~5年的一个大扩产啊，基本上每家的一个dram相关的啊，资本开支60%~90%是啊倾向于HBM的一个啊投入的啊。这是那个就是说从开派的一个角度去看啊， 00:08:49 另外呢，我们这边有一个数据作为一个补充，作为一个参考啊，就是说HBM的话它。每单位比特啊所需要的那个晶圆产能啊，基本上是常规啊点BR5的2.5倍到3倍的一个消耗量啊。基本上呃也就是说每增加一片HBM的一个产能的一个供给啊，它就是需要去挤占基本上三片以上的一个常常规的dramm的一个产能啊，这个就会导致通用的一个dramm的一个供给会被结构性的一些挤出挤出啊。这里我们也提供了一个三方数据啊，就是说三大原厂呃HBM的一个金源投入在嗯25年的时候，它的一个投入占比大概是达到了18%啊。26年的话是提升到了22%啊，27年的话是进一步提升到了30%啊， 00:09:33 怎么去理解这个数据啊？就是说呃在20年的时候，整体上DR的一个全球的一个供给量大概在两百两百万片。啊，然后其中大概有百分之四五十四十五万片到50万片左右，是用于啊去生产HBM的。然后我们进一步到27年的时候，那么27年的话，基本上全球大概能新增30万片的一个dram，但是这30万片啊，基本上80%~90%的一个新增的一个供给会倾向于HBM啊，这块，那么这后就会导致啊这个供需缺口啊。本质上就导致这一轮啊，存储价格的一个快速上涨啊，就是这一轮的一个供需缺口啊挤占所导致的。 00:10:14 呃，然后的话就是说我们呃这边也列举了一些就是说包括美光、三星跟海力士的一些详细的一个资本开支的一些数据啊，就是说从25年财年去看啊，美光的话它是呃这三年是显著提高了它的一个资本开支。 00:10:29 25财年的话，呃美光是大概资本开支138亿美元，那么26财年的话预计是250亿美元啊。最新的美光的财报单季度的26Q4财年的单季度啊，资本开支大概是在100亿美元以上啊。预计27年财年每个季度的啊资本开支啊都会超过100亿美元美元，而且是逐季一度提升，也就是说二七财年的一个资本开支的话，预计是在450亿美元以上啊，这个也是同比接近80%~90%的一个增长啊。 00:10:59 这是美光层面，然后三星跟海力士呃层面的一个资本开支。其实我们在两周两周之前啊，一两周之前其实呃大家也预期的比较充分啊，或者说呃，对于整个就是三星跟海力士，它的一个六六百到1000亿美金的一个。呃，那个大的大幅的一个投入啊，我们都能够看 到，就是说存储原厂就开启了新的一轮的一个扩展周期。 00:11:24 啊然后就是回到我们国内啊，就是说呃最近呃就是今天呃今天凌也是今天凌晨啊，就是说那个长青科技更新了它的一个，呃呃那个IPO的一个进展的一个过程。也就是说它呃长兴的话，就是意味着就是国产存储相当于是完成了一个里程碑的一个里程啊，就是说呃。 00:11:44 啊从他的一个募头项目去看的话，基本上是啊募差不多300亿元左右啊，去投向一些金元制造的一个产线升级，包括呃drram的一个存储器的一个技术升级啊，以及前瞻技术的一个研发。然后其实我们要把两层啊放在一起去看，也就是说长青存储跟长江存储啊，跟那个长青科技，它是同步进入到了一个大规模扩产跟资本融资的一个周期啊，这个是其实在5月份的时候啊，长江存储也同也开启了一个IPO的一个辅导是吧。这个就是说进一步然后再我们去看啊， 00:12:16 就呃参考一下就是说啊那个外部环境啊，就是说，呃美国对华的一个半导体出口管制在持续收紧啊，那么在一定程度上它会推动，呃我们。国产设备跟材料在存储产线的一个份额的一个提升啊，在这个背景下面的话，就是说呃，国产半导体设备跟材料的一个企业的一个订单的一个增长空间啊，是值得我们去关注的。 00:12:38 呃然后的话其实呃就着我们昨天啊今就是今天凌晨啊，就是更新的那一版的一个啊招股书的一个情况，我们呃简要梳理了一下啊，长兴科技啊。 00:12:51 近三年的一个财务数据包括啊这半年的一个业绩指引，从过去三年去看，23~25年啊，营收的一个K个的话是达到了161%。那么2425年它的一个营收是分别达到了二百四四十二跟六百二六百一十八亿元。那么25年的一个同比增速是达到了155%，那么22跟24年三年合计的一个亏损的话是超过了300亿元，那么25年的话是实现了扭亏啊，呃基本上25年的话是实现了接近19亿元。那么毛利率的话也从23年的啊负的啊2.19啊，提升到了25年的啊41.02%。 00:13:26 这个就是受