天风商社2026.8.25新消费周观点

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 重申八月商社金股标的：学大教育（偏景气）、珀莱雅及首旅酒店（偏底部），同时提及巨子生物等阶段性变化较大标的，上周李璇汇报的金字火腿进入短期重视节点 2. 上周调研及财报更新覆盖学大教育、东方甄选、中国东方教育（广州校区）、中广天择、银星发展、润本股份、乐诗（润本）、黄金珠宝、金字火腿等多家公司 二、重点标的分析 1. 学大教育：二季度收入增速约15%，规模净利润增速35%，扣非净利润增速超42%，现金收款增速超20%；上半年完成新开50家店的产能目标，广东地区中高考人数及普高率提升带动升学需求，成熟校区经营利润率达30%-35%，估值对应PE约13倍，具备刚需属性及配置性价比 2. 东方甄选：二六财年剔除优惠后营收增速36%，GMV增速36%，自营品占比达53%，累计推出自营品1009款；二六财年净利润（剔股份薪酬）7.4亿，剔除汇兑损益后净利率达13%；二七财年计划翻倍扩充产品经理及品控团队，主播团队年底预计扩容至100人、明年底150人，扩充品类含服饰、保健品等，坚守高毛利经营策略 3. 中国东方教育：广州烹饪校区暑期招生同比增超40%，年初至今收款增速8%-9%，对接澳大利亚出口需求提供高毛利产品，短期三年制业务承压，但具备差异化产品推进能力，中长期具备发展潜力 4. 中广天择：主业涵盖短剧网剧、文旅体育业务，橘子洲青春剧场、长沙马拉松运营，母公司拟由长沙广电变更为长沙城建文旅集团，控股股东变更后将解决双并购限制问题，有望注入湘江游轮等优质资产，2029长沙全运会将带动本地赛事需求，当前市值低、筹码干净，市场关注度较低 5. 银星发展：上半年净亏损约2亿，为潼关窑国风乐园及地产业务减值所致，计划年内剥离地产业务；存储模组定增项目拟投入17.8亿，当前与上游代销厂商签9亿存储颗粒采购协议，今年预计实现3亿业绩，定增产能达产后营收或达40-50亿、利润5-8亿，当前估值约十几倍，AI硬件赛道具备稀缺性 6. 黄金珠宝：八月金价上涨催化终端回暖，华东地区八月终端增速较七月提升，老凤祥品牌韧性及势能最佳，三季度整体表现平稳，八月金价上涨利好九十月份旺季表现 7. 金字火腿：前期压力期（7-8月）将结束，中报收入增速超30%、利润增速更高，四季度有望从变转正，未来开店增速维持15%-20%，当前估值16-17倍，明年估值不足15倍，具备反转及估值切换机会 8. 润本股份：二季度业绩超预期，来自美妆板块，产品结构优化推出高毛利新品，上半年抖音渠道增速超30%，线下经销商表现佳，一至八月婴儿预售增速超65%，下半年重点关注抖音渠道策略及应酬护理新品 9. 乐诗（润本）：上半年业绩超预期，成本端受四五月份压力仍实现利润率提升，渠道地位稳固，拉美市场扩张超预期，管理层对未来五至十年规划清晰，产品空间充足、经营稳扎稳打三、风险与关注 1. 中广天择母公司股权变更过程存在不确定性2. 银星发展存储项目产能释放及业绩达标存在不确定性3. 部分消费赛道需求复苏进度低于预期 四、后续关注点 1. 相关重点标的业绩兑现情况2. 消费板块需求复苏趋势3. 重点公司产能扩张及新业务拓展进度 二、音频原文（转写） 领导早上好，我是天风商社的分析师何福利。然后今天我们这个呃早八三十讲的这个每周一是关于周观点，然后其实在这个上周五我们可能汇报过，就是的确商社消费这个出的财报，然后很多公司这个超预期，然后还还这个数量的话还是比我们预想的要多一些的。呃，对于这些公司，我们可能已经做了一个大概的汇报。所以我们现在重申一下，就是八月的金股。 然后接下来重点可能汇报一下调研更新的一些信息。八月金股的话，我们第一放的是偏景气型的，放的是学大教育；然后偏这个呃底部型的，我们放的是这个呃珀莱雅和首旅酒店。当然其实我们也有推荐一些可能阶段我们觉得这个呃变化比较大的，像巨子啊之类的，这是我们。 的一些这个重点的推荐。然后那可能上周这个李璇也汇报了，像股民啊也到了一个我们觉得短期。可以去重视的这个节点，这是我们就是大概的一个观点的回顾。那接下来的时间，嗯，我觉得我们还是这个比较简单的每个人。 花五到十分钟左右的时间把这个 上周比较重要的一些调研更新，或者是其他公司。还有什么重要的变化？在周五没有来得及汇报的，做一个更新补充。上周的话，我们是 调研了像学大呀、新东方烹饪啊，像乐硕是润本。 迎新发展，还有就是 黄金珠宝的信息的表现等等，也包括就是李璇汇报的股民的这些更新。那我们就 按照这个大概的顺序。搜到一下吧，那先请舒楠更新一下这个。上周调研的一些重点。 哦，好，各位领导，大家早上好。今天方昌盛分析师来出门。那呃，我们上周呃，其实在广州这边进行了比较密集的这个，包括一些教育公司的教研，以及说呃，上周大家看到了比较多的这种呃，相对比较超预期的这个，包括像教育和零售里面一些公司的一个财报吧。那目前看下来的话，我们还是比较呃，优先推荐这个学贷教育跟东方甄选这两个。 比较核心的一个标的的，那呃首先呢，在学材教育这块，呃，其实在这个嗯上周初的时候，这个财报也是交出了一个比较亮眼的一个成绩单。那呃简单回顾一下啊，就是呃单二季度的这个收入增速是在大概百分之十五的，然后规模净利润的增速呢做到百分之三十五，呃，再到这个扣费规模净利润的增速是超过了百分之四十二的。但总体在嗯二季度这个。高考前那个。 呃，传统主业这个税收和利润释放的旺季。也是。呃，实现了公司前期的一个收款和 合同负债的一个原因。高效的一个转化。 那 而看到这个另外层面的话，在 毛利端和这个净利端都是有。嗯，比较明显的一个统一的提升了，以及在呃，销售和管理费用率上都还是。能够看到一些优化的。同时在这个现金收款的这个。 呃，这个增速上呢，也是做到了百分之二十以上的一个。然后这个趋势还是维持了。啊，需求持续的一个高景气。呃，以及公司其实在上半年的时候在 这个产能这个扩张上也是提前完成了年初给到说全年的这个。 哦，新开五十家店的一个目标。以及叠加呃，老板去年加的每重微信之后到。今年上半年比较明显的这个。呃，整体的经营效率的提升，以及说任务的下达和执行力度是有更强的一个。 表现的，所以其实在 嗯，公司自身那个经营优化上也是有比较。呃，亮眼的一个这个编辑的一个优化。那呃同时在呃背后的一个更加。呃，有驱动性这个呃需求上，就是这个。 呃，逻辑上面呢也是说。哦。前几年的这个。呃，直部分流的这个五五分流的政策逐步不再去。 呃，非常强调这个比例之后呢。哦，在近期几年，在普高的一个。哦，占比上是有明显的一个提升的，以及说。哦，在初中毕业之后呢，带大家去。 呃，进到一个普通高中这块是有很明显的一个扩招的一个趋势。呃，但最终到这个 哦，高考这个出口端这块的一个。啊，比如说像一些这种比较好的一个本科或者是高等教育的一个院校，在这个扩大的。哦，规模上呢就是。 哦 没有匹配上说普通高中这么比较大规模幅度的一个扩招的。哦，所以其实在这个 呃，高考竞争以及说报考的一个难度上，还是说呃逐年的一个加剧的。哦，那么就会到比如说 那回到这个。嗯，就特别像是比较冲刺阶段，就高中的课外的一个个性化。 的辅导这块呢，是有比较明确的一个。呃，需求的一个抬升的。那在呃广州这边的一个呃相对比较 呃，人呃，人口基数较大，几乎在这个教育上呢，大家也相比较重视的这么一个重点城市的一个。呃，调研的一个看下来呢，也是能够看到说。 在呃一线的一个城市的一个 这种啊，就是。这个这个一线的网点上面也还是能够看到这个。非常持续的一个高景气的一个状态的。那呃我们是在广州呢。 呃，其实遍布了比较多的去三个。呃，不同类型的这个网点嘛，都是有这个跟呃校长阿姨说，华南的这个大学总这边是有比较。嗯，详细的这个。呃，交流的一个这个呃状态能够看到呃，这几家网点在 呃，不管是这个呃，就是规模的增速上面，还是说 哦，自身那个。 呃，利用率、利率优化上都还是。哦 依旧在保持一个呃向上比较明显的一个通道里边的。那呃，同事在广州这边有一个。啊，比较特殊这种。 呃，这个呃，春季高考这块的一个 呃，这个制度呢也是。呃，给这边带来了，就是以这个 啊，就是包含那种呃复读的一个这个的全日制的这个。呃，这个产品上呢是有。呃，也更就是可能相对的一些其他特定的区域吧，有一个更加明显的一个需求的。 那呃，就是雪纳他们自身在这个产品的一个 呃，结构上呢，就是说除了传统的这种高中的 呃，一对一之外，还有其他的一些这种。呃，就是可能在以这个这个 呃，商业模式上有有更加 呃，明显优化这种个性化的一个教育了，包括一些这种。哦，一律少的这种呃，就是多元化的一些产品，以及说。呃，相对在这个呃利润率和呃这个毛利率上更加优异的这种全日制的一些这个。 产品的模型 那呃，在这些呃，比如说咱小区的一个呃，盈利的能力的层面的话。啊，我们只能看到就是。这种做的相对比较好的一个成熟的。呃，校区的这个经理层面呢，就经营层面的经理啊，是能做到百分之三十到哦，百分之三十五的。 呃，这么一个状态的。那也是说。哦，能够看到他们在，也就是呃网点扩张的一个这个。这个策略上，呃，首先还是以这种 啊，相对比较小面积的一些这个。 啊，就是。到一开始这个网点去进行一个起步吧，然后 在后续如果在这个。呃，周边能做到。呃，比较这个呃，就是持续的一个高景气的这个。 啊。以及说他们新的这个生源的一个。呃，这个呃扩张的话，还是能够去呃通过自身的一些这个 哦，面积的扩张呀，或者是呃，上下楼层的一个。呃，扩充以及包括像 啊，在自己的这个 啊，就是。 那个教室里面呢，去进行一些这种。哦，加密的一个状态也能够匹配上，就是这种呃，就持续增长的一个需求的。还是能够做到这种。对于前期风险的就是投入的一个风险的控制，以及说后续在 持续高景气的状态下，在 呃，面积层面的一个产能上的一个。 哦，匹配。那呃也是能够看到在就是当地在广东这边的一个。中高考报名报考这个基数持续的扩张，以及说这个。呃，就是普高率也是有比较明显的上升的一个状态下。 嗯，都一线的这些。呃，家长和学生在这个升学的一个 呃，更加这个呃，呃，就是对于户外服药的一个需求的一个上升。呃，是呃，能够在 啊，一线的这个呃，就是 经营的一个状态中呢，啊，就是得到的一个持续的一个验证的。那呃，整体呢，我们就是给到学大这边，今年大概是。 呃，三零三零一个。呃，规模经历的这个呃预期啦，对应到这个。呃，P E的话大概是十三个左右一个水平。那叠加到说。 呃，就其实在目前的整个这个呃教育，或者说甚至扩呃扩呃扩充的这个消费这个赛道里边。哦，还是比较。呃，有些缺性的这种刚需的一个属呃属性的一个需求，呃，或者说。呃，还是能够持续去实现通胀的这么一个细分的赛道的这个。 一个是呃，稀缺性来讲，我们觉得目前的这个 呃，估值的一个状态呢也是。相对比较有性价比的一个位置吧，那。也是呃，推荐各位领导可以去。进行一个持续的一个。 呃，关注，然后另外在这个 呃，东方甄选上周五也是正式发布了。二类财年的一个。那这个最终哪个？呃，财报。 那呃整体我们去看下来的话，实际上在这个。呃，实际增经营层面的这个利润呢，还是 嗯，比较超预期的在。呃，这个呃，在在这个呃，包括像呃新品的一个 呃，拓展以及说再去展望说下一个财年，在不管是在一个渠道呢，以及说 呃，在呃新品的一个开发，以及说 呃，匹配到呃新品开发的对应到的这个。呃，人才规模的一个。 这个增长的预期上都还是能够。呃，有一个持续加速的这么一个状态的。那具体来看的话。呃，二六财年的一个。 啊，总营收这边呃，就是表观同比增长大概在百分之三十。那如果剔除与非同行的影响的话，呃，增速是达到百分之三十六这么一个。呃，状态的。那金条的净利润呢，大概在六点三个亿。 那如果我们去呃剔除掉这个股呃股份薪酬开支的一个净利润的话，大概是做到了。哦，七点四个亿这么一个水平。那呃具体来看，其实在这个。哦，毛利层面的话。 哦，早就上。下半个财年的这个同比呢，都还是有呃比较明显的一个。呃，增呃，就是同比的一个