一、核心要点
- 黄金：短期定价核心因素为实际利率、美元信用与地缘，2026年加息概率低，国内、印度实物需求托底，下半年配置价值凸显，关注杰克逊霍尔会议、中期选举。
- 铜：供应端增速不及预期（TC低位、废铜不足），中长期AI等新兴需求测算2030年占比达5%，美国拟征15%关税待批，支撑铜价，维持逢低买入、长牛配置及增配策略。
- 电解铝：国内产能达上限，2026年起供应下滑，海外产能受印尼基建、电力约束，需求结构优化（交运成第一大下游，电力等成长性领域占比44%），维持中高位盈利，转向兼具弹性与红利的优质资产，增配。
- 稀土：分离环节管制近80%，出口管控下中长期供需偏紧，AI、机器人等新兴需求拉动，中重稀土价格有均值回归及上行空间，资产注入预期支撑，维持乐观判断。
- 钨板块：国产替代潜力大，产业周期类似2015年稀土，国内储量占比50%、产量近80%，配额收紧，高端需求占比8-10%，钨价中枢40万夯实，供需格局改善，中长期价值提升。
- 锂板块：供需结构性变化（澳矿占比下降，国内、非洲矿、盐湖、川矿增长），需求端储能增量年增速超50%，整体需求年增速25-30%，利润分配转向资源端，最差时期已过，2025年锂价突破20万，短期出口退税、消费税正向预期，年底明年初反弹可期。
- 锡板块：资源高度集中，AI服务器单台耗锡量传统服务器3-5倍，需求新增动力，供给扰动大（缅甸、印尼、刚果金），供需紧平衡下新应用带动边际定价强，看好锡价抬升。
- 金属软磁相关领域：AI算力带动材料变革，芯片电感2026年迎转折点（2025年需求4.8亿颗、2028年12.5亿颗，复合增速近40%），纳米晶适配高功率AI数据中心，行业寡头主导（云茹股份、安泰科技），具备高壁垒。
二、风险与关注
- 黄金：关注杰克逊霍尔会议、美国中期选举对金价影响，加息概率变化或致波动。
- 铜：美国15%铜关税待批，若未通过则支撑减弱，需跟踪政策进展。
- 各板块：需关注海外产能释放、新兴需求落地、供给端政策变动（如印尼电解铝、缅甸锡矿、稀土出口管制）等风险。
