AI画像系列报告：AI沃土的通胀画像

AI沃土的通胀画像 glmszqdatemark2026年07月24日 技术革命往往在物价史上留下两道笔迹：投资扩张期，稀缺投入品价格水涨船高；应用扩散期，技术进步推动单位产出成本下降。AI的特殊之处，在于两道笔迹正在同时落下。我们将建设端形成的价格溢价称为“溢价通胀力量”，将技术进步带来的成本下降称为“效率通缩力量”。2026年四大云厂资本开支指引合计约7,100亿美元；而Epoch AI的测算显示，近年来达到同等性能水平所需的最低调用价格普遍下降，但降速因任务与性能门槛而异。两股力量的消长，是用量与产能的赛跑；杰文斯悖论又使成本下降反过来扩大用量。因此，AI对物价不存在统一的“净效应”，而是在AI产业链与非AI经济之间形成K型分化。 分析师陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn分析师钟渝梅 执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn K型分化已在价格、出口和股市三处显形。价格上，6月全球AI相关PPI多数上涨，但涨幅分化明显行，溢价主要集中于上游资源和关键零部件。我国行业价格离散度约为2019年均值的两倍，剔除能源后仍处高位。出口上，2026年上半年，中国大陆AI与非AI品类出口增速相差35.2个百分点，中国台湾的差距更达56.1个百分点（在AI硬件供应链中嵌入更深，K型的裂口也相应更宽。）股市上，截至7月16日，AI权重较高的指数整体领跑，覆盖传统行业较多的宽基指数相对偏弱。效率通缩的影响则更为隐蔽，目前主要落在智能服务价格、就业和企业盈余，尚未清晰沉入总量物价。 相关研究 1．政策框架系列：从调研脉络看重要会议信号-2026/07/202．海外宏观&大类资产周度观察：未完待续的通胀风险-2026/07/193．宏观周度观察：从高层地方调研看政治局会议-2026/07/194．2026年6月金融数据点评：6月金融数据：“债进贷缓”的新常态-2026/07/165．美国通胀观察系列：6月美国CPI：通胀见顶了么？-2026/07/16 链上位置决定溢价落向何处，也决定四片沃土的不同画像。韩国是“收租者”：存储供给集中、短期产能受限，出口量缩价升，溢价随即兑现为利润。中国台湾是“专营者”：先进制程供给高度依赖台积电，产能偏紧、报价存在上调预期，出口仍呈量价齐升。美国是“买单者”：科技巨头身处算力需求侧，以资本开支吸收上游涨价；截至7月16日，标普500年内涨幅仍不足一成，效率通缩则率先在劳动市场显形。中国大陆是“承价者”：有色金属分享全球溢价，中游制造更多承接成本，AI硬件仍更多以“量”参与，“价”的红利相对有限。 就总量看，AI篮子已成为2026年上半年中国大陆PPI同比的第一拉动项：相关行业对整体PPI同比的月均拉动约为1.7个百分点，同期整体PPI平均同比上涨1.5%，且正向拉动几乎全部来自有色金属。购进价格持续快于出厂价格，光模块出口量回升而单价仅重返前高，或表明中游更多承接成本，“价”的红利仍然有限。 K型分化有两条收拢路径：上支回落，意味着稀缺溢价退潮；下支抬升，才意味着通胀中枢上移。当前AI相关龙头的盈利增速普遍快于股价涨幅，国内模型价格涨跌并存，信息业就业总量尚未明显收缩，但AI岗位与传统IT招聘已现分化。政策上，AI相关行业和能源推动的PPI改善，若解读为需求企稳会高估内生动能；普惠算力可以缓解上支稀缺，下支抬升则仍需内需与收入政策发力。 风险提示：测算与口径风险；算力供需风险；经验外推风险；地缘与贸易政策风险。 目录 1两股力量，一场赛跑................................................................................................................................................32 K型的三重分化：全球视角.......................................................................................................................................53四片沃土：链上位置决定通胀路径...........................................................................................................................84回到中国：K型如何收拢......................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1两股力量，一场赛跑 技术革命往往在物价史上留下两道笔迹：投资扩张期，稀缺投入品价格水涨船高；应用扩散期，技术进步推动单位产出成本下降。AI的特殊之处，在于两道笔迹正在同时落下——算力基础设施投资急剧扩张，同等能力模型的调用成本持续下降。这究竟是一场供给稀缺主导的结构性溢价，还是一次效率普惠开启的通缩镜像？ 我们将前者称为“溢价通胀力量”：AI基础设施投资集中释放，需求率先涌向供给扩张较慢的环节。2026年，微软、Alphabet、亚马逊和Meta的资本开支指引合计约7,100亿美元。存储等关键组件价格上行并未削弱云厂的开支意愿，稀缺环节的议价能力随之增强。 资料来源：公司财报、美国劳工统计局，国联民生证券研究所注：四大AI云厂分别为微软、Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta 资料来源：公司财报，国联民生证券研究所注：强度＝资本开支÷营业收入 我们将后者称为“效率通缩力量”：技术进步不断降低完成同一任务所需的模型调用成本。据Epoch AI测算，近年来，同等性能对应的最低调用价格快速下降，但降速因任务与性能门槛而异。效率还可能形成飞轮：更强的模型提高研发和工程效率，推动更快迭代，并进一步压低单位成本。效率收益如何分配，决定其宏观落点：让利于用户，体现为降价；替代劳动，形成收入压力；留存于企业，则转化为利润。 资料来源：Epoch AI，国联民生证券研究所 两股力量的消长，是用量与产能的赛跑。用量可以在短期内迅速扩张，产能却需要更长周期形成，供需缺口由此转化为稀缺溢价；产能追上或需求放缓，价格压力便会回落。而杰文斯悖论决定这场赛跑没有终点：单位成本下降会扩大总用量，进而延长部分稀缺环节的紧张期。 因此，AI对物价不存在统一的“净效应”。现阶段，AI资本开支推高芯片、存储、电力等稀缺环节的价格与景气度；效率提升则压低模型调用成本，但这一变化尚未清晰反映在总量物价中。AI产业链率先升温，非AI经济仍然偏弱，筑成两者之间的K型分化：上支度量溢价通胀的强度，下支能否抬起，才是总量通胀真正的温度计。 2K型的三重分化：全球视角 价格是溢价通胀的直观信号。6月全球AI相关PPI多数上涨，但涨幅分化明显：美国电子元件及配件和我国有色金属PPI同比涨幅均超过20%，通信设备与电子器件价格则依然偏弱。这表明价格压力已沿AI链条扩散，但溢价仍主要集中在供给约束较强的上游资源和关键零部件。DRAM现货价格今年以来显著上行，算力租金6月虽小幅回落，仍高于去年同期，提示供需缺口尚未完全收敛。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：截至7月21日，韩国PPI最新公布值为2026年5月数据 资料来源：iFind、Bloomberg，国联民生证券研究所注：2024年9月＝100 能源冲击放大了近期行业价格分化，AI则是更具结构性的驱动。将我国14个主要工业行业的PPI当月同比横向比较，以行业间标准差衡量价格离散度，6月离散度为9.77个百分点，约为2019年均值的两倍；即便剔除煤炭和油气开采，离散度仍处高位。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 出口的二分，从需求侧印证AI景气的集中释放。2026年上半年，中国大陆AI相关品类出口额累计增长46.6%，比非AI品类高35.2个百分点；中国台湾的增速差进一步扩大至56个百分点。两地均呈现“AI快、非AI慢”的特征，表明分化并非周期共振的巧合，而是AI需求的直接投影——中国台湾在AI硬件供应链中嵌入更深，K型的裂口也相应更宽。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注意：AI相关=集成电路+计算机与通信技术 资料来源：iFind、Wind，国联民生证券研究所注：AI相关＝电子零组件＋资讯与视听产品 股市为K型提供第三重印证，也是溢价的“记分牌”。截至7月16日，AI权重较高的指数整体领跑：韩台股指大幅领先，中国的AI核心标的集中于科创50等成长指数，年内涨幅近四成，MSCI中国等全域宽基表现偏弱，根源在于宽基覆盖众多传统行业，稀释了AI板块的上涨红利，并非国内AI行情逊色。 资料来源：MSCI、中证指数、KRX、TWSE，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：2025年1月＝100；数据截至2026年7月16日 效率通缩的影响更为隐蔽，却已在价格、收入和盈余三端显现。智能服务率先降价，但模型调用多为中间投入，向终端服务价格传导仍然有限，尚未在总量物价中留下清晰印记；AI连续四个月居美国企业公告裁员原因之首，或通过就业和收入抑制需求；未被用户或劳动者分享的效率收益，则沉淀为企业利润。涨价轰轰烈烈，降价悄无声息——前者集中于上游少数环节，后者弥散于广泛的服务与劳动市场。 资料来源：Challenger, Gray & Christmas，国联民生证券研究所注：归因口径为企业自报 3四片沃土：链上位置决定通胀路径 供给弹性决定溢价落点，市场结构决定传导距离。AI需求率先推高扩产较慢的环节；涨价转化为下游成本后，竞争越充分，顺价越困难。沿这两个维度观察韩国、中国台湾、美国与中国大陆，四片沃土的传导路径由此分化。 韩国是“收租者”的画像。存储是全链条中扩产最慢、供给纪律最强的环节，2026年一季度全球DRAM约九成产能集中于三家厂商，韩企居其二。5月韩国半导体出口额同比增长约168%，出货量却不增反降，其中DRAM出口额同比上涨约370%——量的收缩与价的跃升并存，溢价随即兑现为利润：三星电子与SK海力士的盈利增速均快于股价涨幅，股价上涨由业绩而非估值扩张驱动；二者在KOSPI中的合计权重接近一半，盈利改善也由此映射为指数上行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 注：2026年6月集成电路出口隐含数量同比增长约2.8%；出口额同比增速回落，主要受上年同期基数抬升和当月出口额环比下降影响 中国台湾是“专营者”的画像。全球先进制程供给高度依赖台积电，AI需求令产能持续偏紧，报价存在上调预期，出口仍呈量价齐升。溢价同样兑现为盈利：台积电约占中国台湾加权指数四成，指数的领跑主要由其盈利扩张贡献。韩台股市共享同一逻辑——份额与定价权在