长江证券电力行业研究框架要点总结

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单内部会议，未经许可不得对外引用或发布。 2. 电力产业链分为发、输、配、售环节，其中输配环节为区域垄断的稳定行业，售电环节为低门槛波动大的中间商，二者均较少有上市公司，发电侧为上市公司集中领域。 3. 电力行业趋势为清洁能源化，2025年新能源装机占总装机容量过半，但火电发电量仍占行业六成，为行业核心基础。 4. 工商业电价由三部分构成：固定的政府性基金、3年一调（2026年8月起回落）的输配电价、市场化程度高的上网电价及系统运行费用，2015年市场化改革后电价可向用户传导。 5. 火电分析核心为收入（利用小时数×电价）-成本（煤炭占比6-7成）的价差模型，核心要素为利用小时数、市场化交易电价、煤炭价格，短期跟踪分两段：年末看年度交易电价，电价确定后跟踪煤价。 6. 2021年以来火电可通过1439号文放开电价波动，年度交易电价占上网电量六成，年末煤炭价格上涨会推升次年电价预期，反之则压制；容量电价出台是为弥补新能源挤压火电利用小时数的缺口。 7. 火电投资逻辑分短期和重大事件驱动：无重大变化时每年跟踪电价、煤价；2021-2022年有困境反转、缺电等重大驱动时机会贯穿全年。 8. 水电、核电为稳定类公共事业资产，盈利稳定，具备资源/牌照壁垒，投资逻辑类似火电，但分析框架更简单，收入成本波动极小。 9. 水电：格局稳定、成长性弱，经济性可开发资源近枯竭，度电成本1-1.5分，低于火电，市场化比例低（仅云南等省内全水电省份例外），属类公用事业资产，长期看宏观利率、股息率与10年期国债利差，短期择时对小水电较有效。 10. 核电：类公用事业，度电成本约2.5分，原市场化比例约60%，2026年广西、辽宁试点将比例压至30%（70%为机制电量），投资框架与水电类似，短期需关注电价波动、机组投产，当前处于投产高峰期叠加电价积极因素，具备投资机会。 11. 绿电：核心看价格，成本稳定，2024年前因新增装机过剩导致利用率、市场化电价走低；2024年“136号文”后新增装机减少，供需改善，2027年机制电价有修复趋势，同时绿电交易、消纳考核等政策支撑电价，新能源为电力行业未来主线，需关注机制及市场化电价、绿证价格。 12. 电力各子行业核心分析逻辑为电价趋势，火电看煤炭价格，水电/核电看股息与国债利差，绿电看电价及供需、绿证价格；当前火电、核电等子行业因电价变化存在投资机会。二、风险与关注 1. 火电端：煤炭价格波动可能引发电价预期变化，新能源持续挤压火电利用小时数，容量电价的实际落地效果有待观察。 2. 水电端：经济性可开发资源接近枯竭，长期成长性不足，市场化交易比例低，价格对短期择时的适配性有限。 3. 核电端：广西、辽宁的市场化比例试点可能对未来核电电价形成机制产生影响，机组投产进度不及预期会影响投资机会把握。 4. 绿电端：2027年机制电价修复的实际进程存在不确定性，绿证价格波动会影响收益，新增装机若再度过剩将压制电价。 5. 行业层面：电力产业链各环节的政策调整（如输配电价、市场化交易规则）可能超出预期，影响各 子行业的投资逻辑。 三、投资线索 1. 火电：短期聚焦年末年度交易电价确定后的煤价跟踪，关注1439号文下的电价波动变化，重大事件驱动（如缺电）时需把握全年机会。2. 核电：短期跟踪广西、辽宁试点下的电价变化，关注机组投产进度，把握当前投产高峰期叠加电价积极因素带来的机会。3. 绿电：长期关注2027年机制电价修复趋势，跟踪绿电交易、消纳考核等政策动态，重点关注机制及市场化电价、绿证价格变动。4. 水电：长期从股息率与10年期国债利差角度进行布局，短期择时可关注小水电相关标的，但需注意市场化程度低带来的限制。