国海商社重点推荐科锐国际：估值低业绩兑现

发布时间：2026-07-28 一、合规声明 1. 本次电话会议仅针对符合国海证券投资者适当性管理要求及受邀客户，不构成投资建议，投资决策与国海证券无关，相关内容以公开研究报告为准2. 严禁私自录音、转发或非法使用本次会议内容，国海证券保留相关法律权利 二、核心推荐逻辑 1. 推荐标的为国海商社重点跟踪的科锐国际，当前股价与估值处于低位，2026年预计净利润约3.6亿元，对应估值仅约10倍，估值具备较高性价比 2. 公司业绩持续兑现：2025年净利润约3亿元（不含变卖资产收益后约2.8亿元），此前业绩增长曾遭市场质疑，2026年业绩指引市场再度存疑，但上半年已呈现亮眼增长，置信度较高三、核心业务线情况 1. 河蛙网：科锐国际2010年代培育的线上B2B猎头撮合平台，AI技术大幅提升撮合效率，2025、2026年预计收入均翻倍，2025年亏损约4000万元，2026年将实现近盈亏平衡，贡献约3000万元利润 2. 猎头业务：2026年收入增速超40%，运营杠杆效应凸显，预计贡献约2000万元利润，表现超市场预期 3. 海外业务：核心为Investical猎头业务，2026年预计贡献约3000万元利润 4. 灵活用工业务：受华为订单需求下降影响，2025年增速约20%，2026年增速放缓至约15%，服务费率略有下降，但仍实现双位数增长，上半年保持正增长，非核心客户拓展顺利四、筹码与长期空间判断 1. 筹码层面：经过约1年出清，科锐国际筹码结构干净，此前消费、科技资金反复交易后离场，当前无明显筹码炒作痕迹 2. 长期空间：对标日本、欧美市场，人力资源行业具备长期发展空间，中国人口红利消失、人力成本上升、企业管理效率提升，灵活用工渗透率将持续提高，行业集中度存在提升趋势，头部人力资源龙头如科锐国际具备千亿市值成长潜力 五、风险与关注 1. 短期需关注华为订单波动对灵活用工业务的影响，当前华为订单占公司营收比不足10%，虽已积极拓展其他客户，但仍需跟踪客户结构变化2. 行业竞争格局可能影响公司市占率提升进度，需关注头部企业与潜在竞争者的市场份额变化3. AI技术带来的去中介化风险需持续跟踪，此前市场曾担忧AI会影响科锐国际猎头业务，当前仍需关注技术迭代对公司核心业务的冲击