天风批零社服：古茗开店调整后的成长性分析

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 短期经营：古茗七八月份同店率先转正，表现领跑同行，今年业绩确定性增强，上半年收入增速超30%、净利润超40%、核心经营利润超50%，均超市场预期2. 中长期判断：未来2-3年维持稳健成长性，核心增量来自开店和同店提升，同店杯量仍有弹性，中长期目标2027年前后达2万家门店、远期3-4万家 二、投资逻辑 1. 同店增长：依托下沉基本盘（乡镇门店占比超40%）、冷链供应链优势，通过咖啡（当前杯占比超20%，目标25%-30%）、早餐烘焙（千店布局，目标贡献千级单店日销）、全时段运营等打造渐进式增量 2. 开店调整：今年开店目标从3600家调整至近2000家，核心是优化老市场（2026年调优后2027年或重启增速），新市场拓展顺利，打法更成熟（省会试南京、北方聚焦核心点位），仍有每年2000-3000家的稳健开店能力 3. 估值与回购：2026年估值约16-17倍，2027年若切换估值空间超30%，分红率超50%且持续回购，控股股东累计增持6亿港元，股东回报有托底 三、风险与关注 1. 新场景（写字楼、高势能商圈门店）拓展进度及适配性仍处早期2. 茶饮行业竞争加剧，价格带竞争可能影响产品拓展效果3. 新店模型多元化（如精简菜单向咖啡倾斜）的落地效果待验证 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风批零社服股民。今年开店调整后，如何看未来成长性？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。啊，各位投资者，大家早上好。那我是天风T零收复团队的李璇。那我们今天早上的早八时间再重点再汇报一下股民。 那我们这个从去年到今年，包括最近八月份到现在，做了很多次关于股民的汇报。那也相信各位投资人对股民是有一定程度的了解的。那今天早上的这个时间，我再快速呃聚焦一下关于两点，一个是短期的经营情况的再更新。呃，公司最近的情况还是相对比较超预期的表现。 然后第二就是也再聚焦一下关于中长期我们对于股民。啊，增长的看法，关于同店和开店的这个增长的原因和增长的这个逻辑。以及增长的这个量级的可能性。然后最后的话，我们也是再重申一下，对于当前时间点，股民的这个继续去推荐。 那首先再说一下核心的结论。那我们当前啊，那八月份当时的股民的重大催化是可能同店。有超预期的可能。 那到现在七八月份，从电影转正之后，我们当前再继续去推荐股民是呃觉得。 股民今年的这个业绩的确定性得到了进一步的增强。那 呃，公司是有机会率先去切换。对于明年的这个展望的，我们对于股民未来的两到三年依然还是维维持一个这个。稳健的成长性预期 所以我们觉得在当前这个时间点也是。 建议各位领导是重点去关注。啊，切换这个2627的这个预期的这个时点。那首先第一部分的话，我也在快速的过一下。股民和限制饮品行业在七八月份的这个经营表现。 啊，那核心结论是这个股民在七八月份的表现依然还是领跑同行，大超市场预期。那七八月份的统计已经转正了。那七八月份，如果我们回顾。去看是。 去年外卖大战打得正酣的时候。那。七八月，呃，去年的七八月份。终端的这个限制饮品门店的。 同店的杯量以及同店的G G M V来到了一个相对性比较高的阶段，有 呃，外卖大战这个。呃，补贴加持所带来的杯量的增加，那其中也有比较多的是关于像零元购。和一些特殊性活动的这个量的增加。那同时也能看到加盟商的这个。 呃，利润率包括实收的表现在去年七八月份还是相对比较承压的。所以到今年的七八月份去看。呃，量的这个。量短就G N V的这个量短还是有一定程度的压力，但是加盟商的这个利润率在七八月份已经是较五六月份有所缓和了。 呃，所以整体去看经营的压力没有市场想象的那么大。所以实际上我们去看经营结果也是如此，行业的七月份依然还是有呃一定程度的下滑。你比如说像中等价格带的茶饮，七月份还是有一个位数左右的下滑。那像这个呃 其他的品牌可能下滑幅度也是控制在双位数以内的这个水平啊，但是我们能够看到经营层面，就加盟商的经营端，七月份开始已经较五月份有所有所改善了。 那很多的品牌其实都反馈出来如此的消息，那八月份的话，呃，就是情况上可能也是较七月份，呃，相对持平，或者说进一步改善的趋势也在进一步的这个加码。那我们去看其中股民的表现，还是领先于同行得到了一一个率先的同电站的转正。那股民七到八月的同店整体上都是。同比有正向的增长的。 那跟市场的此前预期比，那行业可能是在九到十月份。龙头公司可能早一些，可能九月份左右转正的这个预期比的话。还是要更领跑，而且是大超市场预期。那尤其是去看七月份的情况。 七月份唐史这边的同店也有双位数百分比的这个增幅。那表现是非常之好的。那因此，公司对于全年从店铺到五。and now. 中枢可能是在零上下这样的一个指引，我们觉得达成的概率还是相对比较高。 所以今年的这个 呃，好，呃，业绩的确定性也是得到了增强，因为 此前在七月份市场调整过，对于开店的这个预期。那同店的这个情况。因为随着这个转正，七八月份的转正以后，那再加修的概率可能相对还是比较低的。所以我们觉得全年的业绩的。 这个兑现度还是非常之强。那今年为什么股民的这个同店还是继续去保持行业有一个领先的表现呢？我们觉得总结去看，那包括也对我们对理解股民的这个远期同店来看，也是呃有一个比较强的这个借鉴和呃指引的意义的。就是股民他能够依托于现在的冷链供应链，包括渠道的布局上的优势，对于同店有渐进式做加法的能力。 你像二五年的时候是有万。卖大战的行业性的利好。那到了二六年，其实整体面临压力的情况下，股民是能够去继续拿到咖啡的增量，包括自股民自己在六代店，包括扩充早时段这部分的这个提升，也贡献了堂食的增长啊。所以今年能够看到堂食有效的增长，去cover住了外卖下滑所带来的这个影响。 那同时，外卖端的这个价格体系也保持一个稳定的这个状态。那综合就使得这个加盟端。的实收率包括利润率有了同比的这个改善，那加盟端的经营也是相对一个比较趋稳的状况。那这个是我们对于短期情况的总结，那包括去看上半年的业绩，股民在市场预期已经比较高的情况下，依然实现了收入三十以上，呃，金桥利润四十以上，核心经营利润五十以上的这个增幅。 那超了市场的预期，尤其是在利润端，而且这样的这个业绩表现呃，在整个消费行业里面也是相对比较领先的一个状况。啊，所以我们觉得短期去看公司的业绩是有超预期的催化，那以及也有说呃展望去看这个短期的业绩可能有往后去延伸的这个可能性。那呃，我们从这个现在这个时间点我们去看股民未来的增长，依然还是聚焦呃至少在两到三年的时间吧，依然还是聚焦限制饮品这个业务本身。那这个业务的增量主要就来自于两部分，一个是开店的增量，那第二个就是同店。 M U有没有继续继续提升的这个可能性了？那这两个部分说实话，主要的增量贡献其依然还是来自于开店。那同店的话，我们觉得中长期的预期应该是一个稳定的渐进式、缓慢提升的这样的一个过程，有激进式的扩张，可能难度也比较大啊。那大概是这样的一个结构。 那我首先先沿着刚刚这个七八六的情况，再讲讲对于股民未来包括两到三年同店的一个这个展望。那。这个呃其实从我们过去去看哈，这个股民他为什么还是能有呃非常具有韧性，在行业内吧，整体上还是非常具有韧性的一个经营表现。我们觉得他还是有一定的这个先发基础是在的啊，那这个先发基础是有百分之四十以上是来自于乡镇门店，是作为股民的这个基本盘。 那这部分的市场也是易守难攻的一个市场，那是股。我们比较早的去提前布局去。占据了下沉市场这一部分的消费者的心智。あ 那我们觉得也是构成了他能够保持稳健的一个基础盘。 那在这部分基础之上去做同店的延展，以及开店的这个继续增长，都有基本盘，以及一个稳定的市场的托底。那从中期同店的角度去看。主要的增长还是来自于杯量的增长。客单价 在 呃，一个比较卷的、比较成熟的行业环境里，可能相对提升还是相对比较难的。 那杯量的增长主要就是来自于。股民本身品牌势能的扩大 包括对于同店。同店内部去看品类的适当性的扩张。所带来的这个增长。 啊，所以我们觉得 铜边依然还是有弹性的。那整个限制饮品行业去看。中国的限制饮品的消费量较欧美国家是一个十倍这样的这个量级。所以我们觉得往长期行业去展望，它的这个渗透空间依然是非常大的。 尤其是以全国维度这个视角去看。杯量的渗透率依然是有提升的空间，尤其是像咖啡这个品类的增速在当下。可能比传统的奶茶、水果茶还要更快。那咖啡的价格带是降到了十到二十块钱这个价格带。 以后。那这个大众的引用量也是有了快速的提升，也培育了大众的消费。咖啡消费人群的这个扩展。所以我们觉得咖啡的这个人均杯量的预计增速可能比茶饮来的要更快啊，那整个兼职饮品行业的增量也是在继续增长的。 那股民作为现实饮品行业。呃，整个体量是在前几名这样的一个品牌，也一部分也是受益于行业趋势的增长的。而且股民他随着自己门店的扩张。啊，这个市占率的提升，包括适当性的这个营销，以及这个 呃 配合着自己扩人群的这个营销，那品牌势能是在这几年得到了快速的提升的。 所以我们预计也会看到股民叠加这个贝塔加阿尔法可能又持续领先于同行的这个增长表现。那在扩品类方面，那股民其实从二四年开始加大去推咖啡的品类的这个力度。那在也在行业内比较早的时候就提出了说要去做限制饮品门店的全时段运营，去增加呃这个小时段以及下午茶时间，这个烘焙呃下午茶的这。这个食品类的这个销售的空白，那我们其实从二五到二六年复盘去看，那二三二四年去做的这个决策就是相当之正确的，而且在行业内是取得了阶段性的成功的。 那股民通过了一年左右的时间，把咖啡机在门店的铺设量达到了百分之九十五以上，而且咖啡的这个杯占比也从比较早期去年上半年的平均百分之十左右提升到了现在的百分之二十以上。那 a量稳定达到了100倍以上这样的水平。那这样的这个杯量，其实在 呃，这个查看融合的过程里面，我们觉得表现也是非常之优秀的。那 搭配着这个。 呃，咖啡的小时段那。下一个公司相对比较确定性的一个增量的品类。就是来自于这个早餐。嗯。 烘焙的这个品类的扩张。那现在去看的话，烘焙。已经上了这一千家左右的门店。那目前这个阶段是完成了。 产品端的研发测试。那下一步马上要进入到门店的这个扩张的这个阶段。那目前去看导师段这个时间。叠加咖啡和早餐这两个产品。 目前的销售额就已经达到了一个终极版，对对对。单 店的这个单日的销售额贡献只有中几百这样的一个水平。那这个随着后续 小时段的继续推进，以及咖啡啊不。那个呃，早餐品类就烘焙品类的继续去推进。 更多的熟识的这个推进。那目标的话，早。时段可能也会贡献到一个千元及以上这样的水平。那这个也会占到可能百分之十或者更高这样的一个。 日销的这个状态也会贡献公司未来。一到两年左右，同店增长的重要的新品类的这个抓手。那这两个产品是。咖啡和烘焙，以及叠加起来的搅屎段。 是目前去看。相对比较快的一个新品类啊，对于这个。股民的同店是有确定性的这个增量的风险了。那我们其实去看这套逻辑。 是在十到二十块钱这个中等价格带的茶饮的推进。确实是相对比较顺利的啊，所以我们也能看到行业性的这个机会。这部分的行业的增量也是慢慢慢增长的。也是呃。 拿到了一部分小时端销售早餐这个赛道的这个这个空白的这个市场。啊 所以我们觉得像 呃，能够看到这个增量的机会，一方面是看到公司从去年到今年呃初步试水阶段的成功。那第二方面也是看到那咖啡也不是做做而已啊，我们确实是在咖啡领域做出了一些自己的特有化的东西。那目前的这个被占比是二十以上，但其中我们去看啊，这个今年能够看到客群的增长以及复购率的提升是非常之明显的。 目前的一百倍左右的杯量，其中新客贡献了五十以上啊。那当然这个跟公司持续在去推咖啡品类的呃，比如说适当适当性的这个低价。包括买一赠一的活动也有一定的程度的关系啊，能够看到实实在在拉新。而且这些拉新是过往仅靠奶茶这个品类无法拉到的一些新