核心要点
- 当前时机推荐古茗：8月压力期尾声，Q3经营压力缓解，预计Q4同店转正，9月或实现转正。南京首店超预期，行业仍处成长期，两到三年有望维持稳健成长。
- 短期经营压力：此前因去年同期外卖补贴基数，Q3同店曾担忧下滑，今年产品结构健康，实收率改善，7月同店仍下滑，8月立秋店均出杯增12%，全渠道实收率提3.3pct，加盟端压力缓解。
- 开店情况：上半年净开店不足千家，主动调整老市场老店（错址、扩面等），下半年压力缓和，下半年开店表现通常优于上半年。
- 南京首店亮点：江宁景枫中心首店开业前三天流水42万、实收41万，日均超13.7万，日销峰值16万，客群覆盖广，高势能点位单店日销上限打开。
- 行业与中长期潜力：限制饮品人均杯量较发达国家低10倍，仍处成长期，古茗推进咖啡（存量门店咖啡机覆盖率超90%，咖啡杯量贡献达20%）、早餐烘焙，围绕主线做品类延伸，复购率与单店杯量稳健提升，市占率稳步增长。
风险与关注
- 同店转正及业绩达成受公司产品营销布局影响。
- 高线市场门店拓展进度及新模型跑通存在不确定性。
- 新品类（咖啡、烘焙）后续培育效果存在不确定性。
投资线索
- 古茗2026年中报预计增速超30%，利润增速高于收入增速。
- 2026-2028年净利润中性预期为30亿、37亿、44亿，对应年化增速约20%。
- 中期目标净开店年2000-3000家，远期门店3-4万家，远期市值看千亿空间。
短期经营情况
- 去年七八月份因外卖补贴导致增收不增利，今年产品结构健康，客单价整体更好，外卖补贴减少，实收率、利润改善。
- 七月份同店下滑，但八月份立秋当天店均出杯量同比增幅12%，全渠道实收率提3.3pct，加盟端压力缓解。
- 上半年净开店不足千家，主动调整老市场老店，下半年压力缓和，开店表现通常优于上半年。
南京首店表现及启示
- 南京首店开业前三天流水42万、实收41万，日均超13.7万，日销峰值16万，客群覆盖广，高势能点位单店日销上限打开。
- 高线市场限制饮品电的势能远超预期，古茗品牌知名度、产品差异化、产品矩阵丰富度、供应链能力已匹配进入高线市场。
- 南京店的打样将支持古茗陆续进入南京及其他高线城市的高势能商场，实现向高线市场的向上渗透。
中长期预期
- 同店增长：整体茶均存在结构性问题，高线市场门店日均日销表现比过往平均水平高，对整体茶均向上的拉动作用。
- 品类扩张：咖啡品类和早餐烘焙品类对同店增长有益，咖啡机铺设速度快，单店咖啡杯量贡献占比提升，早餐品类营业额贡献中几百元。
- 开店：今年上半年开店放缓是主动调整，老市场进入平稳扩张阶段，新市场开店潜力强，预计2026年净开店2000家左右，2027年开店提速。
- 未来模型：古茗门店模型多元化可能可行，未来可能开一些偏咖啡品类的门店、写字楼点位、面积更大、品类更丰富、服务体验属性更强的店。
投资建议
- 短期：把握古茗投资机会，预计2026年中报增速超30%，利润增速高于收入增速。
- 中期：预计2026-2028年净利润30亿、37亿、44亿，年化增速约20%。
- 远期：市值看千亿空间，通过持续提升品牌势能、市占率、门店数实现长期增长。
