国海商社重点推荐古茗 观点分享

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 古茗为当前重点推荐标的，此前股价调整主要受市场对Q3业绩的担忧，7月同店表现好于市场预期，咖啡、早餐等业务支撑经营韧性2. 咖啡业务：2026年Q1咖啡占比达15%，4月推重磅咖啡新品，计划中长期店均120杯，咖啡机渗透率处于较高水平，为业绩提供显著增量3. 早餐业务：2025年4月再次推广，配套加盟商补贴、投流资源及C端优惠券，当前单店流水约300-400元，占单店营收比重超4%，产品涵盖清乳茶等，门店持续铺设 二、投资线索 1. 加盟体系健康：新建店加盟商初期投入约20余万元，2025年回本周期14-16个月，加盟商意愿积极，上半年开店进度放缓源于公司主动调控筛选标准2. 拓展规划：老加盟商计划每家开3家左右门店（不超5家），新拓展陕西、河北、云贵川等区域，2025年目标清晰，全年有望达成较好开店目标3. 区域表现：浙江为最大市场，江西单店利润仍处较好水平，两广（广东成第二大市场）、山东新店质量提升，南京首店火爆验证其可布局一线新一线城市 三、风险与关注 1. 外卖补贴退坡或致加盟商利润同比小幅下降2. 老加盟商翻新意愿存在个体差异，需观察后续翻新效果3. 行业竞争环境可能影响市场拓展及同店表现 四、盈利与估值 1. 维持2026年全年利润约31亿元的判断，当前估值约15倍2. 预计2027年开店保持两位数增长，同店表现更好，作为行业龙头有望持续拓展市场、提升门店数量 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议。 只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准会议，严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制。编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失。 概不负责，市场有风险，投资需谨慎。呃，各位领导大家早上好，我是国外商城研究员李雨辰呃和各位领导汇报一下呃，我们对于股民的一个观点。呃，那么我们现在对于股民，呃是一个非常推荐的一个状态。呃，主要 原因有几个就首先，我们认为呃公司之前的一个股价的调整，其实主要反映的就是市场对于q3啊这个业绩的呃这样的一个担心啊，那么我们预算同店的一个担心，那么我们呃根据渠道的一个调研的反馈啊，这个整个7月份的这个同店的一个表现啊，可能还是比市场的一个预期啊，要好一些，呃，我们看到工虽然整个这个外卖补贴在持续的一个呃，就今年啊还是在一个退坡的一个阶段啊，但是我们看到公司的整个一个经营的韧性啊，还是表现的比较好的哦，从我们回顾一下今年q1的一个表现。 呃，其实我们看到q1整个的一个同点，还是有一个双位数以上的一个增长啊，我我们呃可以看到这个呃有有几个方面的一个原因。首先就是呃，这个咖啡咖啡在一季度的这个占比已经提到了15%。而且我们看到今年4月份啊，上了很多的这个重磅的一个咖啡的一个新品，那么全年我们觉得嗯咖啡的一个业务会贡献一个呃非常显著的一个呃增量，那么呃中长期我们认为啊，这个可以达到这个店均120杯，呃的这样的一个啊，这个目标啊，所以这个呃，而且公司的整个一个咖啡机的一个渗透率啊，现在已经到了这个呃呃，一个比较高的一个状态，所以这个是对于今年整体的这个呃通电啊，有一个非常不错的一个这个表现，然后第二个就是呃，目前的这个呃呃就是公司的一个早餐的一个业务，我们看到去年啊，在10月份的时候公司嗯，其实早餐已经推广过一波，然后目前啊，其实稳态下也有呃很多门店啊，在这个呃呃已经在这个运营，我们看到今年4月份啊，公司就再次啊去推广这个啊，早时段的一个这个早餐，而且给到了1个加盟商的1个补贴，包括投流这样的一些资源的一个配套，那么同时也对这个c端去发放一些这个优惠券啊，包括投流去不断的培育消费者的一个认知啊，我们觉得整个的一个啊，早餐的一个流水啊，现在基本上也能到啊，300块钱三四百块钱啊，整个的一个啊幅度啊，占比也能到这个四个点以上啊，然后早餐的时候其实当然呃肯定也不只是啊卖咖啡啊也卖一些，比如说像这个清乳茶的这样的一些产品啊，这个都是都是有的。 然后现在啊，整个的一个早餐包括烘焙啊，这个门店的一个呃也在持续的一个这个呃铺设那么啊，所以我们觉得就是今年呃一季度啊，整个的一个啊，这个表现还是非常不错，然后这个呃，那么二季度呢，我们觉得就是咖啡和早餐，包括一些新品的这个逻辑啊，还在持续的一个演绎，然后包括我们走访一些这个啊，加盟商啊，比如说像这个啊，山东的1些加盟商，我们会发现啊，整个的1个呃加盟商的1个状态，其实呃，我们觉得也还是非常的，一个稳健啊，至少在整个行业中啊，这个加盟商还是对于股民这个牌子，我们觉得还是呃，非常有信心的，我们看到在整个的1个呃单店的一个模型方面啊，就公司整个的一个新建投资中啊，这个加盟商支付给这个啊，公司的费用啊，大概是这个45万元，包括这个啊分期支付的这个10万元加盟费，然后8万元咖啡机，还有5万元的这个设备费用那么加盟商嗯，实际初期拿出的这个资金大概是啊，20余万然后呢不不含门店转让啊不含门店这个转让费啊预付房租这些那么25年的这个呃数据呢，我们也看到就是公司这个回本周期啊，大概也是在那十四到十呃，十六个月也就一年半以内啊，然后啊，那么今年的话呢，我们觉得啊，因为这个外补贴的一个退坡啊，这个加盟商利润的这个呃同比会稍微有一些这个降幅啊，但是嗯，我们觉得呃整个的一个至少从我们调研的这个山东啊，这样的一些这个项目商来说啊，整个的一个表现还是呃非常的一个积极啊，还是还是非常呃愿意去开店的，然后目前啊，可能有些投资人会担心说啊，这个公司这个上半年是不是好像开店比较慢啊，我们我们从一些第三方的一个数据也能看到。 啊，就是现在公司的门店，数量大概是14000呃，14000多家啊，这是7月底那个呃一些第三方的一个数据，那么呃，其实呃公司的一个净开店啊，在整个上半年，我们觉得其实还是比较不错的啊，然后呃之所以比年初那个目标可能稍微慢一点，我们觉得嗯并非并不是这个加盟商的1个意愿，而是这个公司主动去调控啊。筛选的这个标准，比如说，对这个加盟商啊，面试通过率低啊，这个点位的这个选择也比较严格啊，公司不会说为了去开店啊去放低这个加盟商筛选的1个标准。 25年老加盟商开店的1个占比大概有50%啊，这个啊，那么我们看到未来啊，这些方向包括像这个啊新的区域啊，陕西河北啊，这个云贵川啊，基本上都在持续引入这个新加盟商，同时也推动这个老加盟商店啊，从1店往这个二到五家啊，这个持续拓展那么公司也认为就是公司的呃，这个理想状态可能有1个加盟商啊，可以开个这个3家啊左右啊，但是可能呃不要超过这个五家，因为呃超过的话呢就是整个的一个。 我觉得这个这个加盟商的这个经历啊会比较分散，那么呃可能会对这个啊单店的一个运营造成这个啊不利的一个影响，呃公司对于这个多电的这种加盟商量也是不断的1个。呃，做这个治理啊，然后优先让这个经营良好的这个少店的加盟商啊去开新店，我们认为公司它的整个的1个加盟体系还是非常非常的健康的啊，所以目前仍然是1个呃，这个公司主动调控筛选的一个这个呃结果啊，导致这个开店好像说上半年好像没有说那么的快啊，但是实际上只要公司后面的节奏可能会去呃释放一下的话，我们觉得还是会呃，非常有可能啊，这个全年仍然能够完成一个呃比较不错的这个开店目标嗯老加盟商的话，我们目前看到啊，这个翻新意愿肯定个体还是存在1个差异啊，那么部分的人会观望，但是随着这个翻新的效果的一个显现，我们觉得它这个呃意愿意愿也是会呃逐步的一个增强。 从分区域来看，呃就是浙江肯定还是股，呃股民最大的一个市场，然后江西相对来说是一个比较老的一个市场。然后江呃江西曾经一度是这个单店利润最高的一个呃市场，目前呃仍然是呃不错的一个状态。呃两广呃是今年比较重要的一个市场体量占比呃，在持续的一个提升啊，当然广西二三年可能才进入啊，但是这2年的表现是非常的不错，广东现在已经成为第二大市场了啊，整个利润额啊也也比较好，那么像大家比较关心的这个山东山东的话，其实整个25年的下半年啊，整个新店的一个开建质量是非常高的，然后原因是因为啊之前经过调整之后啊，公司对于整个的这个新开店的这个通过标准啊，更加的严格山东的后续门店的1个改善啊，是呃，是是因为当时24年，其实是呃换了整个一个山东的一一个团队啊，然后而且引进了一些这种呃新进的这样的一些呃组织的一个模式啊，包括这个技巧相关的一些项目啊，进行更精细化的一个呃，这个管理那么呃，所以就是呃。 整体来说来说，我们觉得就是公司，它目前的这个调控更多的还是基于公司意愿的一个呃状态。那么我们从长期来看，我们觉得公司开店天花板仍然维持在呃3万到这个4万家左右啊，然后呃每年的这个，当然这个开店可能是一个呃这个偏动态的一个调整。那么嗯，我们认为啊，就是说这个随着这个三季度的这个呃，应该说这个呃逐步的也也走到了一个中下旬啊，然后整个基数的这个条件其实也逐步的这个呃，这个可能呃，未来这个基数的这个压力可能也呃有所放缓，我们就到四季度啊，随着这公司，它这个呃冬季的一些新品不断的一个上新，而且包括公司，我们觉得后续还有很多这个咖啡的这个呃，新品是可以去上新的，我们觉得啊，后续还是会呃，这个有一个非常不错的一个表现，然后我们对于公司的一个中报啊，是非常的一个有信心啊我们仍然维持全年，可能在31个亿左右的这样的一个呃利润吧，然后可能目前的估值，呃，也就是这个呃这个十四五倍啊，15倍左右，那么明年我们仍然认为就是开店肯定是保持在两位数以上，而且同店的表现呃会呃这个更好，然后整体呃二7年啊，整个的一个这个行业的一个需求，我们觉得也是非常的稳定，那么公司作为龙头有望持续去啊，这个拓展一些新市场啊去呃去提升自己的一个这个呃，这个呃这个呃门店的一个数量啊，包括我们看到最近这个南京的这个手电啊，也是非常的一个火爆，这个也是意味着一些公司它并不是说没有能力去做这个呃一线或者新1线城市啊，他只是说呃会有自己的一个节奏啊，这个如果公司想做还是能够做的非常好的，所以我们这也是坚定了我们对于公司这种成长性还是非常好的一个这个判断啊，所以这个高地啊，我们现在还是啊，重点推荐那么今天的早上那会就先到这儿，然后也感谢各位领导的一个收听，有任何需要可以随时联系我们。 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议。 只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准会议，严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制。编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失。 外部负责市场有风险，投资需谨慎。