长江金属2026贵金属行业研究框架要点

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1.本次为长江证券研究所面向客户的年度贵金属框架汇报，核心为构建黄金定价新框架，2026年是该框架下首次接受考验，当前处于从降息周期切换为加息周期的节点，央行购金的阶段性扰动仍存在，但未全局改变整体趋势。 2.黄金长周期定价逻辑：2022年起黄金脱离传统通胀定价，转向债务与货币信用定价，核心驱动为美国国债利息支出大幅暴增及利率反转，对应美国国内出现滞胀的概率升高；从历史货币视角来看，金价最高或可达1万美元，当前黄金价格仍具备上行空间。 3.黄金短周期走势判断：未来2-3年美国或处于经济上行周期，ETF资金将持续流出，不过每年约1000吨的央行购金规模将对金价起到托底作用，预计2026年下半年金价或震荡至4700美元，后续价格波动率将放大，整体方向向上。 4.黄金股票板块逻辑：2026-2027年是黄金股票的重估大年，当前多数黄金上市公司隐含金价在3500-3800美元区间，估值处于历史低位；若金价中枢维持在4000美元以上，黄金股的估值修复空间将超过1倍，且后续3年黄金股将迎来产量增长，盈利质量会逐步提升；多数黄金股已实现盈利见底，伴随多年来的现金流改善，产量增长陆续显现，量价齐升下公司盈利质地将提升，估值有望迎来大级别修复。 5.黄金价格与黄金股关联逻辑：金价处于4000美元/盎司底部时获得央行购金支持，金价中枢或向4700美元/盎司回升，市场将认可黄金股独立于加息周期的价值，黄金股的重估时代或于2026年开启。 二、风险与关注 1.核心观测项：2026年下半年需重点观测央行购金这个“逆风盘”的坚定性，如果黄金相关资产能扛过周期压力，黄金股的重估将真正发生。三、投资建议 1.2026年建议重点关注黄金股板块。