锂钴行业研究框架：新能源金属拐点分析

01• • 02• • 03• • 04• 05 • 2 /CONTENTS 01 02 03 3/ 4/ 自上而下——锂的新能源之路 图1：锂产业链环节较多 锂产业链流程 工业级金属锂 原材料锂化工品锂深加工品（锂电材料等）锂电池终端应用 锂精矿 电池级金属锂 氯化锂 丁基锂医药 锂辉石 锂云母 氢氧化锂 锰酸锂 正极材料 二次锂电池 3C消费电子 一次锂电池 润滑脂 钴酸锂 透锂长石 锂黏土 三元材料 磷酸铁锂 储能 新能源汽车 回收废电池 电解液（如六氟磷酸锂） 盐湖碳酸锂玻璃、陶瓷等 5 资料来源：国泰海通证券研究 全球锂资源储量丰富，分布相对集中在澳洲、南美和中国 全球锂资源总量较为丰富，分布集中，主要集中在南美的“锂三角”地区、中国和西澳。根据美国地质调查局2025年发布的数据，全球已探明的锂资源储量约为3000万金属 吨（折15860万吨LCE），主要分布在智利（930万吨）、阿根廷（400万吨）、中国（300万吨）、澳大利亚（700万吨）。以目前年需求量112万吨LCE来看，采储比为142年。 表1：全球锂资源储量达3000万金属吨 单位：万金属吨 2019 2020 2021 2022 2023 2024 UnitedStates 63 75 75 100 110 180 Argentina 170 190 220 270 360 400 Australia 280 470 570 620 620 700 BoliviaBrazil 9.5 9.5 9.5 25 39 39 Canada 37 53 93 93 120 Chile 860 920 920 930 930 930 China 100 150 150 200 300 300 Namibia 1.4 Portugal 6 6 6 6 6 6 Zimbabwe 23 22 22 31 31 48 合计 1700 2100 2200 2600 2800 3000 数据来源：USGS2020-2025，国泰海通证券研究 图2：全球锂资源储量分布集中 津巴布韦美国 中国1.76% 6.61% 11.01% 智利 34.14% 阿根廷 14.68% 澳大利亚 25.69% 加拿大巴西 4.40%1.43% 数据来源：USGS2025，国泰海通证券研究6 西澳：“9大锂矿”主导锂辉石供应 图3：成熟锂辉石矿山大多分布在西澳 数据来源：各公司公告，国泰海通证券研究7 非洲：2022年起的锂矿新兴玩家，潜力巨大 图4：非洲锂辉石矿山分布 表2：非洲主要锂资源项目梳理 项目名称运营公司权益比例资源量产能产量2025E产能扩建计划 Bikita中矿资源100%113.4Mt@1.03 %Li2O 锂精矿64wt折 LCE7.7wt 锂精矿30wt- Arcadia华友钴业华友90%61.8Mt@1.1%L锂精矿40wt折 锂精矿25wt- i2O LCE4wt Manono紫金/AVZ等AVZ36%，紫842Mt@1.61% --预计于26Q1投产 金15%等 Li2O 4.5Mt@1.98%L锂精矿20wt折 SabiStar盛新锂能盛新51% i2O（剩余矿权勘探中） LCE2.5wt锂精矿20wt- Goulamina赣锋锂业 /Mali 赣锋65%211Mt@1.37% Li2O 锂精矿51wt折LCE6.3wt 锂精矿30wt二期锂精矿产能将扩 至100万吨/年 kamativi雅化集团雅化68%18.2Mt@1.25%锂精矿35wt折锂精矿25wt2025年锂精矿产能扩 Li2O LCE4.4wt 至50万吨/年 数据来源：各公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：各公司公告，国泰海通证券研究 8 南美：阿根廷-盐湖项目丰富，近年投建密集 图5：阿根廷锂盐湖基本位于北方3省表3：阿根廷盐湖资源情况 Centenario Cauchari- Olaroz Ratones 项目名称运营公司资源量/储量（计划）产能生产情况 SaldeOroSaldeVida 3Q Kachi Mariana Cauchari-Olaroz 赣锋锂业 Rincon E CentenarioRantones Eramet 资源量：9.9MtLCE 2.4万吨LCE/年 在产 Mariana 赣锋锂业 资源量：5.2MtLCE 1.74万吨LCE/年 在产 SaldeOro POSCO 储量：0.53MtLCE 2.5万吨LCE/年 在产 Fenix 力拓 资源量：11.8MtLCE 2.8万吨LCE/年 在产 Rincon 力拓 资源量：11.7MtLCE 0.3万吨LCE/年 在产 Olaroz 力拓(66.5%) 资源量：22.6MtLCE 4.25万吨LCE/年 在产 (46.7%)/LAC/JEMS 储量：3.6MtLCE4万吨LCE/年在产资源量：24.6MtLCE SaldeVida力拓储量：1.7MtLCE 资源量：6.9tLCE 1.5万吨LCE/年在建 3Q紫金矿业资源量：7.6MtLCE2万吨LCE/年在建KachiLakeResources资源量：5.3MtLCE5万吨LCE/年在建HMWGalanLithium资源量：8.6MtLCE0.54万吨LCE/年在建 数据来源：ArgentinaMinisteriodeEconomia，国泰海通证券研究 数据来源：ArgentinaMinisteriodeEconomia，MySteel，中国有色金属报等，国泰海通证券研究 9 南美：智利（南美）最大盐湖SalardeAtacama 图6：SalardeAtacama地理位置 表4：SalardeAtacama资源情况 Atacama盐湖 探明储量 概算储量 总储量 回收率 资源 （百万公吨） （百万公吨） （百万公吨） 钾（K+) 56.2 32.8 89.00 53%-77% 硫酸盐（SO4-2) 42.9 31.7 74.60 27%-45% 锂（Li+） 6.0 3.1 9.10 34%-60% 硼（B3+) 1.6 1.0 2.60 28%-32% 注：SQM的开采受配额影响，至2030年总开采配额上限为349553吨锂金属，折碳酸锂约为220万吨 图7：SalardeAtacama地貌 数据来源：SQM公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：SQM公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：SQM官网10 南美：智利（南美）最大盐湖SalardeAtacama SQM与雅保(Albemarle)旗下的Rockwood为智利 Atacama盐湖的主要承租商 图8：雅保与SQM瓜分承租Atacama卤水资源开采 SQM（智利矿业化工）：全球领先的锂、碘及硝酸盐生产商，核心资源为智利Atacama盐湖的锂矿开采权（其他还有如MtHolland50/50JV），业务涵盖锂、碘、植物营养化学品等领域。 表5：SQM智利Atacama资源产能扩张表 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 资源量阿塔卡马盐湖1080万吨锂金属当量，折合约5700万吨LCE 碳酸锂产能(万吨） 7 10 12 18 20 21 22.5 氢氧化锂产能(万吨） 1.35 1.35 2.15 3 3 4 10 产量(LCE当量,万吨) 6.23 7.22 10.84 15.29 16.55 20.65 23.75 数据来源：SQM公司公告，国泰海通证券研究 雅保（Albemarle）：全球最大的锂化合物生产商之一，拥有智利Atacama，澳大利亚Greenbushes、 Wodgina，美国银峰盐湖等锂资源布局，同时涉足溴化学品和炼油催化剂市场。 表6：ALB智利Atacama资源产能扩张表 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 碳酸锂产能(万吨） 4 4 8 8 8 8 8 产量(LCE当量,万吨) 4.0 3.8 4.0 5.0 7.1 7.5 7.5 数据来源：SQM公司公告，国泰海通证券研究 数据来源：ALB公司公告等，国泰海通证券研究 11 中国：江西锂云母矿或缓解国内锂资源自给困境 图9：主要锂云母矿分布 花桥化山矿 狮子岭、茜坑 花桥大港瓷土矿 宜春钽铌矿 锂云母矿 奉新金子峰 奉新县锂瓷石矿宜丰同安瓷矿 高安瓷石矿 锂云母提锂量近3年增长较快，主要得益于政策与资本的强力助推。江西宜春凭借全球最大的锂云母资源储量（占全国探明量约40%），通过打造“亚洲锂都”吸引宁德时代、永兴材料、江特电机等头部企业加速布局，推动碳酸锂产量占全国比重从2021年的不足20%跃升至2024年的33%，带动全国锂云母提锂产能密集投产。 锂云母品位相对锂辉石较低，边际成本高：锂云母多伴生在花岗岩或瓷土矿中，原矿氧化锂 （Li₂O）品位大多在0.2%–0.6%（部分低于0.3%），远低于锂辉石矿（原矿品位1.0%–3.0%，选矿后可达5%–6%）。因此，锂云母矿需处理150–200吨原矿才能产出1吨碳酸锂，而锂辉石矿仅需6–8吨原矿。这导致锂云母在磨矿、选矿及浸出环节的能耗与药剂消耗大幅增加，推高了综合成本。 采矿证合规性存疑，开采范围界定模糊：宜春等地多数矿山以“陶瓷土矿”或“含锂瓷石矿”名义申报采矿权（地方市县审批），实际开采目标是伴生锂资源（Li₂O品位≥0.3%）。但锂作为战略性矿产需省级及以上审批，早期按普通非金属矿发证存在规避监管嫌疑。国家审 计署指出，宜春至少8家锂云母矿山存在越权审批问题（如枧下窝矿区采矿证将于2025年8月9日到期），需在2025年9月30日前完成储量核实并变更矿种登记（陶瓷土→锂矿），否则采矿证可能失效。全面整改将影响近20万吨碳酸锂当量产能合法性，企业可能被追缴权益金或调整开采指标，运营成本上升。此外，锂云母矿体分布不规则，早期采矿证划定范围粗放（拐点坐标不精确），加上历史民采整合遗留的矿区边界重叠问题，例如宜丰春友矿业越界被罚超1300万元，导致新环评、安评难以通过及扩国产受泰阻海。通版权所有 12 数据来源：国家新材料产业资源共享，九铃锂业招股说明书，商品价格网，宜春市自然资源局，宜春市人民政府，宜春地区锂资源类型及工业应用报告，国泰海通证券研究 中国：四川锂辉石矿开发面临安全环保以及藏民宗教文化冲突等困境 加达锂矿 图10：主要锂辉石矿分布 德扯弄巴 李家沟 木绒锂矿 雅江措拉 烧炭沟 四川锂辉石矿（如甲基卡、业隆沟等）地处生态脆弱的青藏高原东缘，高强度开采与管理疏漏导致重大环境污染事故频发。以融捷股份甲基卡锂矿为例，2013年暴雨停电致选矿厂废水溢流，引发大面积死鱼，矿区长期停工（2013-2019）；2023—2024年环保检查暴露违规行为，累计被罚超73万元。其主要原因是四川锂辉石矿大多面临，面临高海拔、低温、地质不稳定等共性挑战，滑坡、泥石流等次生灾害威胁生物多样性和水源涵养功能。地方政府环保督察常态化与长江流域保护政策趋严，迫使企业必须持续投入生态修复与废水处理，显著推高开发成本。 康定甲基卡 业隆沟 马尔康党坝 四川锂矿主产区（甘孜、阿坝州）为藏族聚居区，开发涉及到复杂的民族、宗教文化问题，易引发冲突。宗教文化方面，矿区作业可能亵渎藏民的“山神”信仰，且污染事件更易加剧藏民对“破坏山神安宁”的担忧；同时废水污染、粉尘排放等直接影响水源与空气质量，藏民担忧健康风险及畜牧资源退化，但缺乏有效监测与救济渠道，例如业隆沟矿区周边居民投诉被地方阻挠。环保破坏叠加宗教不满，易引发群体性事件。例如，融捷甲基卡矿长 期停工背后是“藏民持续反对开矿”的阻力；其他矿区亦出现路障阻工、上访投诉等现象，增加社会治理成本。环保破坏叠加宗教不满，易引发群体性事件。例如，融捷甲基卡矿长 备注: 锂辉石矿 期停工背后是“藏民持续反对开矿”的阻力；其他矿区亦出现路障阻工、上访投诉等现象