广发建材：建材行业研究框架与核心要点

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 建材行业涵盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤四大细分领域，另有石英、碳纤维等小众新材料板块2. 需求端：水泥、浮法玻璃、消费建材关联地产（新房占比下降，二手房、基建等对冲）；光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃对应光伏、医药、电子领域；玻纤下游覆盖20+领域，兼具周期性与成长性3. 供给端：水泥、玻璃为周期品，2016年改革后严控新增产能，2022年需求下行后产能出清（水泥去产能、玻璃冷修）；玻纤为高集中度、重资产行业，供给弹性低，供需易错配4. 各细分龙头：水泥（海螺国内、华星海外）；浮法玻璃（旗滨、信义）；光伏玻璃（福莱特、信义光能）；药用玻璃（山东药玻）；玻纤（中国巨石、中材科技等）；消费建材（东方雨虹、三棵树等）二、细分行业要点 1. 玻纤：粗纱盈利稳定（单吨加工费300-400元），电子布/纱处上行大景气周期，2027年电子纱供需紧俏，龙头中国巨石盈利优势显著2. 消费建材：2022-2026年需求下滑25%-50%，翻新需求占比提升（国内20%-40%，海外80%+），龙头份额提升空间大，需跟踪地产高频数据与企业发货增速3. 水泥：长周期下行，需求从24亿吨跌至17亿吨，龙头海螺吨毛利、吨净利领先，当前盈利处历史底部，产能利用率不足50%，需更大规模产能出清4. 玻璃：浮法玻璃连亏2年，冷修加速，盈利处历史底部；光伏玻璃亏1年多，价格接近龙头现金成本，或迎来产能退出；玻璃基板具进口替代潜力，龙头获市场看好三、风险与关注 1. 地产需求持续下滑，影响水泥、玻璃、消费建材的需求修复2. 玻纤产能扩张不及预期，电子布/纱景气持续性待跟踪3. 消费建材翻新需求释放节奏及海外业务拉动效应不及预期4. 水泥、玻璃产能出清进度低于市场预期，盈利反弹时间延后 二、音频原文（转写） 给大家汇报一下建材行业的研究框架。那建材行业虽然是一个小行业，那但是过去几年其实跑出来非常多的牛股。这个是他们的细分子行业的情况，主要包括四个细分子行业，水泥、玻璃、消费建材和玻纤。那在上一轮的16年到20年的大的周期性的行情里面，水泥和玻璃是跑出了批量牛股。 在2019年到2021年。的消费建材也是跑出了一批量的，以东方雨虹、三棵树、江岸五金为代表的牛股。最近大家关注度比较高的是玻纤，那玻纤板块的电子部也是跑出了批量的千亿以上的市值的这个公司。这个是他们的几个细分子行业还有标的的一些情况。 那标红的是对应的龙头公司，水泥的国内龙头是海螺，海外的出海的龙头是华星。玻璃行业可以按照下个需求划分为浮。二、光伏药用和电池。那对应的龙头公司孵化的这个龙头公司是奇兵和信义。 光伏玻璃龙头公司是弗莱特和信光能啊，药用玻璃是山东药玻。那电子玻璃是现在很多的这些做传统玻璃的企 业都在跨界去做啊，尤其最近大家。比较关注的这个。这个玻璃机的这个业务基本上很多，像骑兵。 呃，利诺药包 凯盛这些都有在做。那消费建材的龙头公司对应到各个细分子行业，我们也有些标红。那这个里面的这个龙头公司，其实最近几年的。经营也是明显跑出行业的。 那我们呃这个长期的空间也会比较也会比较大。那玻纤的粗纱和普通的电子捕龙头是中国巨石。那剩下的像中财、富财、鸿和、建涛这些都有在做AI电子部啊，当然巨石的AI电子部也在做突破。那我们也相信未来在某个时间点能够看到一些成果。 那除了这些传统的这四个子行业之外，也会有覆盖相关的一些新材料啊，比如说像石英材料。呃，像这个呃，碳纤维还有一些PCB的一些上游材料啊，但这个 板块性相对不强，我们今天主要是 讨论前面的四个。啊，传统的地产链建材的水泥、玻璃和消费建材。以及 成长性比较突出的玻玻纤。 那从下游的需求结构来看，虽然叫建筑材料。那但是他们的下游需求其实并不只是来自于房地产。像水泥、浮法玻璃和消费建材，这些可能跟房地产的关联度会更强一点。但是呢，像玻璃里面的，像光伏、光伏玻璃。 它是主要在下游应用领域，是光伏。那药用玻璃是医药。电子玻璃是相关的一些电子、电子的一些用品。玻纤的下游应用领域会更加广泛，基本上。 うん。社会跟宏观经济比较挂钩啊，应用领域非常广泛。那消费建材主要是房地产和基建啊，这个是他们的下游应用领域的情况。然后我们再来看一下。 这些建材子行业，他们的需求情况。那里面跟地产链关联度比较大的，主要是水泥。浮法玻璃和消费建材，就上面的两个图，我们可以看到在 呃，2020年之前普遍都有些增长，不同程度的增长。在二二年之后，也是跟着房地产周期下行，这些公司也有一定幅度的这个下滑。 那比如说像水泥从24亿吨下滑到17亿吨。那玻璃整体的需求其实是比较有韧性的。啊，这个。大家可能之前对玻璃了解不会有那么多啊，但是玻璃最近几年它虽然地产需求、新房需求下滑比较多。 但是敷法玻璃的需求总量其实没有消耗很多，那背后主要是一些。二手房更新和汽车玻璃的需求在增长，在做一些对冲。那消费建材这些。细分的子行业，他们在二二年之后。 到二五年连续四年下跌，然后累计的这个幅度大概在百分之二十五到四十五之间。那当然现在跌到这个现现在这个位置。后面新房的这个需求也在下滑，但新房的在消费建材里面的占比可能也就占个百分之六六七十左右。二手房的这个占比在持续的提升。 然后下面是玻纤和光伏玻璃的需求情况啊，这个是能够说明他们有增长成长性的这个。呃，一点他们的需求在过去几年每年。持都是持续增长的啊，当然光伏。今年的需求应该是大概率是下滑的。 但前面的成长性还是挺明显的。那玻纤是每年保持一个稳定的增长。那从需求的周期性影响来看，房地产 的这个影响还挺大的。这个主要体现在像。 周期品水泥玻璃的价格。呃，消费建材的收入增速 跟房地产的各项指标的增速，还是呈现出非常强相关的关系。但是我们现在也会看到现在的很多的传统地产链建材，他们的需求结构里面，新房的占比也在大幅的下降。那现在二手房的这个占比也已经能做到百分之三四十了啊，这个也会使得后面的这些地产链建材他们的需求会更加稳定。 那从供给端的角度来看，我们可以看到水泥和玻璃是两个非常典型的呃建材的周期品。他们的供给在一六年之前是跟着下游需求在大幅的增长。在一六年到二一年公司改革之后，水泥和玻璃是严禁新增产能的，所以产能整体总量比较稳定。在二零二二年之后，需求开始大幅下行，带来行业产能过剩的压力。 之后我们也看到水泥在二零二五年之后也开始去产能，孵化玻璃通过冷修去调节他们的再生产能供给端也在发生积极的变化。这是他们产能盈利周期的一个情况啊。我们也是以水泥和玻璃为例，那水泥他们在一六年公司改革之后，他们的景气周期跟着产能周期啊有一个大幅的上行，在二零二二年之后也是跟着需求周期有一个明显的下行。那现在是处在一个历史的盈利底部，那我们也看到供给端有些积极的变化，就是水泥的呃它的实际产能在出清，那玻璃的冷修。 也在加速啊，可以看到玻璃的再产产能是在持续的增加的啊。那这个也能够对水泥的这个水泥和玻璃的这个盈利起到一些积极的变化。目前水泥和玻璃的盈利已经是处在历史的底部，可能未来需要啊更大的供给端的产能的退出啊，或者是需求量企稳，那水泥和玻璃的盈利才会迎来一个比较明显的一个反弹或者反转。呃，那我们先看一下细分子行业里面剥线的情况。 这个是前期大家可能会比较关注。波线里面的电子布。那波纤是一个。一种人造的五G非金属材料，它的 生产的这个工艺也比较简单。 就是把上游的一些矿石按照一定的配比。送到一千多度的窑炉里面，融化成玻璃液。然后再通过耐高温的铂金漏板。给它拉成丝。 啊，直径比较粗的叫粗纱。直径比较细的叫细砂，细砂主要是电子砂。那波线的下游应用领领域非常广泛啊，这个。二零二五年全球的波线的需求结构里面。 基建和建筑大概占个百分之二十五。啊，交通运输大概占也是百分之二十五左右，电子电器占百分之十六。那这个能源环保大概占百分之十四，能源环保的话更多是用在一些风电。风蝶叶片里面。 所以基本上。呃，应用领域非常广泛啊，各处各个地方都会用到一些玻纤。啊，所以 波仙的 他们的下游的需求。会呈现出一个特点，一个是周期性。 啊，比如说下游的一些基建和房地产。他们的周期性还是非常明显的。呃，那像风电、新能源汽车啊，这个增速也会有一些周期性的特点。那另外一方面就是成长性。 啊，这个主要是来自于它的渗透率在持续提升啊，它又会有持续的。新的应用领域。比如说，像最近几年可能会爆发的。光伏和储能的这个应用领域。 所以玻纤的需求增速。它是跟宏观经济相挂钩，它的增速一般是GDP增速的一点五到一两倍。啊，这个是能够体现出玻纤的。周期成长性的特点有周期。 也有成长。那它的下游会比较分散啊，玻纤的这个。这个粗纱可以分为粗纱和制品。大家如果关注巨石、中材、富材这些公司，包括长海这些公司。 会看到他们的粗砂和制品的比例是不一样的。长海的出沙和制品的比例各占一半，其他的公司出沙占比会更高一点。那 粗砂的这个制品，他们是一个赚加工费的一个生意。所以它的盈利相对比较稳定啊，一般制品的加工费大概单吨是三百到四百。 盈利会比较稳定。然后，粗砂的生产特征是 大规模小品种，他赚的是成本控制的钱，所以他的。价格波动也会比较大啊，并且在高端领域，它也会有一定的金融壁垒和一些。呃，技术工艺的一些壁垒。 所以在高端，它比较的是这些产品的这个质量研发。和稳定的供货成本，低端品的这个促销主要比拼的是成本。所以玻纤行业的。沙的占比比较高，它的周期性的向上的弹性会更大。 如果制品的占比比较高，它的抗下行的周期风险会能力会更强。那这个典型的代表就是长海股份。长安股份如果是在行业周期性的底部，它的盈利稳定性是最强的。但如果进入到一个上行的周期，那沙的占比最高的中国巨石啊，它的。 弹性最大的。波箱的供给端的呃，有个特点是集中度非非常高，不管是粗纱还是电子纱。初筛的C R十能够占到百分之九十五，好C R五也有百分之七十八。电子商的集中度会更高，电子商基本上就是十家啊不到的这个行业。 去生产啊，就是大陆啊。当然海外的像日本、台湾他们的。普通的电子纱基本上就退出了。这个也是。 最近二六二七年电子商和电子部 啊，步入到一个紧急大周期的一个原因啊，或者说一个基础。他们的集中度非常高，所以他们对于价格其实还是有一定的控盘能力。在产品价格比较低的底部，龙头公司还是可以通过去做一些协同去稳价啊，至少不会让自己保持在一个 长期保持在一个亏损的一个状态，这是波纤供给端的一个特点。供给端的第二特点是重资产。 这个列举了粗纱电子商和电子部他们的投资额的情况，以及单吨投资。玻纤现在一般粗纱至少投十万吨啊，一般可能是十五万吨起步。他们的单吨投资额在一点二亿啊，单万吨投资额在一点二亿。所以一般一条线现在投起来至少需要大概十二、十五、十二到十五万亿吧，因为最近的铂金的价格也在涨。 所以基本上算是一个非常重资产的一个生意。啊，并且出电子部的和电子商的这个投资会更大。所以这个也是啊，大家之前关注为什么这轮电子部的涨价大行情没有出，大家都说缺杀。为什么大家都不投杀？ 这个是一个很重要原因，因为电子杀太费钱了。一个项目投出来至少需要三十多个亿，这个不是普通的企业能做到的。然后。玻纤的供给端还有个特点是供给的弹性非常低啊，所以它的供需容易错配，价格容易大涨大跌 那这个主要是因为一个是。玻纤的生产线，它是连续性的。啊，一般可能点火之后需要。运营个八到十年，直到窑炉效率出现明显下滑之后，八年之后差不多就开始冷修。 冷修的周期大概在六个月左右，冷修需要一定的成本。并且他需要时间。啊，所以冷修之后它会带来至少六个月左右的产能的。减少。 啊，并且如果 后面比较缺产能的时候，比如需求启动的时候。它的粗纱也好，电子布也好，它的产能会上的比较慢。啊，现在也这个也是回答为什么只为什么电子纱的这个产能在二七年会非常缺的原因。因为即使现在去投。 投出来也至少是要等到2028年啊，就是因为它供给的弹性相对比较低。新产的投放的时间比较长，加上会有一些冷修的一些调节。所以使得一旦需求启动的时候，产能是跟不上的。当然，如果需求下滑或者增速下降的时候。