农药行业系列报告（一）：从战略变化到财务画像，我国农药企业的发展启示与投资聚焦

标配 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn 投资要点： ➢从销售额看全球农药市场格局变化。2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局：头部综合农化巨头凭借种子+植保协同、创新管线与成本优化实现稳健增长，2025年TOP20中前五家企业其合计市场份额预计仍可占比6成；部分中型企业受专利到期、需求疲软与债务压力冲击，业绩大幅下滑；中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升，TOP20榜单中中国企业占据12个席位。截至2026年3月12日，已有20家国内上市农药企业发布2025年业绩预告，超六成企业预喜。 ➢从企业战略变化看农药行业逻辑重构。我们基于2025年TOP9企业（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华、UPL、富美实、安道麦、住友化学、纽发姆）的战略发展变化，从资本运作、技术创新、区域布局、数字化转型和可持续发展五大维度进行总结，发现2025年全球农化行业已进入战略分水岭：传统“规模扩张+通用产品”模式失效，转向价值深耕，底层逻辑重构为“技术壁垒×资本效率×生态协同”的新质生产力范式。技术驱动型巨头，需兼顾长周期研发与资本、区域深耕，推动前沿技术转化为商业成功；运营驱动型企业，需依托运营优势，在特定领域建立专业壁垒，规避低毛利内卷。 ➢我国本土农药企业的财务画像与战略启示。通过对我国农药上市企业（申万化工农药子板块）在营收盈利、成本控制、产品市场、供需关系、商业模式及研发投入六大维度的数据表现进行画像，可见我国农药上市企业呈现出以下特征：盈利表现分化显著，头部稳健与中小失衡并存；成本管控差异明显，产品竞争力决定盈利空间；产品结构集中清晰，市场布局内外并重；供需集中度与营收规模负相关，小规模企业风险集中；商业模式以生产主导为主流；研发规模与投入不完全匹配，战略差异主导创新成效。对照国际农药企业核心竞争力逻辑，结合我国企业特征，我们提出六大核心发展启示，重点在于优化盈利结构、强化创新驱动。 ➢投资建议：聚焦龙头与创新，把握结构性机会。龙头企业优先布局，把握周期复苏与整合红利。当前行业已进入库存周期底部，2025年去库存接近尾声，近期价格持续回升，头部企业凭借规模优势、成本管控能力及低供需集中度，具备更强的抗周期能力和行业整合潜力。建议关注：扬农化工（成本管控突出，背靠先正达的一体化龙头），润丰股份（登记壁垒、全球化、ToB向ToC转型提升毛利率），利尔化学（草铵膦龙头）。 ➢中型细分龙头择优配置，更看重自身护城河。中型企业往往处于拓规模与稳优势的战略抉择中，我们建议从生产工艺、产品市场、技术自研等方面具有较高护城河的企业择优关注：利民股份（杀菌剂龙头，AI应用+生物农药），江山股份（草甘膦龙头代表，贵州基地打通上游磷资源），广信股份（光气一体化，现金流充沛）。 ➢创新驱动型企业重点关注，挖掘细分领域成长机会。农药行业作为“技术驱动的周期型行业”，研发投入与技术转化能力是长期竞争力的核心，关注细分领域差异化优势显著的中小企业（如国光股份），其虽规模有限，但凭借产品差异化、品牌溢价或技术创新，实现高毛利率，在植物生长调节剂等细分领域具备较强的竞争力，且估值具备一定弹性，可作为成长型标的配置。 ➢风险提示：政策变化风险；市场竞争与周期波动风险；技术替代风险。 正文目录 2.1.资本运作：从规模扩张到价值聚焦，重构增长引擎.....................................72.2.技术创新：三重路径并行，构建不可复制壁垒............................................82.3.区域布局：马太效应加剧............................................................................92.4.数字化转型：从工具到生态，打造平台型优势..........................................102.5.可持续发展：实现绿色溢价和商业闭环......................................................11 3.我国本土农药企业的财务画像与战略启示...................................11 3.1.营收增长率与净利率..................................................................................113.2.毛利率与原材料占比.................................................................................123.3.销售品类与市场分布.................................................................................133.4.客户与供应商集中度.................................................................................143.5.员工结构与商业模式.................................................................................153.6.研发情况...................................................................................................153.7.发展启示...................................................................................................16 图表目录 图1全球农药企业TOP5植保业务营收及EBITDA增速情况.......................................................5图2全球农药企业第二梯队植保业务营收及EBITDA增速情况...................................................6图3国际农药企业研发费用示例...................................................................................................9图4科迪华收入区域来源............................................................................................................10图5拜耳收入区域来源...............................................................................................................10图6先正达CropWise平台.........................................................................................................10图7我国农药上市企业营收增长率和归母净利润率（2025年三季报）.....................................12图8我国农药上市企业毛利率和原材料占比...............................................................................13图9我国上市农药企业产品分类示例..........................................................................................14图10我国上市农药企业市场分布示例........................................................................................14图11我国农药上市企业客户与供应商集中度情况......................................................................14图12我国农药上市人员结构情况...............................................................................................15图13我国农药上市企业研发情况...............................................................................................16 表1全球TOP20植保企业2024-2025年销售额..........................................................................4表2国内上市农药企业2025年业绩预告情况..............................................................................6表3全球头部农药企业区域布局总结及示例.................................................................................9表4全球头部农药企业数字化转型路径及示例...........................................................................10表5全球头部农药企业可持续发展业务模式及示例....................................................................11表6建议关注公司表...................................................................................................................17 1.从销售额看农药市场格局变化 2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局：头部综合农化巨头凭借种子+植保协同、创新管线与成本优化实现稳健增长；部分中型企业受专利到期、需求疲软与债务压力冲击，业绩大幅下滑；中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升。 按销售额排名，全球代表性农药企业划分为较明显的三个梯队。 一是以先正达（中化集团收购）、拜尔、巴斯夫、科迪华和UPL为代表的传统国际龙头。2024年前五家销售额占总榜单销售额近65%，2025年其合计市场份额预计仍将牢牢占据前列。 先正达2025年前三季度在植保业务实现98亿美元销售额，同比微增3%，尽管面临定价压力，植保业务仍实现销量增长，整体态势持续向好。公司表示生物制剂业务继续保持强劲势头，前九个月营业收入实现两位数增长，销量显著提升。2025年先正达植保已累计获得1200多项产品批准，并在印度、菲律宾、巴西等国家持续推进新产品和新技术。先正达集团2025年前三季度整体EBITDA为34亿美元，同比增长25%。 拜尔的植保业务销售额在2025年达到95.36亿欧元，同比下降7%，主要受到美国地区因麦草畏标签撤销和欧洲地区螺