基金研究系列（35）：从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像与业绩归因

2026年02月08日 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 ——基金研究系列(35) 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 公募FOF及基金投顾的2.0时代：从股债二元走向多元资产配置新范式 FOF（基金中的基金）及基金投顾的投资正经历从“1.0时代”向“2.0时代”的深刻演进。进入2.0时代，FOF投资理念实现质的跃迁——由“股债二元”转向“多元配置”，构建覆盖增值资产、生息资产与抗通胀资产三大支柱的立体化投资体系。我们对“多资产基金投顾”的界定如下：将基金投顾持仓按11类大类资产进行拆解，若扣除传统主流资产——即“A股、债券、货币及现金、港股”这四类后，其余非传统资产的合计权重超过20%，则归类为“多资产基金投顾”。650只基金投顾产品共筛选出92只符合上述标准的多资产基金投顾产品，从命名及业绩基准来看，这些产品普遍强调全球化视野与大类资产配置的理念，名称中常出现“全球”、“全天候”、“多元”、“领航”等关键词。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 多资产基金投顾的三维度标签构建：低集中度、低换手的整体业绩更佳 我们构建“风险偏好-集中度-换手率”三维度标签分类体系。 资产配置的分散化价值得到数据验证。低集中度产品（HHI<0.25）近三年收益持续占优，2025年年化收益17.7%，远超高集中度产品的7.8%。分年度观察，高集中度策略仅在2023年市场震荡期展现相对稳健性（收益3.9%），但在2024-2025年结构性行情中显著跑输分散配置。综合来看，坚持大类资产分散的多资产基金投顾长期业绩表现更佳。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 换手率与收益呈现显著的负相关关系，高频择时效果欠佳。数据显示，在大类资产择时上的低换手率产品近三年收益全面占优，2025年年化收益15.6%，且各年度均保持正收益；而高换手率产品2023年收益为-5.4%。统计来看，在大类资产层面的频繁择时可能产生较高的交易成本与踏空风险，坚持战略资产配置、降低交易频率的策略更有可能在波动中获取稳定收益。 相关研究报告 《大类盘点：固收类基金投顾产品_基金研究系列》-2024.3.24 绩优多资产基金投顾：配置收益和选基收益差异较大 《股票型基金投顾的投资策略分类》-2024.1.16 绩优偏股型多资产基金投顾：国泰进取全球配置（国泰基金）、富贵闲人（华宝证券）、全球精选（华夏财富）、环球日积月累（华夏财富）、招商海外掘金（招商基金）。 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 绩优偏债型多资产基金投顾：全球固收+（华夏财富）、嘉实百灵全天候策略（嘉实财富）、省心投配置宝（华泰证券）、老有所依（华宝证券）、兴全多元收益（兴证全球基金）。 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 绩优平衡型多资产基金投顾：天马进取（盈米基金）、时光旅行者（华宝证券）、思远定投全球好资产（盈米基金）、月食计划（盈米基金）、绘盈长投计划（盈米基金）。 风险提示：产品业绩回顾基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。 目录 1、公募FOF及基金投顾的2.0时代：从股债二元走向多元资产配置新范式.........................................................................32、多资产基金投顾的筛选：总计92只多资产基金投顾产品...................................................................................................43、多资产基金投顾的三维度标签构建：低集中度、低换手的整体业绩更佳.........................................................................64、绩优多资产基金投顾：不同产品配置收益和选基收益差异较大.........................................................................................84.1、绩优偏股型：国泰进取全球配置、富贵闲人、全球精选等表现较佳......................................................................94.2、绩优偏债型：全球固收+、嘉实百灵全天候策略、省心投配置宝等业绩居前......................................................114.3、绩优平衡型：天马进取、时光旅行者等表现优异....................................................................................................135、风险提示....................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：FOF及基金投顾迈入2.0时代............................................................................................................................................3图2：大类资产的收益相关性矩阵...............................................................................................................................................3图3：11类大类资产的年度收益率...............................................................................................................................................4图4：11类大类资产的年度波动率...............................................................................................................................................4图5：公募多元FOF产品数量呈加速扩张态势..........................................................................................................................5图6：不同类别下基金投顾产品的数量分布................................................................................................................................5图7：2022年以来，多资产基金投顾产品发行节奏加快...........................................................................................................5图8：多资产基金投顾产品名称的词云图...................................................................................................................................5图9：多资产基金投顾在大类资产上的平均权重（分年）........................................................................................................6图10：多资产基金投顾的标签分类.............................................................................................................................................7图11：不同标签下，多资产基金投顾的净值走势......................................................................................................................8图12：绩优偏股型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解（近两年年化收益率前五）..............................10图13：绩优偏股型多资产基金投顾的净值走势（近两年年化收益率前五）........................................................................10图14：“国泰进取全球配置”和“招商海外掘金”在大类资产上的配置权重....................................................................11图15：绩优偏债型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解（近两年年化收益率前五）..............................12图16：绩优偏债型多资产基金投顾的净值走势（近两年年化收益率前五）........................................................................12图17：“全球固收+”和“嘉实百灵全天候策略”在大类资产上的配置权重......................................................................13图18：绩优平衡型多资产基金投顾的风险收益特征及Brinson归因拆解（近两年年化收益率前五）..............................13图19：绩优平衡型多资产基金投顾的净值走势（近两年年化收益率前五）........................................................