国海商社华住2026Q2业绩复盘：加盟收入提速上调全年指引

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年Q2酒店行业景气度较Q1走弱，华住综合每间可售房收入（RAPR）增速从Q1的3%回落至1.1%，同店RAPR降幅扩大至3%，但加盟收入进一步提速至25.2%，较Q1提升约5个百分点。 2. 华住上调全年指引，集团收入从2%-6%上调至4%-8%，境内收入从5%-9%上调至7%-11%，加盟收入上调幅度最大，从12%-16%提至16%-20%。 3. 上半年华住新开酒店1035家，同比降19.7%，但净增682家，全年2200-2300家开店目标置信度较高，管道内储备酒店达3054家，项目储备充足。 二、投资线索 1. 华住Q2加盟收入高增长源于三方面：加盟酒店网络持续扩张（境内加盟酒店达12933家，同比增13%、客房增15%）、去年下半年及今年Q1新开店陆续贡献收入、供应链整合（物流、前置仓）等加盟商赋能业务落地。 2. 盈利预测：2026年集团收入预计271.49亿元，同比增7.5%；归母净利润55亿元，2027-2028年分别为66.5亿、74.2亿元；经调整净利润60.5亿、69.5亿、77.2亿元。 3. 长期逻辑：产品持续迭代维持品牌竞争力、供应链赋能提升加盟商回报、会员体系优化（权益、生态合作、国际化）强化平台优势、轻资产模式放大经营杠杆。三、风险与关注 1. 酒店行业Q3或仍承压，需跟踪华住Q3、Q4同店RAPR修复情况。2. 需关注全年2200-2300家开店目标的完成进度，以及加盟收入增速和供应链赋能业务的贡献能否持续。3. 需关注加盟商拓展及留存情况，支撑高质量开店的持续性。 二、音频原文（转写） 嗯。本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户本次会议内容不构成任何投资建议据此作出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容。请以研究所以公开发布报告为准。 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失。概不负责。 市场有风险。投资需谨慎。嗯，尊敬的各位领导、各位投资人，大家晚上好。我是国海商社何思源。 今天主要给大家更新一下华住二季报及半年报之后的基本面情况。先整体回顾一下华州Q二的这次业绩。Q二最大的特点是酒店经营的景气，相比于Q一整体行业上有所回落。但华洲集团它在收入和利润的表现依然是比较强的，尤其是加盟收入进一步提速。 同时公司也依依据这个上调了全年的收入指引。今天我们主要想和大家交流四个问题。首先是开店和rappart的部分。Q二相较于Q一的景气度，究竟是一个什么样的变化趋势，以及对于开店和rapper的全年目标指引的完成度怎么看？ 第二是Q二在景气度走弱的情况下。加盟收入为什么可以进一步提速？公司上调收入指引的增量来自哪里？第三是我们目前对于2026以及未来几年的核心假设、盈利预测和估值的部分。 最后也就是最后一点，我们还会简单梳理一下华住的长期分析和关注的逻辑。先看第一部分是开店和rappart的部分。开店端今年上半年，华住的开店增速有所下滑。Q一境内新开了五百三十七家 对比去年同期的六百九十四家，同比下降百分之二十二点六。 Q二新开四百九十八家 对比去年同期，五百九十五家，同比下降百分之十六点三。所以上半年累计新开一千零三十五家。相比去年同期，同比下降百分之十九点七。虽然新开店数量同比下降，但是公司仍然保持着净开店。 Q二三季度净增三百二十二家，上半年累计净增六百八十二家。酒店的网络仍然在继续扩张。从全年的完成度来看。公司目前仍然维持着新开两千两百到两千三百家的目标。 上半年已经开了一千零三十五家。同时我们注意到Q二末管道内的酒店环比Q一是有一个比较大的增长的，已经来到了三千零五十四家。说明项目储备仍然是比较充足的。相较于去年两千三百家的开店目标今年华住的是在保持稳健开店的同时更加注重开店的质量 也更加关注核心城市和优质的物业点位去进行开店。 考虑到目前呢，管道内的储备酒店还是比较充足的。全年的开店目标暂时没有明显压力。我们认为2200到2300加的目标，目前完成的置信度仍然是比较高的。再看RARE PART的部分。 Q二整个酒店行业相比于Q一，它的景气度都是有所走弱的。可以看到Q一华住境内综合软盘同比增长百分之三。其中ADR增长百分之四点五，是Rapper的主要增量来源，来自于价格端。O C C是下降了一点一个百分点。 到了 Q2综合 ABR 综合 RAPR 同比增长1.1%。A D R的增速下降到了百分之 环比下降到了百分之二点六。同时，O C C下降了一点二个百分点。这两个季度的入住率的同比压力是比较接近的。 Q二价格端的增长有所放缓，所以最终的rap二从百分之三回落到了百分之一左右。同店的数据也可以看到Q二酒店经营景气度的走弱。Q一境内同店rapper同比下降百分之二点三。Q二这个降幅扩大到了百分之三。 从成熟酒店的经营情况来看 二季度存量门店仍然存在着一定的压力。Q2综合的rapper能够维持正增长。同时受到了华住产品结构、新店结构以及整体酒店组合的优化的支撑。横向对比行业也可以看出这个趋势。 Q一锦江的软化同比增长百分之三点七，华住增长百分之三，雅朵增长百分之二点四左右，首旅不含轻管理酒店增长百分之一点七。华住整体处于几个主要酒店集团的中上水平。值得注意的是，首旅Q一的同店软化仍然同比下降百分之三点四，雅朵同店的经营表现同样弱于整体的软化数据。一季度综合表现。 出来就是综合的RAPER改善存量的同店，仍然有压力的状态。结合近期行业的周度数据来看，酒店行业目前也是和我们的判断是相符的，整体是处于一个阶段承压、温和修复的阶段，并没有呈现出明显的上行周期。所以目前我们对于华住的全年经营判断也没有变化，全年新开酒店维持两千两百到两千三百家的经营目标不变。继续按照同比持平的微增来进行预测。 接下来第二部分我们关注的是收入和利润的部分，这也是这次二季报非常值得关注的地方。Q二华住集团收入七十一点二一亿元，同比增长百分之十点八。其中境内收入五十八点七六亿元，同比增长百分之十四点九。相比于Q一的百分之十二点四进一步加快，最核心的增长项还是来自管。 内加盟及特许加特许经营业务Q二集团的加盟收入来到了三十五点八六亿元，同比增长百分之二十五点二。如果只看境内的部分，境内加盟收入同比增长百分之二十五点四，相比于Q一的大约百分之二十点六的增速又加快了接近五个百分点。这个表现和前面的经营数据放在一起看，嗯，Q二酒店行业的景气度是阶段性走弱的，开店增速下滑。综合rapper的增速也是放缓到了百分之一点一，同店rapper降幅也有所扩大。 但是加盟的收入仍然可以有百分之五左右的提环比提升。所以这部分的增速主要来自于哪里呢？目前公司给出的解释是，这部分的增长主要来自于加盟网络、加盟酒店网络的持续扩张。具体来看到Q二末，境内加盟酒店数量已经达到了一万两千九百三十三家，同比仍然增。 增长了接近百分之十三，加盟酒店客房数量同比增长接近百分之十五。过去的几个季度，在进行了持续的新开店之后，整个在营加盟网络仍然保持着双位数的增长。去年下半年以及今年一季度新开的酒店到Q二都开始陆续贡献加盟收入，这部分收入构成了加盟收入高增长最主要的量增基础。此外，公司反馈Q二除了酒店网络扩张和Rap综合Rap。 part. 呃，同比增加这些传统经营因素的进步以外。还有一些新的加盟商赋能业务也开始落地。这些主要集中在 嗯，供应链相关的整合包括 物流、前置仓等方面，这些业务一方面可以降低加盟商在采购、仓储和配送环节的成本。另一方面，也能够提升整个酒店网络的运营效率。 同时，进一步丰富华住对加盟商提供的平台化服务。所以从Q二的情况来看，加盟收入的增长来源变得更加丰富。酒店网络扩张作为主要的量增基础，供应链整合以及其他的加盟商赋能业务也开始提供新的增量。后续我们也会更关注这一部分可以贡献多大的收入，以及最后对于单店加盟收入和综合take rate会带来多大的提升。 Q二的加盟收入表现比较好，这也能够解释为何公司会在发布业绩报之后。上调全年的收入指引。集团的收入 指引目前是从原来的百分之二到百分之六上调到百分之四到百分之八。境内收入从百分之五到百分之九上调到百分之七到百分之十一。 而加盟的收入上调幅度最大，从百分之十二到百分之十六，直接提高了四个点，提高到百分之十六到百分之二十。实际上，上半年加盟收入的部分实际已经同比增长了百分之二十二点九，是高于了全年最新指引的上沿的。从这个指引变化可以看到。上半年的加盟业务表现明显好于年初的预预期，加盟网络扩张还有加盟商赋能业务带来的收入确定性都是在提高的。 最后这个。收入指引的提高反映 利润端我们可以看到Q二金桥净利润是十七点一二亿元，同比增长百分之二十六点九，经营利润率达到了百分之三十一点一，同比提高三点三个百分点。公司也明确的表示，利润率的改善是来自于加盟业务收入贡献的提高。高利润率的加盟收入占比持续提升后，集团的利润增速就会继续明显快于收入增速。 轻资产模式的经营杠杆也在进行持续的释放。接下来我们梳梳理一下我们的全年预测和核心假设的部分。我们的进行了对公司今年的整体经营进行了以下几个核心假设：首先是境内直营持续收缩，加盟网络继续扩张；Q三的RAPAR承压； Q四预计有所恢复，全年整体基本持平微增。综合FAKE RIG温和改善，海外业务保持相对的稳定。具体来看一下我们的假设就是门店端假设。26~28年境内直营酒店持续进关店。 加盟酒店仍然是主要扩张方向。境内加盟酒店的季度关店率按百分之一点五假设对应年化百分之六左右。二六年单独来看呢，我们也会结合公司全年的关店六百到七百家的指引去进行调整。海外业务目前采用相对保守的假设，预计它的门店数量基本保持稳定。 Rap方面就是。考虑到Q二的景气度较Q一有所走弱，预期Q三rapper仍然会有一定压力。Q四可能迎来一些修复，最终按照管理层同比持平到微增的判断去进行预测。take rate呃预测是同比小幅提升，不做明显的上行的激进假设。 嗯。基于这一套假设呢，我们目前预计二零二六年集团收入达 271. 四九亿元，同比增长大概百分之七点五左右，基本处于公司最新收入指引的上演。利润方面，我们预期二六到二八年归母净利润。分别为五十五、六十六点五和七十四点二亿元。 对应的P E分别大概是 十六点二倍十三点四倍和十二点零倍。经调整规模净利润分别为六十点五、六十九点五和七十七点二亿元。对应经调整P E分别大概十四点七倍、十二点八倍和十一点五倍。最后我们再来复盘梳理一下华住的长期关注逻辑吧。 长期看，华住除了持续跟踪它的同店经营情况，也就是同店的rapper恢复度以外。更重要的是看公司能不能持续的把酒店产品做成可以规模复制的品牌。再通过加盟商回报会员流量和平台的经营能力。把产品优势转化成门店扩张以及利润增长。 第一层就是要看。他的产品和品牌能力。这是这也就是华住过去比较核心的优势所在。汉庭全季和橘子这些主 力品牌可以持续做到产品迭代。 酒店本身是存在比较明显的产品老化周期的。随着消费者需求的变化。一个品牌需要不断的更新产品设计。住宿体验和投资模型 华住呢，他就坚持的继续持续做版本升级，一方面可以维持消费者对品牌的认可和支付意愿。 另一方面，也能够继续优化新一家酒店的投资模型，为后续的加盟扩张提供基础。第二层是加盟商回报的层面。酒店集团的扩张最终需要加盟商来认可你的酒店品牌，并愿意投入资本去进行持续开店。一个品牌能够持续的开多少店，很大程度上就取决于加盟商的投资回报率和投资回报周期。 华住呢，它