国金商社中国中免重点推荐高端消费见底回升免税龙头乘势而起

离岛免税销售额于2025年9月转正，11月同比增长27%，元旦期间日均销售额达2.4亿元，同比2025/2024年分别增长83.2%和49.9%，显示趋势加速改善。
核心观点：

1. 中免增长持续性超预期，主要驱动因素为高端消费筑底回暖。免税是高端消费品销售的重要渠道，进口香化与奢侈品占比超70%。雅诗兰黛、LVMH、历峰Q3中华区销售额均已转正，高端消费改善信号显著，由高净值人群财富效应驱动，随资产价格上升和中产信心修复有望延续。
2. 市内免税开发海外游客消费潜力，韩国免税外国人销售占比超80%。2023年起我国政策大力支持入境旅游，2025年Q3外国人出入境人次达2019年同期的126%，入境消费增长迅速，2025年1-11月退税商品销售额同比增长98.8%。
3. 政策支持与消费刺激措施：11月新政扩人群、扩品类；消费券、黄金税改放大价格优势；封关强化政策预期；16条旅游支持政策增加海南文旅吸引力。
   关键数据：

• 2025年9月离岛免税销售额转正。
• 2025年11月免税销售额同比增长27%，元旦日均达2.4亿元。
• 2025年Q3外国人出入境人次同比增长126%。
• 2025年1-11月退税商品销售额同比增长98.8%。
  研究结论：政策红利与消费信心修复推动免税业务加速改善，未来增长潜力较大。