长江证券能源金属行业研究框架（锂镍钴稀土）

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 能源金属核心分为锂、镍钴、稀土三类，研究范式类似周期行业，从供需库存及公司量本利分析二、分品类研究框架 1. 锂 （1）产业链：上游采矿选矿冶炼→中游材料→电池→新能源车、储能；需求采用放大系数法，供给用枚举法跟踪全球各类资源 （2）供给核心特征：早期冶炼技术壁垒高，2020年后壁垒突破，资源端话语权转向资源方；全球锂资源量不稀缺，分布于南美锂三角、澳非及中国四川等 （3）细分资源情况 ①锂灰石：供给主力为澳矿、非矿、四川锂矿，澳矿占比缩窄，非矿增长快，四川兼具资源禀赋与开发优势，为潜在增长点 ②盐湖锂：南美盐湖锂浓度高，用晒沉法；国内青海锂浓度低、镁锂比高，用吸附+膜工艺；西藏盐湖兼具两者优势，由中资运营，有加速放量潜力 ③锂云母：品位低、成分杂，提锂成本高，核心看点为综合利用回收摊薄成本，当前环保问题基本解决 （4）锂价复盘与展望：价格拐点由需求决定，弹性由供给决定；当前需求受益储能高增长，地缘及资源保护主义提升供给放量难度，锂价中枢或维持较长时间 （5）成本曲线：国内盐湖＜海外盐湖＜四川/澳洲锂矿＜锂云母/非洲锂矿，行业易出现供给出清 2. 镍钴 （1）归类逻辑：同属新能源动力电池三元环节，钴为镍的半生品，需求分别对应三元电池（镍拉动需求）、消费电子/三元电池（钴） （2）镍：上游为硫化/红土镍矿，冶炼壁垒高；印尼占全球镍供给60%，政策变动频繁，话语权转向资源端；当前需求摸底，供给受政策扰动，镍价有上涨机会，中枢或抬升 （3）钴：76%供给来自刚果金铜镍半生品，2023年刚果金出口管制导致供给短缺，当前库存压制价格弹性，后续易涨难跌 3. 稀土 （1）核心属性：兼具能源金属与战略属性，是行政化管控供给的品种，需求包括工业制造、新能源、军工等，是反制海外的战略筹码 （2）产业链格局：中国占全球储量50%、产量70%、冶炼分离96%，轻稀土规模化成本领先，中重稀土冶炼技术全球垄断；北方稀土主导北方轻稀土，中国稀土集团主导南方中重稀土（3）供需与展望：需求处于摸底状态，供给端看配额与新应用，后续供给改善或释放价格弹性三、风险与关注 1. 能源金属需求不及预期的风险2. 资源国政策变动引发供给扰动的风险3. 海外布局资源难度提升的风险4. 稀土海外产能扩张引发供给竞争的风险5. 新能源行业技术迭代超预期的风险四、后续跟踪指标 1. 各类能源金属的价格、库存数据2. 新能源车、储能的产量及月度排产量3. 关键资源国（印尼、刚果金、南美锂三角）的政策变动4. 中国国内新能源金属的配额、开发进度5. 稀土的供需变动及地缘事件驱动因素