天风批零社服商社新消费周观点及9月金股推荐

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 商社板块近期股价超预期，多困境反转、利空出尽类公司表现佳，酒店处于近十年股价低位，整体需更乐观，需精挑细选标的 2. 商社板块基本面分化，贝塔端整体表现一般，细分领域及公司阿尔法表现可圈可点，需关注细分成长标的 二、重点公司推荐 1. 古茗：七八月份同店转正超预期，全年同店指引大概率达成；咖啡占比近20%，目标1-2年提升至25-30%，烘焙门店已超1000家；中长期开店目标3万家，当前1.4万家；分红率超50%且有回购计划，2026年预计净利润32亿，2027-2028年收入利润增速约20%，估值具备吸引力 2. 珀莱雅：主业二季度环比未大幅下滑，下半年红宝石4.0面霜、原力系列等新品可期；花知晓有望2026年收入达25亿，7月后并表贡献利润，毛利率及利润率有提升空间，原力系列上半年增长翻倍以上 3. 学大教育：2026年9月维持金股推荐，二季度营收增15%、归母净利增35%、扣非净利超40%；现金收款增22%，高中个性化教培主业具备刚需属性，高中适龄人口有5年以上红利期；上半年提前完成全年新增50家网点目标，创始人重回一线提升决策效率，当前估值具备性价比 4. 三峡旅游：蓝月号八月上座率约95%，激光号约96%；Q二邮轮收入约5000-6000万、净利约1000万，毛利率27%；若全年渗透率超90%，毛利率或达40%、净利率约30%；全年邮轮收入有望达2亿，净利约6000万，四艘船合计贡献净利2-3亿；2029年整体净利或达5-5.5亿，估值约8-9倍，具备并购扩张空间，微度假项目在建 5. 珠宝板块：整体二季度承压，潮宏基二季度利润增11%，剔除营销费用及所得税后利润增30%，下半年布局旺季，估值约10倍 6. 酒店板块：暑假末期RevPAR增2-3%，华住、锦江等复苏超预期，Q3-Q4虽有高基数但悲观预期已充分，超预期概率大 三、其他关注内容 1. 茶饮板块同店后续有望陆续转正，作为板块重要催化2. 量贩零食龙头利润率有提升空间，跨境电商优质标的具备稀缺性四、后续活动 1. 2026年9月2-4日天风研究所将在北京中国大饭店举办策略会，团队邀请约50家公司交流，欢迎参与 二、音频原文（转写） he 大家好，欢迎参加天风批零社服商社新消费周观点。九月金股目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径向会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 各位领导，早上好。我是天坤商社的分析师何福利。然后今天我们这个早八干货三十讲是周一的话，主要再加上是月底，我们主要汇报一下九月的金股以及简单的中报总结。那是嗯，从结论的角度上来说，首先最近一个阶段的股价大家也能看出来，然后商社的这个股价表现客观来讲是超预期的，主要是 能看到这个财报之后。 嗯，一些困境反转型的和利空出境型的。公司嗯有一定程度这个超越期的表现，比如说像珀莱雅这一这一类的。所以我们嗯，再加上可能像酒店这种处于 最近十年的一个股价低位，所以我们觉得从这个股价的层面上来说。需要呃，或者是可以就是。 不悲观，甚至是更乐观一些。这是第一个层面，第二个层面就是中报结束之后，我们看这个整体的这个商事板块公司的基本面表现的话。客观来讲还是比较分化的，或者换句话说，我们在基本面的层面。对这些公司的这个情况。 如果是贝塔的话，我们觉得 这个整体上。不是那么强势的。也没有，就是。这个乐观更多，但是从一些细分板块的小杯套。 或者是从一些公司的阿尔法的角度上来说，我们觉得还是可圈可点的。比如说像这个古茗呀、雪大呀，还有三峡呀。这些公司的业绩很强势，然后处处在一个景气成长的这个估值的叙事里面。然后当然还有一些呃，原先大家觉得预期很低，但实际上这个数据 在三季度已经有所改善的，可能是像海底捞的这个，以及酒店可能八月份的这个reapart也是有所改善的。 所以我们觉得 这个对于 基本面的层面没有变得这个更加。悲观 但是是不是说？全贝塔的都是更乐观，那也没有。所以可能需要有一定程度的精挑细选。 这是我们的一个基本的呃情况。那接下来的话，我们就重点汇报一下。刚才已经提到了，可能会有一些景气型的，也有一些困境反转型的。我们每一个同事可能重点简单汇报一个公司，然后 其他公司的话，如果有推荐，可以在那个。 呃 简单补充一下，就不用每个公司都展开逻辑了。这样的话可能 可以。加强一下领导的记忆。那先请李璇重点汇报一下，就是的确中报比较超预期。 而且。大家的这个 嗯，对，阿尔法的认可度也相对还不错，而且这个 呃，未未来的话可能还是有比较长中长期趋势的股民。哎，好的，谢谢何老师。那个各位投资人，大家早上好。 那我是李璇，我这边重点再去汇报一下我们当前对于股民的这个推荐提示。那呃，从这个短期去看，七八月份股民的经营表现是已经转正。呃，超预期有这样的这个短期催化。那 呃，最近最超预期的就是股民七十七八月份的铜电已经转正了，那这个数是。 好于此前市场的预期，可能是九十月份转正。而且也是领先于同行，呃，率先去转正，尤其是七月份去看。同时的达到了双位数的百分比的增幅，表现是非常好。所以同全年同店负五到正五的这个指引，大概率是能够达成，而且预计是能够去做正的。 啊，那看上半年股民的这个业绩表现也是。Ah. 非常之好，那。在市场预期并不低的情况下，利润还是达到了这个。呃，金条利润四十四。 核心利润五十三的这个增幅。表现也是利润，表现也是非常超预期的。我们觉得在 啊，不管是在整个。甚至饮品行业还是在消费行业里表现都是非常之好。 那为什么股民的同店还是能够持续领先于行业？你觉得股民是有能力去依托现有的这个？冷链 供应链，然后包括渠道优势去渐渐式的去做加法。那像 对于二六年的这个资料来讲，就是这个咖啡。 包括六代店扩充小时段去提升这个堂食的表现。啊 那使得这个加盟端的 常识的实收包括 利润都有一定程度的这个改善。那往后。呃，后面去看的话。 往中期 两到三年的维度去看，我们觉得。同店和开店股民还是有这个向上增长的弹性。那同店的弹性主要就是在于说新品类。啊，以及的呃新品类的扩张，以及门店的这个优化。 那在新品类的扩张上呢，最快的依然还是这个咖啡加上烘焙早时段的这部分。那咖啡目前占比近二十个百分点。以上了，那一到两年的目标还要继续提升到二十。五到三十 那目前这个阶段。 咖啡的新客还有百分之五十以上的贡献，那继续去拉新。啊，去做会员的这个补充。那老客的复购率也是在持续去提升的。那烘焙现在的这个已经上了一千家门店。 目前是完成了研发的测试，进入到下一步的这个扩张的阶段了。那后续的话，整个早时段。呃，咖啡加上后面的搭配也会对同店有这个不错的这个增量预计。那。 老店的这个调优的话，今年上半年是一个呃公司比较重要的这个方向。那 全年调优大概是两千家左右。那看上面那条条的情况是看。呃，基本上都已经达到了预期。 那条约门店的利润前后改善是非常之显著的。啊，那在开店层面的话，中长期依然是维持。三万家以上的这个目标不变，那较当前一点四万家是有翻倍的这个空间所在的。那开店层面的话，公司现在当下是。 对于说新市场，过去一些比较薄弱的市场，也是更加有的章法了。那开店主要是在老市场、次新市场去加密，这部分是优势市场。那像过去比较薄弱的省会和北方市场都已经更新了更好的这个打法。像省会市场今年八月份是以这个南京店。 的这种新模式，去对省会市场进行新的尝试。啊，不管是说拓店还是产品的策略，跟以前都有比较大的不同，是一个高举高打的打法。那像北方城市的话，是聚焦核心的点位，而且提高了门店的要求。像去年开放的河北、陕西市场。 那起步的业绩表现都是超预期的，并不亚于说南方市场的表现啊。那除此以外，公司还有非常坚实的。股东回报去托底。包括分红是五十以上，而且这个也会有持续的这个回购的这个计划。 那我们觉得总结来看。股民是这个中长呃，中等价格带里面。呃，连。限制 连锁饮品的龙头，那中长期是具备成长潜力的。 啊，那我们是看好。持续去买入千亿的市值，那盈利这方面的话。二六年我们预计金桥利润是在三十二亿。no one. 后两年展望去看，二七二八年收入利润的K哥预计是能够达到百分之二十左右。 所以去看估值的话，今年是十六倍，那明年是十四倍左右。那我们觉得往切换。二七年去看的话 还是有机会去看到百分之三十左右的这个空间的，所以这个时点减也是。提示各位领导重点去关注。 啊，那其他呃，那像茶饮板块的话，整个二季度还是受到同年高。高基数的影响，那到了三四季度，尤其是九十月份开始，同店可能会陆续转正，是作为板块的重要催化。那股民也是当前表现最好的公司，那其他公司的。表现是滞后于股民的，我们今天就不做重点展开了。 那另外的话。呃，珠宝板块二季度的这个中报表现整体上还是比较承压，大部分公司的收入利润下滑幅度是比预期要更大的。那这里在重点在。呃，提示一下，炒红鸡吧，那。 二季度长虹机的利润表现是百分之十一的同比增幅已经比。行业同行水平要表现的好的多了，也跟预期比是差不多的一个水平。那其中的话，如果是剔除掉二季度因为代言费用导致的营销费用增长，以及剔除掉所得税的影响的话。这个经营层面的利润的增速也有百分之三十啊，表现还是相当有韧性的。 嗯。能。从这个产品结构上去看。公司的这种呃，这个偏升级款的这个产品占比也是继续去提升，所以也是驱动了整个上半年。 毛利率还是继续提升。所以近一段业绩也是取得了有质量的增长。啊，那二季度 因为公司的这个三十周年活动的增加等等。那使得这个。 二季度的这个电均增速也来到了首位数百分比以上。那七到八月份去看，虽然说有呃增速有些略降。但是 呃，后续去公司也会去抓住时间点，那重点也是布局。九十月份的这个旺季表现。 啊，那在渠道端的话，今年上半年可能会是。凯点相对比较弱，但是公司也是重点去梳理了这个渠道端的定位，也是去重点去布局。呃，渠道端的这个电销的增长啊，那综合去看我们觉得 长期表现还是相当之优秀的。那今年可能主业利润也是能够做到。 呃，七到八个亿左右的一个情况，那对应现在估值也是只有。十倍出头一点。啊，那所以 我们觉得中长期去看，不管是开店和同店，依然还是有向上的这个弹性所在。啊，所以依然是。 维持推荐。啊，那我这边汇报一下。好的，好的，然后接下来请那个春竹汇报一下，可能更加偏。嗯，困境。 嗯，利空促进型的，嗯，这个珀莱雅。以及每户潮玩板块的关联。陆春竹在想吗？喂，嗯，各位领导，早上好。 嗯 喂，各位领导早上好。嗯，我是天坑销售的分析师朱春竹。呃，主要给大家汇报一下美股板块的一个呃观点。呃，首先呢，就是我们也能看到呢，呃，最近这个珀莱雅在这个财报发布之后呢，呃，有一定股价的反弹。 我觉得核心呢，呃，主要是首先它的一个呃，主业的一个业绩能够看到大家一些回稳的一个趋势。呃，可就二季度能够看到环比上啊，会有一些嗯，就 我觉得是，我可能看到一个整体上没有继续有一个比较大的一个呃呃继续去做一个更大的一个下滑，能够看到啊下半年来看的话，呃主业有可能有一个回稳的趋势，啊，就主主品牌这边，下半年呢能够看到一些比较强的一些新品的催化，比如说啊。呃，这个发布这个红宝石系列的。 啊，这个 四点零面霜 对。啊，比如说这个。啊，比如说这个。啊，还有这个原力系列。 人力系列增加新的P加N成分，包括这整个系列除了 啊，除了这个之前推出的 喷雾之外 啊，有净化微商和。和这个 这个乳液等的。这样一个全面的一个升级。那红宝石的这个系列呢，也是时隔三年。 啊，去做这种更新换代的升级。啊，也非常期待在双十一能够看到一些。啊，新品放量的一个。空间 啊，其实公司最近 呃，一两年的时间吧，特别是去年。 啊，其实没有。在做特别多的一些新品的释放。啊，主要核心的还是说有些管理层变动。啊，所以呢 啊，还在一个。 啊，变动期 没有放一些太多的一些。啊，新品。那今年其实也是一个主品牌。啊，去更新换代。 去做一些新的尝试的一个重