半导体新一轮景气周期推荐系列之八：海力士业绩大幅向上，持续看好AI芯片和利基存储

股票研究/2024.07.28 4452273 海力士业绩大幅向上，持续看好AI芯片和利基存储电子元器件评级：增持 ——半导体新一轮景气周期推荐系列之八 舒迪(分析师)陈豪杰(研究助理) 021-38676666021-38038663 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 shudi@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880122080153 本报告导读： 海力士业绩创新高强化存储周期趋势和HBM的需求趋势，看好国产AI算力的自主可控、HBM设备公司的需求拉动以及利基存储的持续涨价。 投资要点： 海力士Q2收入创新高，营运利润大幅改善，主要源于存储涨价和 AI需求（HBM、DDR5、企业级SSD等）的拉动。1）24Q2：收入 16.42万亿韩元，环比+32%，同比+125%，营业利润5.47万亿韩元 自2018年以来重回5万亿韩元水平，主要原因为ASP提高、高附加值产品组合的增加。下游需求方面，AI服务器需求强劲，HBM收入环比+80%，同比+250%，eSSD销售额环比+50%；传统应用需求有望随着AI手机/AIPC逐渐复苏。2）Q3指引：DRAM：出货量环比低个位数增长，增加HBM产品的出货量；NAND：出货量环比中个位数减少，eSSD销量增加,其他终端需求短期疲软。3）资本开支：由于HBM需求超预期，24年资本开支高于预期，预计新增HBM产能25年底释放。 存储上行趋势不变，合约价持续走高，现货价格调整已进入磨底阶段，持续看好HBM和AI端侧需求放量带来的上行周期，以及SLCNand和Nor等利基型的持续补涨。存储价格出现现货合约倒挂，主要原因系下游传统消费终端的短期供需调整与AI需求预期提升 的矛盾。现货方面：根据闪存市场，由于渠道市场去库存进程较慢存储现货行情处于小幅震荡调整的磨底阶段。合约方面：自23年10月SK海力士官宣DRAM、NANDFlash芯片合约价上调10%-20%后，三星电子宣布2024Q3对其DRAM和NANDFlash产品实施价格调涨15%-20%，为其2024年第三次宣布涨价。23年末背后涨价一定程度为前期存储公司主动减产控价的结果，而24年的合约价格上涨主要原因为AI为存储细分市场带来的需求增长。 HBM供需缺口预计持续放大，海力士将保持领先地位。根据 TrendForce，24年HBM需求位年增长率近200%，25年有望再翻 倍。竞争格局方面，海力士保持领先地位，占超50%的市场份额，三星约占40%，美光市占率不足10%。就现阶段主流产品HBM3产品而言，海力士份额超过9成。海力士HBM进展方面，HBM3E12-Hi预计Q3量产，Q4向客户供货，预计2025上半年HBM3E12-Hi供应量将超过8-Hi。HBM412Hi预计25年发货，HBM416-Hi预计26年推出。值得一提的是，由于芯片尺寸损失和所需洁净室水平限制产能增长，预计未来供应商扩大产能供应短缺的局面依旧存在。 海力士业绩创新高强化存储周期趋势和HBM的需求趋势，看好国产AI算力的自主可控、HBM设备公司的产业发展以及利基存储的持续涨价。推荐：1）AI芯片：寒武纪、海光信息；2）存储涨价：兆易创新、普冉股份、东芯股份；相关受益标的：盛美上海。 风险提示。下游需求复苏不及预期；产品进度不及预期。 半导体增持 相关报告 电子元器件《汽车自主可控需求提升，加速国产替代进程》2024.07.23 电子元器件《TSMC业绩超预期强化AI需求，看好AI芯片的国产替代》2024.07.20 电子元器件《芯片公司发布业绩预增公告，看好存储和SoC等景气度向上》2024.07.14 电子元器件《半导体国产化初现成效，成熟制程利用率冠绝全球》2024.07.16 电子元器件《自动驾驶步入商业推广期，海内外协同推进》2024.07.10 表1：本报告覆盖公司估值表（截至2024年7月28日） 公司名称 代码 收盘价（元） 盈利预测（EPS元） 2024E2025E 2024E PE 2025E 评级 海光信息 688041.SH 74.3 0.71 0.95 105 78 增持 寒武纪-U 688256.SH 250.7 -1.55 -0.64 - - 增持 兆易创新 603986.SH 84.4 1.74 2.45 49 34 增持 东芯股份 688110.SH 18.7 -0.04 0.22 - 85 增持 普冉股份 688766.SH 73.4 2.39 4.87 31 15 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：上述公司数值均来自国泰君安证券预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com