长江证券2026年钢铁行业研究框架纪要

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 本会议为长江证券研究所白名单客户专属内容，未经许可不得对外披露 2. 长江金属研究员李思成介绍钢铁行业基础：核心工艺为高炉炼铁转炉炼钢轧制成材；盈利公式为钢材价减1.7吨铁矿石价减0.55吨焦煤价减加工费，铁矿石占成本50%、焦煤占25%，企业多为价格接受者仅25%成本可自主调整，行业企业成本差约300元每吨 3. 钢材结构：普钢9亿吨，含长材4亿、板材5亿；特钢1亿吨；长材中螺纹钢70%需求来自地产，需求较2021年减半，线材需求地产基建各占50%；板材中热轧以出口为主，2025年出口量下降20%，冷轧为制造业用途需求稳定增长，中厚板造船需求增加 4. 原材料：中国铁矿石占全球需求60%，国内自给仅20%、75%依赖澳大利亚和巴西，四大矿企占全球供应75%以上；国内成立铁矿石集团已覆盖40%需求，议价权逐步提升，曾与必和必拓谈判冲突，目前争取人民币结算与自主定价权 5. 钢铁行业特性：重资产高折旧，企业亏损时现金流仍难停产，重启成本高；行业集中度低，地方因GDP考核倾向保产量，仅2016年供给侧改革、2021年双碳政策减产落地；海外日韩靠高端出口维持产量，国内正逐步转向高端出口，头部企业受关注 6. 企业核心竞争力分两类：一是区位优势，宝钢、华菱钢铁等头部钢厂位于经济发达交通便利区域，当地需求可消化产出；二是机制优势，方大特钢等民企降本与员工收益绑定，管理层灵活，获较行业平均300元成本优势，主营螺纹钢仍能盈利 7. 盈利来源分化：普钢核心靠成本管控，特钢需高端化，中信特钢轴承钢占全国70%以上有品牌溢价，宝钢硅钢、华菱钢铁瓦涅车板等高端产品形成壁垒获超额利润 8. 行业投资逻辑：行业需求年降3%，内需降幅收窄至1%，地产下探空间有限，制造业稳步增长，未来2-3年或现需求筑底拐点；供给端产能难增，铁矿石供给趋于宽松，钢厂集中度提升，利润中枢有望抬升；产能出清为渐进过程，分级管理将促行业分化；当前板块估值处10-20年低位，优质企业中特钢、宝钢、方大特钢等符合趋势具备投资价值二、风险与关注 1. 核心关注点：地产企稳、制造业升级、铁矿石进口替代、行业集中度提升