东吴商社 古茗调研要点反馈 维持重点推荐-0708

》开店：全年净开店2000家，上半年净开1000家左右，range往下1600-1700，往上2400-2500。2025H1净开同比去年略低，主要系调改、改位、老加盟商相关考虑、新加盟商谨慎考虑等多方面因素。老区存在平价点位选址侧重/6代店变化（目标今年1万家/2025年底4000家）。整体维持长期主义想法。 》分线城市：目前反应低线大店租赁成本小、收益高；南京店面装修筹备中，最早经年上海、迟的话后年也会过去，北京同理。 》同店：目前看Q2和Q3指引-5%以内同店可以实现，Q1双位数增长，H1gmv/标准流水口径都有增长，Q3-Q4走考虑外卖退坡，需要新品等继续拉动（5月买一送一移到6月，这个单项影响大概3%）。 》利润：上半年单店增长，实收率及加盟商单店盈利增长，5月比较特殊（因为去年外卖刚开始，净增长量）；上半年促销投入环比2025H2没有大幅增加；Q3预计实收率上升；社保确实会落实收税，但是是全行业普遍的情况；预计全年毛利率净利率同比相对稳定。 》产品及供应链：泡鲁达等上市反响还不错，咖啡销量目前达到布局门店20%左右，2026H1咖啡品类同比增长较多；RTD会做，但不会全资上市公司投资，酸奶/早餐等会推进；新鲜零食目前不打算布局、预计影响有限。供应链的核心优势和壁垒不在capex，而在门店密度及团队、运营能力基础上的优势放大；不会一味考虑利润率提升，无论是公司/加盟商利润率提升，最后都会体现为消费者。 》会员及复购，目前一个季度下单超过2次，超过50%，趋势稳定；行业的渗透率/复购率都不错。 》分红及派息：派息不少于50%，派息和回购一起考虑，比原来目标有望增加。 烟花预计公司2026年经调净利润在32亿以上，当前股价对应2026年估值14xPE左右，维持重点推荐。