国联民生AI沃土的通胀画像：建设端涨价与应用端效率通缩并存

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心结论 1. AI对价格的影响非单向，建设端因芯片、电力等投入品稀缺出现溢价通胀，应用端因模型调用成本下降出现效率通缩，两者并行 2. AI产业链存在K型分化：上游稀缺资源与关键零部件价格涨幅高，中下游竞争充分环节顺价能力弱，行业PPI离散度升至2019年平均水平2倍 3. 不同地区AI产业链角色差异显著：韩国为存储供给集中的“收租者”，中国台湾为先进制程依赖的“专营者”，美国为资本开支驱动的“买单者”且率先兑现效率通缩，中国大陆为上游资源受益、中游承压的“承价者” 二、关键数据与支撑 1. 美国四大AI云厂（微软、Alphabet、亚马逊、Meta）2026年资本开支合计约7300亿美元，远高于苹果的约2%营收开支强度，且未同步带动计算机相关就业扩张 2. 同等性能模型调用成本年化下降9倍至900倍，高难度科学问答任务（达GPT-4级别）2022-2025年价格年化下降约40倍 3. 2026年上半年中国大陆AI相关的集成电路加计算机与通信技术产品出口额较非AI品类高出35个百分点，中国台湾地区达50.6个百分点 4. 2026年7月美国因AI宣布裁员10970人，占当月公告裁员的33%，已连续5个月为首要裁员原因 5. 2026年上半年中国大陆PPI月均上涨1.5%，电子电器、专用设备、有色金属、电力等“AI篮子”行业对PPI月均拉动1.7个百分点，且拉动几乎全来自上游有色三、风险与后续关注 1. AI成本下降速度存在不确定性，无法简单外推2. AI带来的K型分化可能扩大经济结构失衡，非AI行业改善或需时间消化3. 中美科技博弈、高层会晤等地缘事件可能影响AI产业链供给与传导四、重要声明 1. 本次会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户，不构成投资建议，参会者需自主决策并自行承担风险，未经许可不得复制转载会议内容 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生宏观经济宏观研究新范式系列四AI画像系列报告。AI沃土的通胀画像，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。 本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承。担投资风险。国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。嗯，好啊，各位领导晚上好。我是国内民生宏观组的孙海热，然后之前是凤凰卫视驻美国华盛顿的记者，也是今年刚刚加入咱们的宏观团队。那今天想给大家汇报一下这个题目是AI沃土的通胀画像，也是我们对于AI想做一些长期啊总量上面追踪的系列之一啊。 那这篇报告主要想回答的问题就是说，AI到底是会带来通胀还是通缩呢？这个肯定不能是一个只看总量。价格指数再来做了回答。那我们的结论是，AI同时带来两股方向的相反力量，在建设端啊需要大量的芯片、存储、电力还有数据中心，会推高稀缺投入品的价格。 那在应用阶段呢，同等能力模型的调用成本又在快速的下降，那企业也可以用更少的人和时间来完成更多的任务。所以说AI对价格的影响并不会是单向的，而是建设端的溢价、通胀和应用端的效率通缩两股力量同时去发生。落在不同的国家、行业、企业，还有劳动者的身上。那这个是我们一个比较整体的结论，然后我们下面来具体的展开。 嗯。首先我们来看建设端啊，就是把这个美国四大AI云厂的资本开支，还有新企业就业放在一起来看。最直观的反差就是说呃资本开支迅速的向上。但是新基业就业以及啊这个计算机相关的就业并没有同步的扩张。 这篇报告是传闻于七月，然后当时看到了微软Alphabet。啊，亚马逊和meta四家资本开支合计大约是七千一百亿美元。那现在来看最新的口径是七千三百亿美元。啊，所以就可以看到这还是一个非常大的建设周期，然后它可能拉动的更多是GPU存储服务器。 啊，电力工厂等等这些方面对新端就业的拉动，并没有像传统制造业投资那么大，这个也是大家平时就是。有一定体感的内容。那右图来看，就是资本开支的强度。然后我们的计算方式是资本开支除以营业收入。 那四大云厂的开支强度是不断的创出新高，但是苹果作为啊，并没有投入很多在云和模型基础设施的企业呢。它长期只维持在百分之二左右。所以这个对比就是非常的鲜明了，也就是说并不是所有的科技公司都在用同样的强度去扩展。你去扩产。 sorry 啊，那这个是啊，我们所谓的 这个叫溢价通胀力量，然后我们转到这个效率通缩力量。啊，图里面比较的是达到同等性能门槛的模型所能找到的最低调用的价格。然后这个测算呢是来自apocai，他说不同任务和性能门槛下面。啊，这个价格的年化下降速度。 大约是九倍到九百倍不等，然后这个跟模型的这个呃。呃，难度就是他回答问题难度也是有关系的。比如说啊，G P Q A这类高难度科学问答。达到GPT四级别性能的最低价格。 在这个 我们看2022年到2025年之间。就下降集中在这个比较短的样本期，速度大约是每年的四十倍。但是因为就是这个下降速度在不同任务之间的差距还是蛮大的，所以未来也。不一定能够机械外推。 就只是说我们能看到一个比较清晰的方向。就是完成同一类智能任务所需要的计算成本是在下降的。嗯，那么即便是上游这个硬件价格上涨。啊，这些软件。 优化啊，芯片设计啊，利用率提升啊，等等这些。情况也在同步的发生，它仍然会压缩。啊，每一次任务调用的单位成本，所以这个资本开支和调用价格，它的确是往两个相反的方向在走的。这个也是就是呃提的比较多的一个叫做杰伦斯悖论嘛，就是你呃这个模型越便宜，呃。 啊，使用的越多，使用的越多呢，又延长了部分硬件和电力环节的紧张。啊。对。ok，然后 啊，因为我们知道现在就是提到这个宏观经济，大家就是会说。 啊，K型分化嘛。那在啊我们研究AI对于通胀的影响的时候，我们也是把它分为价格、出口还有股市，就是三个记分牌来看，就是这个。A I和非A I它K型分化，就是这个差距有多大？那我们先说价格。 呃，这里是把AI链条链条上的价格排成了一张光谱。按照图中这个是呃，应该是上半年写的报告，所以是六月的数据。um, 中国台湾电脑电子以及光学产品PPI同比上涨是百分之二十九点八，美国的电子元件配件上涨是百分之二十七点六。然后这个数字七月份是百分之二十八，中国有色金属冶炼和压延是上涨了百分之二十三点四。 七月份是百分之二十点二，就是说根据最新的这个数据，其实 它的呃趋势和方向是比较相近的，也就是越靠近稀缺资源和关键零部件的这个位置呢，价格的涨幅就会越高。啊，我们往下游看涨幅就会明显的减弱啦。比如说这个中国通信设备PPI同比上涨这个百分之零点九啦，然后电子元器件下降了百分之零点七。啊，所以我们也不能笼统的说，就是AI产业链都在涨价。 真正获得这个高溢价的主要还是存储、有色、先进芯片以及部分的电力设备。竞争更充分、扩产更快的中游和终端环节呢？顺价能力就会明显要弱一些。右图是更为直观的比较价格，以二零二四年九月为基准。 现货价格指数到。啊，今年的六月已经上升到原来的七倍左右。同价是呃，涨幅就远小于存储了，算那资金又是另外一条路径。啊，同样的我们也可以看到这个AI链条内部并不是同涨同跌的状态，而是供给弹性越低，价格的反应就会越强。 呃，同时在价格端呢，我们还测量了一下主要工业行业之间的离散度。方法是用十四个。啊，主要行业的PPI当月同比的标准差来衡量他们分化的程度。今年六月的水平大概是二零二二零一九年平均水平的两倍。 因为上半年能源的扰动确实比较大嘛，所以我们也算了一个啊，剔除能源之后的这个点位离散度是在八点一个百分点的高位。啊，说明A I相关的。资源零部件还有设备的结构性需求，其实也在发挥一个比较大的作用。嗯，那价格之后我们来看一下出口。 A I相关的K型上肢明显是跑油了，非A I的下肢。啊，我们看左图的话，可以发现这个中国大陆集成电路加计算机与通信技术产品，这个我们算式就是。AI产业链上的内容。在二零二六年上半年，出口额是与非A I的品类相差了三十五个百分点。 那中国台湾地区的这个增速呢，会呃差距更大一些。七月份是达到了五十点六个百分点。然后我们就。啊。 由此得到结论，就是。因为两地在产业链上的位置是不同的。中国台湾地区是在先进制程电子零件还有服务器 供应链中它的嵌入是更深的 所以说就是。也造成了。 这个。出口呃，出口增速的这个差距是不太一样的。他们对于AI啊，AI需求对于出口整体的这个牵引也会更加的集中一些。哦，这个是比较的中国大陆和中国台湾地区。 呃，来看出口。然后我们再比较一下不同的A I沃土的股市啊，这是开心的第三个证据。那像韩国的指数当中，三星和SK海力士的权重非常高，然后中国大。不好意思。 中国台湾呢？则是啊。台积电占了一个比较大的比例。科创五十也是。 中于半导体和硬科技，那自然他们今年在上半年的行情里面是会显著跑赢关机指数的。然后我们也是把这个股市的涨幅和就是他们这些呃权重就是放在一起对比来看，就是发现右图是可以显著的呃来解释左图的情况的。啊，然后我们之前都是在讲通胀啊，然后我们下面看一下这个效率通缩。它首先就是在美国的就业端有所显现啊，用七月的数据来看，这个是到六月的。 然后七月最新的数据呢，就是美国企业以AI为由宣布裁员是一万零九百七十人，占当月公告裁员的百分之三十三。啊，图上面是连续四个月，但是我们知道到七月其实AI已经连续第五个月成为了首要裁员的原因啊，这个是在美国。所以说效率通缩。也未必就是表现在CPI下降啊，它也可能是优先表现为就业和收入的压力，它可能不是整体美国就业的啊，就是情况。 变得更加糟糕，而是就是结构性的去有一些挤压。嗯。然后下面呢，进入这个报告核心识别出来的四类AI沃土，比较不同地区在AI链条的位置。啊，那我们用一句话来概括这个结论，就是供给弹性决定溢价的落点。 而市场结构决定传导的距离啊，什么意思呢？我们先来看这个韩国的画像啊，我们叫它收租者，因为它呈现出量缩价升的特点。那半导体出口额。是图上可以看到的，同比高增百分之一百六十八。 出口量却下降了百分之三。ah 就是它不是靠量，而是靠价格的上升，让出口金额和企业利润都得到了大幅的增长。那原因在于存储供给集中，扩产周期长。那三星电子啊，C海力士，还有美光这三家。 占据了全球。啊，应该是有九成的转产能。谈起 也因此拥有了比较强的这个定价权。啊，然后下一个A L沃土是中国台湾地区，我们叫它专营者。 才呈现出量价提升的特点，因为全球先进。嗯。全球先进制程供给高度依赖台积电，然后AI需求。会导致产能持续的偏紧，然后我们可以看到它。 最新的报价也依然是在上调预期的。所以可以通过这个韩国的收租者，还有中国台湾地区专营者。呃，看到一个共同点，就是越是掌握稀缺产能和关键工艺，这个AI溢价就越容易从产品价格直接进入到出口额和利润表。嗯。 然后我们这个是截止到七月中旬的通过股市来做的一张图，其实啊主要就是想要说明的一个点，就是大多数核心AI供应链企业其实是位于盈利增长快于股价的这样一个区域。呃，证明就是说这个A这轮AI行情至少在 核心供应链当中是有。是有利润支撑的。并不是只是估值的扩张。 那谁控制HBM啊，先进制程啊，啊，先进的封装啊，或者大规模的云基础设施啊。就谁就更有可能把这个稀缺溢价转化为收入和利润。呃。美国这个图我们之前有。 看到，然后这里也再提一下吧，就是它是一个买单者的画像。因为就是之前也看到啊，美国这个云厂它支付最庞大的资本开支，然后把全球的芯片存储还有电力设备的价格都买上去。与此同时呢，他们也是最早。把AI应用到内部流程里面。 然后比如说通过软件啊、算法啊，还有组织架构调整啊，把这个成本降下来。所以美国是。同时承受了。建设端的通胀也最早获得了效率通缩的。 啊，它是一个买单手的画像。那回