天风批零社服 东方甄选重点推荐会议纪要
发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 天风证券商社分析师于2026年8月30日召开东方甄选重点推荐电话会议，提及9月4日北京策略会将设东方甄选小范围交流活动 2. 东方甄选26财年营收57亿元，同比增30%；剔除与会同型影响增速36%，归母净利润6.3亿元，同比翻2倍以上；剔除股份薪酬后经营利润7.4亿元，超出市场预期 3. 东方甄选毛利率维持30%-40%、净利率10%以上，高于Costco、山姆的部分指标，当前仍以产品端盈利为核心，会员体系处于初期阶段 4. 东方甄选2025年引入新东方系新总裁后，组织架构优化，资源向产品开发、品控、供应链倾斜，后台岗位合并，费用端释放优化，完成从MCN向产品导向零售商的转型，降低对单一主播依赖 二、投资线索 1. 26财年东方甄选自营品GMV占比超50%，二期财年计划上新1000款自营SKU，2026年8月已发布近120款，品类从低毛利农产品向高毛利保健品、服饰、护肤品等拓展2. 26财年抖音矩阵账号从个位数扩至18个，主播团队从2021年底21人增至目前80人以上，2026年底预计达100余人，二期财年再加50人；产品经理、品控人员二期财年规划翻倍3. 东方甄选三角形战略推进，26财年末APP付费会员数破35万，同比增34%，通过199元/年会员营销（如买两年得四年）及新东方线下资源渗透等持续增长4. 东方甄选形成产品品质优化-品牌信任提升-GMV增长-供应链效率提升的正循环飞轮效应，当前股价回调后估值具性价比 三、风险与关注 1. 抖音大盘流量增速放缓、去中心化机制对东方甄选渠道布局效果的潜在影响2. 会员体系仍处初期，后续规模提升及留存的不确定性3. 新品类拓展面临市场接受度的考验 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天风批零社服东方甄选重点推荐。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。你好，下午好，我是天风商社的分析师何思丽，然后。哦，今天我们做一个关于东方甄选的重点推荐。其实如果各位领导呃这个关注的话，也能看到在我们这个每天早八这个深度三十讲当中，我们是安排了东方甄选的深度汇报的。 但是我们今天提前做一个系列的汇报，主要是考虑到的确东方甄选这个出财报之后，数据仍然是非常强劲，而且当前这个阶段大家都能看到消费股整体上的这个股价表现。是有一些超预期的，所以我们今天想 呃，再做一个这个重点的汇报。那今天那个主讲的是我们同事来福南。接下来就是舒楠主要讲一下，然后另外的话就是。 下周我们在这个北京的策略会。九月四号上午十点半 也是有东方甄选的小范围交流，大家如果那个有兴趣的话也可以。呃，过来交流，然后接下来让舒楠来重点展开一下。yeah 各位领导，大家好，我是天风商售分析师来树楠。 那呃，今天和大家汇报一下东方甄选这只标的的我们一个。呃，深度的研究和推荐，以及后续的一些观点。哦，那呃，首先呢，呃，甄选其实 呃，从去年下半年是有一个这种。呃，比较明显的这个表观的G M V的呃，同比回正之后有一个持续的 呃，逐月的一个高增的。 那当然去年下半年多少还是会有一些这种。啊，董宇辉的这个剥离之后，一定的低基数的影响。但呃，来到了今年的。呃，上半年之后呢，以及说 呃，目前公司发出来的比较亮眼这个财报也是能够看出来这个高增呢，还是在一个 呃，延续的一个趋势里，而且在 呃，公司的这个呃报表端的，包括收入和利润的这些。 呃，单项里呢也是有一个持续的高增的兑现。那呃到呃今呃二六财年整体的这个公司的营收呢，是做到了五十七亿的一个水平。那同比增速在百分之三十的一个这个呃状态吧。而如果剔除与会同型的影响的话，呃，增速是在百分之三十六的一个。 呃，这个结果。那呃金桥净利呢是做到了六点三个亿，同比也是有一个。呃，翻了两倍以上的增长。如果剔除掉这个股份薪酬开支去看的话，经营利润是做到了七点四个亿。 这个呢也是。呃，比较超出大家呃市场对于它的这个呃利润释放的一个 嗯，预期的。那呃，以及说现在去看下来呢，公司整体这包括这个呃毛利率，以及说这个。呃，净利率的一个水平呢，还是在 呃，就是包括像一些零售的公司吧，或者说以呃可能以抖音渠道为主的这种品牌化的一些公司里边。 嗯，还是维持在一个。相当高的一个水平里面去的。那呃，其实之前的时候，就是市场上对于东方甄选的这个研究比较。呃，热门的呃状态的时候呢，大家会 比较喜欢拿它去。 呃，就是对标这个costco或者是山姆是。呃，冠一个。呃，介绍山姆这么一个称号的一个。这种对标。 那呃我这边呢也是呃详细去。对比了一下东方甄选，以及说。啊，这种比较成熟的这种。呃，零售有点偏向于中级业态的这种呃，成熟的呃，品牌商去。 看。呃，就是各家之间的一个。呃，异同的一个状态吧。那 呃，目前看下来呢，就是呃，相同的一些这种点呢，都是 啊，比如说包括像东方甄选，以及说山姆和costco呢，都是以这种 产品为最核心的一个主导，去铺开自己的一个渠道的。 那呃，也是去践行这种品质零售的一个内核吧。啊，呃，就是最终的一个。这种状态呢，就是说积累到消费者对于这种渠道性品牌的一个。呃，长期的一个信任度。 那以及说呃大家都是会去根据这种。呃，市场的一些反馈以及用户的真实需求，去及时调整自己的这个。呃，产品那同时也是都在这个。自有品牌这边是。 啊，投注了非常多的这个。资源和发展的一个。力度的。那呃但是目前来看这个呃商业模式，或者说大家赚的这个钱的这个最核心的来源呢？ 呃，差异还是比较明显。那如果看呃美股比较成熟，这个costco这块的话。嗯，在这个 呃，毛尖玉这个呃，这个水平上呢，常年是保持比较低位的一个状态，就是最近的这个。比较长的一段时间的一个商业模式啊，那在毛利率的话可能在 呃，百分之十到十五的一个水平吧，然后净利润呢维持在一个低个位数的一个。 哦，状态。那他其实在产品这块呢，是几乎不太去。然后赚这种超额的一个。利润的。 那利润的大部分来源呢，就是还是在于说。他们核心打造这个会员系统去。持续收受的这个会员费。那 呃，像呃，山姆中国呢这块是 呃 其实是呃也是。 再结合一些中国的呃零售的渠道的一些这种。现状嘛，也就说中国产品消费的一个。呃，目前的一个状态是，呃，做到了一个可能介于Costco和东方甄选之间的这种。呃，商业模式就是我可能一部分在这个产品上通过 呃，中国更加高效的一个供应链是能够赚到一部分超额利润的。 然后另外呢也有。很大一部分的来源是。呃，他自身核心绑定这些会员的持续的付费的一个会员费。那目前东方甄选呢，还是？ 哦，因为这家公司他去做。电商这个业务呢，呃，年限并不是特别的长，目前还在于一个 呃，爆发性增长的一个发展初期的一个这个。呃，状态点去吧。啊，就整体目前定位呢，还是在这个。 呃，去赚这种卖产品的一个钱。所以其实看下来就是公司呃相对偏。啊，这个有代表性的一些这个年份的这种毛利率和净利率呢，还是 放在一个表里。高的一个水平上，那。 整体的一个毛利率目前是 呃，持续放在这个百分之三四十的一个。啊，这个呃水平吧，好，净利率呢也是在这个百分之十。十以上的这么一个。呃，状态就整体呢，公司在 呃，自身的这个呃，就是在供应链上赚到的这种加价倍率啊，或者说超额利润的钱还是 呃，放了比较大的一部分这个呃商业模式的一个利润的来源，然后当然公呃东方甄选这边也是。 大力在持续推进自己这个会员体系的一个建设。但因为目前这个阶段呢，它这个规模还 就是。特别是跟 啊，比如说像呃山姆呀或者costco这种体量去相比来看，不管是绝对的值上还是说 呃，占到自身的这个报表贡献上，还在一个比较初期的阶段。啊，所以这块呢其实 嗯，就还是能够看到一个比较远期的一个空间的。 那。我们呃，其实具体看这家公司在过去几年呢，虽然这个 啊，真正从新东方剥离出来。之后的这个。历史呢并不算特别的长，但是呢其实 在一些这种波折上，或者说自身的这个。 呃，核心的经营逻辑上的转型上也是。是。经历了几轮的变化呢？那一开始的时候呢，他是呃，因为当年的这个双减政策对于 呃，这个就是呃课外教培的一些影响，从新东方这边剥离出来的这个线上的一部分的。 教培业务当时的呃公司名称呢，也是这个新东方在线。然后后来嗯，慢慢的也是通过一些这种。嗯，就是 呃，这这些教师吧，慢慢发展出来的一些这个主播做了一些。呃，跟当时的这个其他的一些渠道的直播环境差异相对比较大的这种。 以呃这个内容分享为优先，呃，包含了非常多的这个文化知识的一个。呃，传播的这种 呃，就是直就是带货的一个直播的一个这种转型。那当时这段阶段呢，也是 呃 就是显现出来了呃一系列这种比较知名的这些主播吧，那当时公司整体的这个 呃，商业模式呢，呃，更偏向于说像一个这个MCN机构这么一个状态。那当然，当时这些产品呢？ 呃，基本上都是来源于第三方这种代销的一个。这个呃模式。但这种模式下呢，呃，就是其实。呃，公司在呃之前的这个持续的运营上也是。 呃，提前认识到了这个一系列的这种这个风险性嘛，就是如果一个呃单一的超投主播。呃，占比过高的话，其实 呃，这种就是如果他就是离开这个体系的话，也对公司自身的打击确实是。啊，会。有阶段性的一个冲击的。 那 呃，公司其实在比较早的阶段就认识到了这个风险的同时呢，也是推动公司整体的一个 呃，商业模式或者说最看重的这个点呢，是去往这个产品端去进行一个转型。那目前整体去看的话，公司也是。呃，逐步的去。完成了这个呃。 专呃，就是以产品为先的这种产品导向驱动的这么一个。呃，零售商嘛，那目前呢也是说。呃，去打造说。呃，东方甄选作为一个其呃渠道，它作为自身的一个这种零售的一个品牌，自身的一个这种。 呃，品牌的一个知名度，以及说消费者对于它整体一个体系化的一个 呃，信任度啊，也慢慢消除对于这种单一主播的一个依赖。那呃，那其实。呃，在他们这个新的总裁来了之后呢，也是 陆续还会有这个一。耳机几个这种之前的头部主播有一个呃离职的一个状态。 但这个呢，对于 呃，公司目前的一个经营逻辑上来讲，也就是说公司去实际推行的一些这种。呃，产品优先的这个呃导向战略上来看的话，还是相对比较契合的一个。呃，发展方向，那我们觉得其实 之前的这些波动的影响呢，都 啊，会边际化有所减弱的一个状态。那 嗯，目前看下来的话，其实 在呃二五年年末的时候，新的总裁孙进总呃进来公司之后。 整体公司不管是从这个 呃，持续呃落地之前定下来的这个以产品为主导的一个主基调的一个。啊，就持续的是延续的一个状态下，还是说 呃，在就是具体的一些基本面各个维度的一个经营细节上的更加。呃，激进的一个打法，或者说更加这个高效的一个运转上，都还是有明显的一个边际优化的一个提升的。那呃，此前呢，其实 呃，就是呃，孙继总在呃，新东方整个这个教育的体系。 现在也是有过这个。二十多年的一个管理的经验呢，当时在 哦，新通这边的一个。呃，这种呃经营的一个效果呢，也是有非常不错的成绩啊，而且整体的这个风格呢，都是比较偏。呃，这种呃，高校吧，以及说 呃，对于一些解决实际问题的一个能力，也是得到了一个持续的印证的。 那呃，就是新的总裁到岗之后到。呃，现在呢，就整个的这个组织架构的一个重新的梳理，以及说 呃，在一些这种就是结把更多的这个资源投放到 啊，这些比较偏最核心的这个条件呢，比如说产品的一个 呃，新品开发也说这个呃品控呀等等这些的啊，以及包括这个供应链体系的。啊，这些呃人员和资源的一个 啊，增长上。あな。 另一方面呢，我去呃裁撤了一些这种。比较偏纯后台，或者说合并了一些。呃，传统这种。啊，就是呃 比较呃偏这种后台的一些岗位上。 是能够呃，就有一定的这种。呃，就利呃费用段的一个释放和优化了。那呃，整体现在来看的话，就是公司也是。呃，持续去不断的进化，目前呃，达成一个比较 这种集中化、体系化的这么一个。 嗯。就是能够呃保持呃比较高效运转的这么一个体系。是的。那呃整体去看整个这个产品