长江证券金属团队电解铝行业研究框架

该研报指出电解铝行业正从偏冶炼加工向偏资源品逻辑转变，核心瓶颈为电耗，价格中枢随地缘等因素抬升。报告强调电解铝需求稳健，年化增速约2%-3%，覆盖建筑、制造业、新能源等领域，且库存处于历史次低位。

电解铝行业正经历逻辑转变，资源属性增强。国内供给受能耗约束增量有限，海外供给存在多重风险。需求方面，建筑、制造、新能源等领域支撑稳健增长。价格方面，因地缘及成本因素，价格中枢有抬升趋势。

报告重点分析了电解铝供给紧平衡格局，国内增量受限，海外存在资金、政策、地缘风险。同时关注电解铝的红利属性，指出其具备每年10%分红速度，当前板块估值5-6倍，股息率约9-10%，具备较高性价比。

电解铝市场呈现供需紧平衡状态，国内供给受严格约束，海外供给风险犹存。需求方面，多领域支撑下保持稳健，库存处于历史低位。价格方面，因地缘及成本因素中枢有抬升空间，板块估值具备吸引力。

报告提示的主要风险包括：海外电解铝产能投放进度超预期可能打破供给紧平衡；全球地缘冲突升级可能影响能源供给推高成本；国内经济波动可能导致需求下滑压制估值；海外项目合规性及印尼政策变化存在不确定性。