长江证券纺服行业估值研究框架纪要

发布时间：2026-08-10 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单服务内容，未经许可不得对外刊载或转发。 2. 纺服行业估值核心指标为市盈率（PE），影响因子含长期增长率（g）、投入资本回报率（ROIC）、投资者要求回报率（rr）。3. 纺服行业涵盖上中下游，估值随环节下移逐步抬升，下游品牌服装估值高于中游、上游，核心源于商业模式差异。4. 上游分天然原材料加工、化学纤维加工两类，均为周期折价；少数企业如新奥、台化因产品差异化脱离周期框架获估值提升。5. 中游属劳动力密集型，可通过效率改善提升ROIC，估值中枢高于上游；中游分成长性制造（阿尔法型、贝塔型）、平台型制造（如深州国际），平台型制造依赖高景气赛道、头部客户、逆周期产能扩张盈利，获长期稳定高估值，阶段性成长性制造可获高估值。6. 品牌服装环节为下游，轻资本属性，扩张可借助加盟商杠杆或直营低资本投入，ROIC不受扩张周期扰动，溢价及回报稳定性强，对应估值高于中游。7. 普通中游底部估值（十倍以上）高于上游（六至八倍），估值差异核心源于商业模式、增长确定性与盈利持续性。二、投资线索 1. 纺服行业估值逻辑：上游周期折价、中游估值高于上游、下游品牌服装估值最高，平台型制造获长期稳定高估值，阶段性成长性制造可关注估值机会。三、风险与关注 1. 本次分享未完善品牌服装估值分析框架，后续长江证券纺服团队将进行完善，投资者可就相关问题与团队进一步沟通。