-国联民生电子半导体超级周期系列电话会四超节点破局国算腾飞

好的。尊敬线上各位领导，大家早上好，我是国联民生电子首席薛宏伟。今天也是携团队成员李萌一起给大家汇报一下最近国产算力的一些大逻辑和相关细分领域和标的的一些变化。那么其实我们昨天晚上其实也看到了，就是以浪潮信息为主要代表前段时间像锐捷网络等等的这样一些公司作为这个国产算力的。就是中军其实也也看到了他们整体的业绩的腾飞。比如说像这个浪潮，其实也实现了这个单季度的历史的这样一个营收的新高。那么再加上最近其实也看到整体的市场情绪也在逐步的因为这个海外算力的一些相关的波动其实很多的资金其实也在逐步的流向这个国产算力这这这样一个相关的板块。所以我们认为目前来讲就是国产链其实整体的这个重要性其实相比于这个海外的扩产链和海外的这个通胀链来说我们认为整体的这样一个重要性其实其实也是一点都不弱的。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 那么，其实我我们看到就是从整个的就是云厂商的这个资本开支包括国产算力的这样一些进展和突破以及国产算力的这样一个供需缺口，然后，就是，就是，以及今年这个国产算力端最大的变化超节点。我们大概以这样一个几个方面，然后给大家总结一下这个后续的这个投资逻辑和一些。细分领域的变化。那首先就是国内云、头部云厂商的这样一个资本规划的扩张。那么我们能看到，比如说以这个阿里云为主要代表，阿里云的资本开支，其实在行业内还是处于一个相对比较领先的位置。那么，2026年当年的资本开支，其实也会差不多达到了将近1500亿。人民币的这样一个当量。那么相较于2025年实际投入规模，实现了非常显著的增长。那么，阿里云其实也从这个也也也将2025到2027年三年的总投入的规模，从此前公布的3800亿人民币上调到这个4800亿人民币。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师那么增量资金全部用于AI算力基础设施的这样一个建设。那么它还有像这个头部像字 节，那么我们看到2026年全年资本开支，根据我们的这个就是一些访谈，其实它的这个资本开支规模也已经预期会超过2000亿人民币的资本开支的这样一个规模，在国内头部云厂商确实位居了这个非常非常领先的第一梯队了。那么再再往后去看的话，就是到2027年，我们认为也有进一步这个显著上调资本开支的这样一个预期。那么包括这个腾讯以及像百度以及华为云，其实这些虽然说很多没有公开数据的这样一个指引和支持，但是我们去根据我们的这样一个调研，其实国内头部云厂商的这样一个合计资本开支，其实今年包括明年，我们认为复合也有50%以上的这样一个增长。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 那其实确实呈现出了一个这个国内尤其是这个国内云厂商资本开支的这样一个非常高增的这样一个态势。另外我们能看到就是云厂商对于AI芯片的国产化的占比其实或者说采购对于这个国国产芯片的这样一个采购占比，其实是持续提升的之前更多的是。这个可选甚至是要考虑性价比或者说考虑整体的这样一个就是性能，包括它包括这个能耗比。但是目 前来说其实采购的优先级，其实是从过去的海外优先，国产算力其实做补充，然后逐步的转向这个国产优先，海外补充的这样一个国内AI芯片采购的这样一个意愿的转变。那么我们能看到像阿里云，它2026年的这个采购指引当中，明确的将国产算力的芯片采购量占比上调到70%，然后包括像这个腾讯、阿里其实也公开的去表示其实他们的国产的，尤其是在推理侧，其实还是逐步或者说优先采用这个国产卡，以及像字节等等的这样一些国产化的采购，其实还是相对比较激进的，包括2026年。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 AI算力的总总采购需求量是其实是超过了这个200万张以上的。那么国产化部分的采购规模，其实是这个可能要将近一半。所以我们觉得这个占比，在头部的厂商当中有一个非常强的示范效应。所以目前来说就是不论是阿里、字节、腾讯、华为等等的这样一些。云厂商目前对于国产算力的这样一个采购包括后面在推理甚至训练上面的使用，我们认为都还是一个非常积极乐观的这样一个态势。那从这个国内总体算力的这样一个情况来看，就是总体这个AI芯片的情况来看，其实我们能看到，就是回顾到过去一两年，其实还是一个相对来说，国产算力还是一个头部相对比较明显，但是这个中长尾其实存在感非常非常低的这样一个状态。但是目前来看其实我们能看到随着像沐曦摩尔等等的这样一些公司逐步的上市他们其实也看到了一个相对比较就是一一方面其实在供给侧其实也有了一些突破另外一方面其实是。 其实也感受到了这个资本市场的强大助力。那其实也有这个就是从这个可用变到好用的这样一个阶段。所以根据IDC在2026年4月份发布的2025年度中国云端AI加速器的这样一个市场报告。我们能看到它的这样一个量化的数据，或者说定量的分析来去看就是像2025年国内的AI的芯片总交付量是差不多400万张左右。然后国产算力交付了大概160万张左右然后份额首次突破了百分之这个40。然后相较于2024年也提升了10个百分点。那么再往后去看，我们认为在2026年其实像海外的一些头部的公司，比如说像英伟达在国内的占比其实会进一步跌到40%以下。那这是一个相对来说还是比较强烈的预期。那么目前来说，国产AI芯片的阵营的竞争格局，相对还是比较这个分层还是比较清晰的。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 第一梯队其实还是以这个华为昇腾包括这个寒武纪为主要代表。其实看到这个占据国产国产这个阵营，其实要将近可能一半的这样一个绝对份额。那么像再往后去看，像这个阿里的平头哥、百度昆仑芯，其实也有非常强的就是这样一个在推理侧的这样一个性能的显著的优势。然后整体整体的出货量其实也在就是整体出货量可能也在这个加起来可能也在三四十万张甚至以上。那么包括这个像像再后面去看的话，就是像海光，然后包括像这个，沐曦摩尔天数智芯等等，其实在特定场景当中也也也形成了相对比较这个差异化我们叫差异化的这种竞争优势。然后以像华为昇腾为例其实它本身的像昇腾的原来的920B 920C，确实已经这个超过了像英伟达A100的主流的版本。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 那么现在的像950的PR DT等等的这样一些版本，其实我们认为也是在整个超节点的这样一个加持下也应该在这个推理侧的算力指标上有一个非常大的这样一个提升。所以其实。确实我们能看到今年的从今年的下半年甚至到明年的维度来看，就是国产的AI芯片的在国国内采购里面占比。一方面是云厂商的这样一个意愿提升，另一方面是整体在国产全栈AI端就是包括跟先进制程平台、平台的这样一个适配，包括供给侧的这样一个就是改善尤其是国内先进制程产能的这样一个提升我们认为其实还是非常乐观的。就是这样一个预期，所以之前市场一直觉得说对于国产的这个AI芯片其实会整体可能是一方面就是性能不佳，然后海外就是国内的云厂商采购意愿其实不强，以及可能这个国内也没有那么赚钱然后整体的行情其实持续性可能就不是特别强，但是我们现在其实确实发现国产算力其实发生了一些这个非常强的变化，尤其是在下半年我们能看到除了我刚刚说的就是国内云厂商这个资本开支的持续的上行以及对于国产芯片采购意愿的提升以及这个国产芯片本身在尤其是推理侧性能的提升和这个就是本身产能约束的瓶颈慢慢在打开，所以就导致供需两端确实出现了一个非常大的。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 这个边际变化所以其实市场也是敏锐的捕捉到了这样一个变化，所以能看到最近国产算力的表现其实还是非常不错的。那我们按照这个供需缺口来看就是2026年国内AI芯片的这个总的需求规模大概是一个400万颗左右。然后，但是主要还是受限于这个先进制程，代工厂的这样一个产能。所以实际的行业供给能力，我们认为其实从我们自己的这样一个单独的测算下来，可能我们认为应该不到300万颗然后。确实存在大概可能30%不到的这样一个供需缺口。那么等到这个2027年，我们认为整个缺口应该会逐步收窄就是一方面就是AI芯片的这个需求规模可能会进一步攀升到这个600~800万颗。那么其实这个行业供给能力其实我们认为可能也会有非常显著的这样一个提升。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 然后整体的这个供需缺口我们认为是一个如果考虑到现现在的这个资本开支的这样一个情况，我们认为应该是在收敛的。但是如果考虑到这个资本开支，再进一步这个快速调升又是国内的头部的，像这个阿里、字节，如果再进一步调升的这样一个情况下，我们认为这个供应缺口也有望在2027年重新扩张。就是这个再再进一步扩张。所以不论是就是目前还是呈现这样的一个情况所以最主要的变量其实还是这个国内云厂商资本开支的这样一个投入。所以我们觉得不论是这个供需缺口是这个收敛还是继续扩张我们认为总体的这个国产算力还是呈现一个非常紧缺或者说非常强的供不应求的这样一个状态。那一方面是量的不足另一方面其实还是这个单卡性能的不足。所以我们能看到国产算力超节点其实应运而生了。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 那国产算力超节点其实最主要的其实还是解决这个国内单卡算力不足的这样一个问题。所以能看到，就是包括这个阿里然后字节、腾讯等等。其实在超节点的规划都还是非常的积极的。那，我们，我们根据这个一些渠道的口径就是今年的超节点其实我们预期可能是在1.5到1.8万柜，那么明年的超节点有可能到5万柜以上。所以整体超节点机柜的这样一个同比的这个数我们说数量的增长就是不考虑价值量的话，其实从整体数量增长上，我们认为其实是一个3到4倍的这样一个提升。那这个明年相较于今年确实是一个非常飞快的进展。那么整体国内超节点的供给侧其实也是这样一个头部集中的明确的格局。比如说以这个像浪潮、华勤、华三，其实在头部云厂商超节点的采购占比，像在阿里、字节以及像腾讯这个每家头部厂商可能都占据20%以上的这样一个在头部厂商的这样一个份额。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 那，这个甚至，甚至有的可能像，这个，像浪潮、华勤或者华三就是在，某些，像腾讯云等等，包括阿里等等的这样一些采购订单的占比，其实也来到了今年的40%。所以，看到这个超节点的放量，其实是在今年的六月初就开始逐步的起量。今年的Q三、Q四是一个非常强的产能爬坡的这样一个过程。那么明年其实是一个非常大的这样一个交付年份，。所以从这个时间维度来看，我们觉得现在确实应该重视国产算力超节点的这样一个边际的变化。那除了这些像以这个浪潮、华勤、华三等等为代表的这个ODM公司之外，我们觉得上游可能更大的弹性其实来源于上游的这个交换。因为交换端的话，我们认为其实是伴随着国产算力超节点在持续通胀的。那么比如说像这个PCIe的SWITCH以这个万通发展的数通科技为主要代表，包括像这个以太网的SWITCH，以盛科通信-U等等为主要代表的这样一些公司，其实也能够逐步受益于这个国产算力超节点的这样一个体量。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 就他们的这个交换芯片，其实有可能是在算力超节点的这样一个通胀属性上面，可能是涉及数倍甚至数十倍的这样一个通胀的这样一个比例。所以。我们认为如果从这个超节点弹性来看，其实还是去找一些这个像交换芯片相关的上游公司。所以基本上就是我们能看到就是整体的国产算力的逻辑目前还是非常清晰的。展望下半年，一方面是这个先进制程产能的这样一个就是扩张，或者说整体这个紧缺的缓释，另一方面其实就是国产AI芯片和先进制程平台的这样一个适配能力其实也在逐步提升。所以我们有理由相信国产算力的行情的这样一个持续性可能在今年下半年确实也也会得以体现。所以还是重点去关注像这个FAB厂的中芯国际，包括华虹红利，以及像这个AI芯片的寒武纪，包括像这个海光、新源，然后以及像这个交换芯片的万通发展、数通科技，以及像这个澜起科技和盛科通信等等这样一些相关的标的。那么下面就有请我的同事就是。 薛宏伟国联民生证券电子行业首席分析师 李萌然后来给大家重点汇报一下相关的这个国产算力以及超节点、超级节点、FAB厂最近的一些这个最新的变化以及相关这个细分的标的的这样一些逻辑。 好的那个感谢薛博，然后各位投资大家早上好，我是那个国联民生电子孙世林。然后我就基于这个薛博的发言做一下这个补充。首先总体上来讲我们是认为当前的