一、核心要点
- 培训背景：本次为长江证券研究所第五场财政框架培训，此前已覆盖实体、通胀等四场内容，聚焦国内外财政关注度上升背景下的中国财政体系研究。
- 中国财政四本账体系：
- 一般公共预算：占比50%-60%，以税收为主，央地收入对半分、支出地方占90%。
- 政府性基金预算：主要为土地出让收入，收支均在地方。
- 国有资本经营预算：国企利润上缴，央地四六分，支出需向一般公共预算调出。
- 社保基金预算：收支在地方，未来因人口老龄化关注度提升。
- 税制特点：以增值税、消费税等间接税为主，94年分税制改革后形成该结构，对过去经济高速发展有支撑，目前正推进消费税向零售端转移等改革。
- 预决算跟踪要点：
- 关注收支预算增速（2026年一般公共预算收入增速2.2%、支出增速4.4%）。
- 区分赤字口径（广义赤字率8%-10%，高于主要发达经济体）。
- 特别国债、专项债需对应项目收益，带“特殊”的债用于化债。
- 2026年下半年财政展望：
- 政治局会议要求加快财政支出及政府债使用进度。
- 存量财政工具充足（剩余政府债7.1万亿、新型政策性金融工具8000亿）。
- 落地后将对基建、GDP形成支撑，仅化债可能有增量政策。
二、风险与关注
- 地方经营性债务潜在信用风险：引债清零目标下2026年下半年化债资金倾斜力度将加大，新增政府债用于化债比例持续提升（6月40%、7月60%、8月第一周80%），或影响实务工作量。
- 2026年第四季度增量财政政策：若以化债为理由动用约1.8万亿政府债限额空间中的数千亿元，Q3政府债供给或小幅增加，Q4供给量高于去年同期，央行与财政配合良好，供给冲击风险较低。
三、投资线索与后续关注点
- 重点关注“六张网”领域：涵盖传统需更新的水网、城市管网、物流网，及新兴的算力网、电网、通信网，为“十五”期间政策重点支持方向，其中算力、电力增速最高，依次为物流、水网。
