长江证券2026年钢铁行业研究框架纪要

该研报分析了钢铁行业的基础工艺、盈利模式、钢材结构、原材料依赖、行业特性、企业核心竞争力、盈利来源分化及投资逻辑。核心工艺为高炉炼铁转炉炼钢轧制成材，盈利公式为钢材价减1.7吨铁矿石价减0.55吨焦煤价减加工费。钢材结构包括普钢9亿吨、特钢1亿吨，长材中螺纹钢需求较2021年减半，板材中热轧以出口为主但2025年出口量下降20%，冷轧需求稳定增长。中国铁矿石依赖澳大利亚和巴西75%，行业特性为重资产高折旧，企业亏损时现金流仍难停产。企业核心竞争力分区位和机制优势，如宝钢、华菱钢铁的区位优势和方大特钢的机制优势。盈利来源分化，普钢靠成本管控，特钢需高端化，中信特钢轴承钢等高端产品有品牌溢价。投资逻辑显示行业需求年降3%，内需降幅收窄，供给端产能难增，钢厂集中度提升，利润中枢有望抬升，板块估值处10-20年低位，优质企业具备投资价值。

钢铁行业发展趋势呈现结构性变化。需求端，地产下探空间有限，制造业稳步增长，未来2-3年或现需求筑底拐点。供给端，产能难增，铁矿石供给趋于宽松，钢厂集中度提升，利润中枢有望抬升。行业特性上，重资产高折旧导致企业亏损时现金流仍难停产，重启成本高。中国铁矿石依赖澳大利亚和巴西75%，国内成立铁矿石集团已覆盖40%需求，议价权逐步提升。企业核心竞争力分区位和机制优势，如宝钢、华菱钢铁的区位优势和方大特钢的机制优势。盈利来源分化，普钢靠成本管控，特钢需高端化，中信特钢轴承钢等高端产品有品牌溢价。行业正逐步转向高端出口，头部企业受关注。

报告重点分析了钢铁行业的多个方向。首先，基础工艺、盈利模式、钢材结构（普钢、特钢、长材、板材）及原材料依赖（铁矿石、焦煤）进行了详细阐述。其次，行业特性如重资产高折旧、低集中度、地方保护主义及政策影响（供给侧改革、双碳政策）进行了分析。再次，企业核心竞争力分为区位和机制优势，如宝钢、华菱钢铁的区位优势和方大特钢的机制优势。此外，盈利来源分化，普钢靠成本管控，特钢需高端化，中信特钢轴承钢等高端产品有品牌溢价。最后，投资逻辑显示行业需求年降3%，内需降幅收窄，供给端产能难增，铁矿石供给趋于宽松，钢厂集中度提升，利润中枢有望抬升，板块估值处10-20年低位，优质企业具备投资价值。

当前钢铁市场现状呈现结构性分化。需求端，地产下探空间有限，制造业稳步增长，未来2-3年或现需求筑底拐点。供给端，产能难增，铁矿石供给趋于宽松，钢厂集中度提升，利润中枢有望抬升。行业特性上，重资产高折旧导致企业亏损时现金流仍难停产，重启成本高。中国铁矿石依赖澳大利亚和巴西75%，国内成立铁矿石集团已覆盖40%需求，议价权逐步提升。企业核心竞争力分区位和机制优势，如宝钢、华菱钢铁的区位优势和方大特钢的机制优势。盈利来源分化，普钢靠成本管控，特钢需高端化，中信特钢轴承钢等高端产品有品牌溢价。行业正逐步转向高端出口，头部企业受关注。当前板块估值处10-20年低位，优质企业具备投资价值。

研报提示的核心风险包括地产企稳、制造业升级、铁矿石进口替代及行业集中度提升。地产企稳是关键，地产下探空间有限，但企稳仍需时间。制造业升级是长期趋势，但短期内对钢铁需求拉动作用有限。铁矿石进口替代进展缓慢，中国铁矿石依赖澳大利亚和巴西75%，国内成立铁矿石集团已覆盖40%需求，但议价权提升需过程。行业集中度提升是积极趋势，但产能出清为渐进过程，分级管理将促行业分化。此外，铁矿石价格波动、原材料成本上升、环保政策收紧等也可能影响行业盈利。企业需关注成本管控、高端产品开发及市场变化，以应对潜在风险。