2026Q2收入提速增长，全年业绩预计稳健释放
2026Q2收入提速增长，全年业绩预计稳健释放 2026H1公司收入同比+5%/归母净利润同比+13%。1）2026H1公司收入为25.5亿元，同比+5%；归母净利润为2.1亿元，同比+13%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+16%。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.9pct至23.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.7pct至3.4%/5.4%/1.2%；综合以上，2026H1净利率同比+0.3pct至8.9%。3）公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。 买入（维持） 2026Q2公司收入同比+8%/归母净利润同比+11%。1）2026Q2公司收入为12.9亿元，同比+8%；归母净利润为1.1亿元，同比+11%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+3%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.4/-0.2pct至3.5%/5.4%/1.0%；综合以上，净利率同比-0.2pct至9.6%。 箱包代工稳步增长，服装代工规模快速扩张，多品类供应提升市场份额。 1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比+10%；毛利率23.8%，同比-0.9pct（（们判断主要系品品类构变化导致））。其中箱包/服装收入分别14.4/8.6亿元，同比分别+2%/+27%，考虑基数差异及行业环境化导，们判断主箱包出货季度之间同比增速基本一）、服装出货Q2较Q1提速。综合来看，们判预计2026全年箱包制造订单有望健康增长高单位数、服装代工订单同比快速增长。②品牌经营业务（2C）：2026H1品牌收入2.2亿元，同比-27%；毛利率22.9%，同比-1.2pct。 2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强导与adidas等客户的合作关品。 国际导布局具备竞争力，环境波动下积极调整生产效率。1）规模：2026H1公司箱包总产能2134万件（同比-3.3%）/产能利用率94.6%（同比+1.2pct）；服装总产能3168万件/产能利用率60.6%（（同比+9.8pct）。2）布局：公司坚持长期资产建设，较早布局国际导产能（（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。3）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 存货表现健康，现金流管理可控。1）存货：2026H1末存货同比-5.5%至8.1亿元，存货周转天数同比-7.1天至78天，整体表现正常。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，们判断主伴随着生产经营活动的正常进行、后续现金流有望改善。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。们判预计2026~2028年归母净利润为3.83/4.34/4.87亿元，同比分别+16%/+13%/+12%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。 1、《开润股份（300577.SZ）：2026Q1利润快速增长，期待后续出货改善》2026-04-28 2、《开润股份（300577.SZ）：箱包+服装代工双轮驱动，规模扩张，盈利成长》2026-04-26 财务报表和要系财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引）的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的断主，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一）的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不变成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不变成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机变可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机变或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机变或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：们判具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了们判对标的证券和发行人的个人看法，构论不受任何第三方的授意或影响。们判所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联品。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com