中信社服 华住26Q2业绩速览加盟提速全面超

📊核心数据vs预期（实际/ BBG /中信前瞻）总收入：71.21亿（yoy+10.8%）/ BBG 67.78亿（超+5.1%）/中信前瞻67.5亿（超+5.5%）调整后EBITDA：27.25亿（yoy+20.0%）/ BBG 25.03亿（超+8.9%）/中信前瞻25.9亿（超+5.2%）Non-GAAP归母：17.12亿（yoy+26.9%）/ BBG 15.57亿（超+10.0%）/中信前瞻15.2亿（超+12.6%） 🚀收入端为什么超预期 ①加盟收入35.86亿（+25.2%，增速较Q1的+20.3%再提速），超BBG+8.5%（绝对额超2.82亿），占总收入50.4%连续两季过半，takerate较超预期HWC②收入58.76亿（+14.9%），超中信前瞻+7.0%；综合RevPAR 238元（+1.1%）落在前瞻+0.5%~1%区间上限③供应链及其他收入3.02亿（+88.8%），超BBG+45%（绝对额超0.94亿），环比再+25.8%，继Q1的2.4亿后又上台阶④经营杠杆释放：酒店经营成本/收入56.6%（-1.8ppts），SG&A率14.4%（-0.7ppt），OPM 31.1%（+3.3ppts） 💥利润端超预期拆解（这次比收入端更亮，均为我们测算） 经调整EBITDA 27.25亿，超BBG 8.9%（绝对额超2.22亿）：┕收入超预期贡献约1.27亿（按BBG隐含经调EBITDA率36.9%×实际收入倒算）┕利润率超预期贡献约0.95亿（实际38.3% vs BBG隐含36.9%，+1.4ppts），来自加盟超2.82亿+供应链超0.94亿两块高利润率业务，叠加SG&A率-0.7ppt摊薄经调整净利润17.12亿，超BBG 10.0%（绝对额超1.55亿），超中信前瞻12.6% 👉关键点：本季毛利率43.1%其实低于中信前瞻的45.9%，但利润仍双超预期，主要系收入结构（加盟+供应链）与费用杠杆的共同作用，HWC经调EBITDA margin 44.1%且不含一次性收益，盈利改善明显 💼财务数据 毛利率43.1%（25Q2 41.4%，+1.6ppts）/中信前瞻45.9% →略低2.8ppts，料主要系产品结构变化影响销售费用率4.73%（25Q2 4.81%，-0.08ppt）/管理费用率9.70%（25Q210.27%，-0.57ppt）/开业前0.25%经营利润22.18亿（+24.1%），OPM 31.1%（+3.3ppts）集团调整后EBITDA 27.25亿，margin 38.3%（25Q2 35.3%，+2.9ppts）HWC┕调整后EBITDA 25.94亿，margin 44.1%（25Q2 41.2%，+2.9ppts）HWI┕调整后EBITDA 1.31亿，margin 10.5%（25Q2 12.3%，-1.9ppts），但较26Q1的-5.8%已转正 RevPAR🏬与同店HWC综合RevPAR 238元（+1.1%），ADR 298（+2.6%）/ OCC 79.8%（-1.2ppts），价格牵引延续HWC同店RevPAR 233元（-3.0%）同店⚠️
ADR持平（-0.1%）、OCC -2.4ppts，较Q1的-2.3%略走弱；经济型-3.7%、中高端及以上-2.7%分模式：直营RevPAR 314元（+3.5%）优于加盟233元（+1.4%），与公司7月交流提示一致HWI综合RevPAR $98（-3.8%），ADR $139（+0.9%）/ OCC 70.5%（-3.5ppts），中东局势+东南亚新店爬坡拖累 📈门店扩张符合预期 新开498家（其中加盟497家）：QoQ -7.3%关店176家：QoQ -0.6%净增322家：QoQ -10.6%在营13,417家（yoy+11.7%）/客房131.0万间（yoy+13.0%），加盟客房占比94.4%Pipeline 3,054家：YoY+4.4% / QoQ+6.6%，同环比双升；中高端pipeline占比56.3%，结构持续向上HWI：开3关1净+2，在营122家，pipeline 35家全年新开2,200~2,300家目标维持不变 📢指引上调（本次最关键的边际变化之一）集团收入+4%~+8%（前值+2%~+6%）｜HWC +7%~+11%（前值+5%~+9%）｜加盟收入+16%~+20%（前值+12%~+16%）HWC中枢+9.0% vs BBG一致预期+7.6%，高1.4ppts；集团中枢+6.0% vs一致预期+6.1%基本持平一致预期形成于业绩披露前，Q2实收已超预期3.4亿，若下半年预期不变，全年收入增速将被动上修至约+7.3%（我们测算） 💰股东回报（新计划，按当前约130亿美元市值测算） 🔥三年期25亿美元回报计划，2026.8.17起生效，较上一轮20亿美元（2024~2026）提升25%；同时修订股息政策，可宣派普通/特别股息并回购ADS 三年累计对应市值19.2%，均匀执行年化约6.4%（我们测算）本次宣派股息2.75亿美元（每股普通股$0.087 /每ADS $0.87），对应股息率约2.1%；9月8日登记、9月15日前后派付Q2已执行：回购18.57亿元（$2.74亿）+派付25年度股息28.44亿元（$4.19亿），H1股东回报合计约$6.93亿（我们测算）期末现金142亿/净现金102亿（约$15亿，占市值11.6%）；5亿美元CB已于26年5月到期结算 ✅核心结论：加盟提速（+25.2%、占比50.4%）+指引上调+ 25亿美元回报计划三重兑现，HWC经调EBITDA +23.2%、盈利能力持续改善。行业波动下公司alpha凸显，股东回报确定性高，底部配置价值凸显，推荐关注！ ⚠️
风险：消费复苏弱于预期/同店RevPAR修复慢于预期/行业供给竞争/开店签约低于预期/ HWI整合与地缘政治/汇率/税率波动