华福电新 电新8点早班车

华福证券电芯电芯8点早班车会议纪要

沃尔高（Wolong High）

• 核心观点：沃尔高的一次电源业务（PCP业务）正在快速放量，二次电源业务（包括三次电源相关DMPCV板）迎来全新发展机遇。
• 市场地位：沃尔高是台达（Delta）一次电源的最大供应商，市场份额约40-50%，其中在泰国台达的份额高达60%。预计2026年全球一次电源市场规模达40亿美元，沃尔高将占据25%以上，实现10亿美元营收。
• 竞争壁垒：
  • 认证时间长；
  • 技术壁垒高，需达到100层厚度，且需持续迭代技术；
  • 工艺复杂，镀铜工艺要求高。
• 盈利预期：2024年营收28亿，2025年35-40亿，其中二次电源贡献约10亿营收，利润率较高，预计2025年二次电源利润贡献约20%。
• 近期订单：与大众、小鹏合作，获得6万台800V平台订单，总金额约5亿元，市场反响巨大。

金盘（Golden Power）

• 核心观点：金盘上半年新签订单亮眼，海外订单和数据中心订单增长显著，北美数据中心建设高景气。
• 关键数据：
  • 新签订单75亿，同比增长69%；
  • IDC新建订单39亿，同比增长336%；
  • 海外新订单41.9亿，同比增长270%；
  • 期末订单107亿，同比增长42%。
• 海外市场：海外营收同比增长68%以上，占比提升42%，反映北美数据中心建设强劲。首台13.8kW ST样机已发往北美测试。
• 盈利能力：考虑股权支付、利息支出等因素，实际盈利能力更高。数据中心毛利率达33%，下半年北美订单将进一步提升毛利率。
• 产能布局：墨西哥工厂6月底投产，美国产能逐步爬坡，保障海外业绩增长。
• 全年目标：预计2024年收入65亿，同比增长25%。合同负债和存货创历史新高，下半年营收确定性高。
• 转型趋势：从传统电力设备制造商向AI算力基础设施核心供应商转型。

伊戈尔（Egore）

• 核心观点：伊戈尔上半年营收26.8亿，同比增长8.8%，毛利率19.75%，净利率4.3%。AI DC业务上半年确认2亿营收，全年目标10亿，下半年将集中确认8亿。
• 区域结构：北美市场占比80%以上，日本几千万，国内以阿里为主约1-2亿。
• 毛利率提升：海外毛利高，带动整体毛利率提升，2024年全年毛利率预计17.8%，二季度已回升至19%以上。
• 产能扩张：墨西哥工厂6月底投产，美国产能逐步爬坡，保障海外业绩增长。
• 全年目标：预计2024年收入65亿，同比增长25%。合同负债和存货创历史新高，下半年营收确定性高。
• 转型趋势：从传统电力设备制造商向AI算力基础设施核心供应商转型。
• 短期关注：下半年数据中心集中交付。
• 中期展望：北美订单推进核心项目，明后年将放量增长。
• 长期布局：SST和高频变流器二代产品预计四季度发布，有望打开新市场。

研究结论

• 沃尔高在电源PCB领域优势明显，二次电源业务潜力巨大。
• 金盘海外市场爆发，北美数据中心订单强劲，盈利能力提升。
• 伊戈尔AI DC业务进展顺利，下半年业绩将集中释放，长期转型前景可期。