广发金材碳酸锂研究框架与供需分析

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 碳酸锂需求结构：超90%集中于锂电，近年储能占比从个位数升至当前30%-40%，替代部分新能源汽车需求；全球新能源汽车渗透率约20%-30%，中国渗透率超50%但销量增速放缓，海外市场（欧洲、东南亚）增速约30%-50%，国内靠单车带电量增长维持10%+增速。 2. 碳酸锂周期特征：与铜铝等大宗周期不同，由需求端强叙事驱动，每轮周期持续约3年，底部为行业成本线（此前4-7万，当前6-7万），顶部多为18-60万；股票价格领先商品约1年见底、半年见顶，股票见顶时商品仍可能冲顶，易出现杀估值情况。 3. 碳酸锂供给结构：分盐湖（储量多、产量占比低、成本3-4万、开发周期长）和硬岩型（产量占比高、成本5万+、开发周期1-3年），全球锂资源中国产量占20%，进口依赖度超60%，主要供给国（澳大利亚、智利、津巴布韦等）存在政策及扰动风险。 4. 供需平衡判断：当前需求增速约20%，供给增量约20%-25%，供需结构趋紧；未来增量主要来自紫金矿业、戈德堡盐湖等项目，当前锂盐库存处于历史低位，支撑价格。二、风险与关注 1. 需求端：新能源汽车海外增速不及预期、国内单车带电量增长放缓，或导致需求增速低于预期。2. 供给端：主要供给国政策扰动，及中资海外拿矿受限，或导致供给增量不及预期。三、投资线索 1. 关注碳酸锂股票与商品的领先性，把握需求预期变化阶段的投资机会。2. 跟踪海外新能源汽车销量、储能招标量等核心需求指标，及供给端项目投产进度。 二、音频原文（转写） 然后我来分享一下碳酸锂的一个研究的一个框架。嗯，首先整个锂的一个产业链，其实这个品种在有色里面其实会有一些不太一样。其他很多的品种，比如像黄金、铜、铝这些偏大宗类的，其实它跟宏观的这种相关性其实是比较强的。但是碳酸锂作为一个特定的这种嗯品种，其实它的下游需求结构其实相对来说是比较单一的，因为基本上百分之九十以上都集中在锂电。 持这个单一领域了，而这个领域的话，其实是跟我们的一个电气化这样的一个趋势是密不可分的。所以它跟宏观经济的这种波动、波动的这种情况，其实是没有那么强的一个相关的。所以它它的一个周期，其实是跟我们平常的经常看到的像黄金、铜铝的一个周期的一个趋势，其实是不太一样的。然后另外一个特点的话，就是这个产业链非常的长，从上游的矿，然后再到中游的碳酸锂，包括 正极的材料再到动力电池，然后再到 最下游的车，包括像储能。 它的整个的一个全产业链链条的一个生产周期。基本上都是在半年以上的，所以它的整个产业链。其实是一个非常长的这种产业链，所以在它容易出现的一个情况，就是在价格涨跌的时候，它的一个 常委的效应是非常非常强的，所以也造成。这种 强长尾效应的话，也导致上游的一个价格的波动。 从历史上来看，其实都是。都是非常大的。然后我们看它里的一个价格的周期的话，其实到现在为止吧，可能 从一五年到现在。大概经历了应该算是三轮周期吧，然后第一轮的话。 其实就是一五年到一八年这一轮的话，主要是国内的。新能源汽车的补贴，然后推动的像大巴车，然后这样的一个放量去催动的，然后价格的高点的话。大概就是涨到十八万左右，整个时间的维度上来看的话。大概就是在三年。 然后第二轮的话，就是在比较大的周期也是非常。历史上来看，就是。大概从20年到22年也是大概持续了三年。然后这轮周期的话，当然价格的高点也是创了历史上。 非常高的这样的一个一个价格。它里的价格最高的时候是涨到了六十万。这样的一个水平，然后基本上到二二年之后，价格一路走低。然后最低的时候也跌到成本大概六到七万。 然后到今年这一轮周期吧。然后大概就是从去年的四季度开始，一直涨到现在。大概最高点的话，也就是在二十万左右时间的维度，现在。其实也才涨了一年，所以从过去来看。 其实每一轮碳里价格的周期大概持续的时间。都是在三年这样的一个一个维度吧。这一轮，所以从时间的维度上来看，其实还没有完全。去走完这样的一个特点吧。 然后第二个就是嗯回顾每一轮周期的这种共性的一些特点。其实他也非常明显，就是每一轮周期其实都是有需求端。一个比较强的这种叙事去推动的。然后像一五年国内的新能源汽车的补贴，然后到二零年。 嗯，整个全球的。嗯，整个无论是中国的新能源汽车，还是欧洲的整个新能源汽车。然后整个需求端进入了一个快速的放量，包括这一轮整个储能的一个放量。所以他每一轮周期的这种大周期的驱动，其实都是需求去驱动的。 所以它跟供给的这种周期来看的话，其实都是一个很小的这种周期，所以每一轮大周期都是。伴随着这种需求端的一个叙事。然后它的价格底部的特征也很明显，价格底部的特征。就是在历史上来看，基本上都是九十分位的这种行业的成本。 就是从一五年到 呃，一五年基本上就是四万左右，当时当时可能供给的格局也比较集中了。但基本上就在四万左右，然后到一九年最低的时候，其实也是。跌到四万，整个行业可能当时。跌到最惨的时候，可能基本上百分之五十以上的产品都是亏损的。 然后到一。就是二二三到二五年这轮周期来看的话，基本上行业价格最低的时候就跌到六到七万，六到七万的话。基本上就是跌到灰石，普遍就是灰石的这种。成本线的一个一个位置吧。 然后嗯。然后基本上就是很多产能都在亏损的状态。所以这个品种从价格的波动上来看。就是它基本上往上涨的时候。 うん。可以涨到嗯，基本上小周期这种。呃，一般可能第一个高点就是在十八到二十万这样的一个区间吧，往下跌的基本上就是行业的成本，基本上就在六到 七万这样的一个位置，当然这个成本。嗯，其实从过去来看 ，其实是一直是在 嗯，是在抬升的这样的一个趋势吧。 嗯，然后另外一个就是。它股票跟商品其实它价格的一个波动。嗯，其实从历史上来看，股票的领先性是非常明显的。所以在很多投资者在去交易碳酸锂的这种股票的时候，嗯，很容易出现的这种情况，就是它的博弈性有时候会比较强。 就是从过去来看，嗯，它里的股票其实是无论是见底还是见顶。基本上要领先商品的价格大概一年左右的这样的一个维度吧。但他可能第二次的这种小周期的反弹。可能大概如果从这个维度上去看，大概也要领先商品价格见顶，基本上在 半年这样的一个一个维度。 当然见底的时候也很明显，就是。一九年基本上领先了大概一年左右见底。然后这一轮就是二。去年开始大概领先了。 呃，股票的底的话，基本上就是在啊。嗯，二五年的三季度，然后股票的话。然后商品的话，其实到一嗯去年年底的时候，或者是今年年初才开始涨。基本上也领先了大概一个季度到半年这样的一个维度。 所以股票基本上确实是有很强的这种。这样的一个领先性的。如果从上涨周期划分成几个阶段上来看的话，第一个真正见底的这种阶段就是。当商品的价格击穿行业的这种九十分位成本。 然后很多企业可能会出现特别明显的像奥矿，然后它会出现一些破产的这种清算。然后这种一般供给端的扰动，对整个行情的催化大概。会是一个百分之二十到百分之三十幅度的一个一个涨幅。然后。 大概是这样的一个幅度吧，然后这个期间可能对商品的价格的。影响并不会特别明显，商品价格可能它还在一个。惯性的这种下跌的一个周期里面。然后更可能股票更容易去涨的，其实是出现在 需求预期很明显变化的，比如像一九年底。 然后到二零年的上半年，包括像去年的下半年这种周期，就是它其实是需求端有很强的趋势出来了，但是商品价格不一定能立刻跟得上。但这个时候可能股票已经有一个翻倍的这样的一个涨幅了，然后商品价格你可以看到像一九年底到二零年上半年，其实它是跌了百分之三十了。然后包括去年的四季度吧，整个商品价格其实嗯大多数还是在八到十万这样的一个周期再去嗯再去。震荡的，但是股票基本上很多都是有一个翻倍这样的一个一个涨幅的。 然后第二个阶段基本上就是商品跟价格周期的共振了，基本上就出现在价格从底部爬出来，就是从七八万然后开始往十十到十五万这个区间在涨。这个区间就是商品价格也涨很多，然后股票也涨很多，基本上就是这样的一个一个一个特点，基本上就是有色可能赚钱最容易的右侧的一个一个阶段了。然后第三个可能就是它嗯去见顶见顶的话，嗯，商品的顶跟股票的顶确实又不太一样。股票的顶的话，因为它其实是很多去交易的一些。 预期的这种变化，所以它很容易就跟商品的。商品更容易去反映的是它的供需的这种变化，所以股票确实是有很强的。一个领先性的，所以二一年就比较明显的就是价格涨到二十万以上。二十万到六十万的过程中，股票就跌了百分之三十。 然后这个过程中就是整个股票的估值就从原来的二三十倍的PE，然后最低的时候杀到了基本上六到七倍的。这样的P E的状态吧，所以他 基本上。嗯，进入到了一个有色价格在冲顶，然后股票在杀估值。这样的一个一个阶段吧。 这个阶段就其实就比较去博弈了，所以对。如果。如果只盯着基本面去看，其实是很容易。出现被套在里面这样的一个一个情况吧。 嗯，然后现在其实他里如果从他自身的基本面上来看，他的需求的结构其实一直 嗯，其实是有一些变化，就是它确实它的下游需求百分之九十多都集中在锂电池。这样的一个领域，但锂电池的下游需求结构其实是在变化的，从过去。来看，基本上都集中在新能源汽车这样的一个单一的一个需求领域。像现在的话，就是储能的占比其实是。 在嗯，在提高的，然后从去年开始吧，就是整个。碳锂的一个需求结构里面，就是储能已经占到从原来的大概小几个点，然后现在已经占到百分之二十多了。如果看今年的话，其实整个储能电池占整个锂电池的出货。呃，的结构已经已经提升到百分之三十以上。 或者是接近百分之四十这样的一个一个比例了。所以它整个的一个需求结构，现在嗯是从慢慢的从新能源汽车是在往储能这个市场去做切换的。嗯，新能源汽车这个市场的话，现在就是全球的渗透率大概已经到了接近百分之二十到百分之三十。这样的一个一个维度了，然后确实。 嗯，你如果从结构上来看的话，中国的新能源汽车大概要占到全球新能源汽车销量的接近百分之六十。然后中国的新能源汽车的渗透率现在大概大概在五十以上这样的渗透率。所以现在嗯确实总整个从总量上来看的话。嗯。 它的增速确实是在放慢的，特别是今年就比较明显。就是今年整个一到四月份吧，全球的车是基本上没什么。明显的增长的。当然这里面拖累主要是中国市场的一个拖累。 但是从结构上来看的话，其实 如果把把中国给跑掉，或者是把中美给跑掉的话，整个海外的这种新能源汽车的销量是同比增长了百分之五十的。包括欧洲市场，其实都是有一个百分之三十这样的一个增长的。所以现在他车的一个结构上来看的话。就是国内确实是在。 嗯嗯，有点在整个速度是在降速的。然后海外市场的话，其实是像欧洲，包括东南亚。然后这些区域的话，其实它的渗透率其实是在。往上面有一个快速在提升这样的一个过程。 然后中国的话，虽然 总量就是车的总量，没有什么特别明显的增量，但是今年。结构上的增长，其实如果看嗯电池的装机，其实它还是一个百分之十几这样的一个一个增长的。这个主要的驱动其实是来自于单车带电量的这种提升。如果看从去年开始吧。 整个中国的新能源汽车的带电带电量其实同比增长了百分之三十。这样的一个幅度，然后这个。嗯，驱动的一个因素主要还是来自于像新能源汽车的重卡。然后包括 很多的车企在推一些这种大带电量的这种车型。 这两个因素带动的，所以像单车带电量的这种提升，其实是弥补了很多。如果只看车的这种销量的这种 来看的话，其实是抵消了很多车的。这样的一个下降的。然后储能市场的话，其实大家毫无疑问确实是。 嗯，从去年开始一直是超预期这样的一个情况吧，然后现在其实 如果从一季度来看，整个锂电池的这种结构上来看的话。基本上已经占到接近百分之四十了，然后现在基本上就稳在百分之三十到百分之四十。这样的一个。一个维度吧。 然后包括从它的出货量的口径上来看，基本上都是一个翻倍的。增长的一个市场，所以现在全球整个锂电池大概三千个几瓦时左右的一个量。然后储能今年大概要占到接近三分之一这样的一个比例吧，也是毫无疑问是这一轮周期好嗯。最核心的这种驱动的一个因素吧。 所以从储能的这种招标的口径上来看，其实它确实 都