天风商社 老铺黄金推荐金饰观点更新

00:00:01 本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。那吗现在可以听到吗？可以听到。 00:00:18 可以听啊，那我先更新一下老铺的情况。那我们其实也是在7月份就开始加大对于老铺的推荐了，原因其实是基于我们觉得现在老铺是一个相对高赔率的标的。那首先呃包括今天也是有金价的这个影响，老会大幅上涨。那其实我们就是有观察到，像美国从6月开始非农就业数据包括通胀的数据都是显著好于预期的，那加息的这个预期也是明显有所降温。所以7月份我们看到金价也是在4100美元附近这样磨底，那今天也是有一个比较大幅的这个上涨的催化。 00:00:59 那我们觉得更为重要的是去看好冷铺，它在二季度可能会出现呃业绩摸底，那么在三季度开始可能有机会去出现环比改善的这个趋势。 00:01:12 那首先我们也再回顾一下整个呃整个上半年的老铺的业绩表。 00:01:18 现那呃二季度我们预计收入端可能还是有一些阶段性承压的，但是毛利率新高以及新渠道的贡献也会使得业绩的兑现度更好。那我们预计上半年整体收入增速是在75%上下，也就是217亿左右。那经常利润是在47~48亿左右，大概同比接近翻倍的一个增速，净利率是在22%左右，那其中的话是呃Q单Q2的这个收入，可能是一个同比接近10%左右这样的一个下滑。那这个主要原因是因为二级原呃在这个2月末有提价，形成对于二季度一个虹吸效应，以及在二季度单季度的金价持续回调，也抑制了整个黄金呃饰品的销售。 00:02:09 呃，但是从这个利润端去看，二季度依然还是在消化二五年末的这批库存，但是在10月 份。包括去年年末再包括今年的二月份，也是有老会有持续的提价的，所以我们预计在二季度毛利率预计是达到45%，甚至更高的一个位置，那利润率也来到了接近23%这样的一个水平。那也就是说，通过呃这个去年下半年新开店的这部分的爬坡，以及在上半年毛利率的提升，那老铺在上半年的利润表现，包括二季度的利润表现还是相对比较稳健的一个情况啊。 00:02:49 那二季度之内的这个金价回调，那老铺其实采取的是一个相对保守观望这样的经营的态势，那其实也验证出来说公司在阶段性出现了一个经营底部的这个位置啊。那这个是我们对于上半年的一个回顾。 00:03:06 那为什么我们觉得从三季度去看，业绩有望出现环比提速改善这样的趋势呢？那首先金价的这个预期在7月份较6月份的清晰度是更高的。的那金价的预期现在较6月份去看环比是有所改善，预期渐渐趋稳之后，终端的黄金饰品，包括一口价的饰品的需求也是有逐渐恢复这样的这个趋势在的。那其实我们从比比部分渠道的这个终端其实就了解到，呃较6月份去看7月份的趋势有一些些抬头这样的迹象。这样子的， 00:03:43 然后从这个下半年去看，下半年其实是传统的旺季，有很多的销售节点去做催化。比如说马上就即将到来的8月份的这波七夕的小旺季，那老铺呢在下半年也有望去进行一些主动性的动作啊。 00:03:59 那这里是包括像产品的策略和营销的策略这两个部分，那去综合去平衡毛利率和销售规模的这个考虑，那首先在产品上面，那在下半年可能会进行产品上新频次的提升，而且这里面可能会有部分新品会采用阶段性的新的定价。那毛利率会在当前水平之下回落到40%左右这样的一个水平，那这样算下来的话，各重是较现在的销售产品的这个呃价格，可能要去达到8折或者更高的一个水平，所以这个新品可能是这个更加的入门级也更加的。 00:04:43 价格友好，那公司其实是在6月份就开始进行了一波新品的尝试。在呃线上其实也能够看到十字架的粉绑的这个呃吊坠款，它的这个吊牌价算下来的话，一克的价格大概是在 2200每一克的价格。那较当前的其他的这个同系列的产品来看，大概是一个折价幅度是在15%~20%左右，这样的一个水平，然后对于销售的拉动表现是即刻的，因为从6月份上线到短短大概十多天去看，销量就快速地超过了500件。而且像十字架产品系列的销售也会更集中到这个粉宝的新款去看，那这个就是产品端的一个变化，那同步去看营销活动也有希望去看到下半年公司主动去做发力， 00:05:35 那呃一一方面是这个营销的频次可能跟上半年比也是加快， 00:05:41 那第二部分是。这个营销的活动力度也在当前金价回调的情况之下啊有所这个往下探，但是整个这个折扣的幅度还是处在一个相对可控合理的这个水平啊。 00:05:56 我们就看到在这个这个呃7月份左右，这个上海的新天地开呃新店开业的时候，呃官曲叠加的折扣最大的力度可以降到85折左右。那在现在就明天即将开启的SKP的七夕活动周期去看，呃最大的这个折扣力度目前去看可以达到这个81折左右。那跟去年85折以上接近875折比，今年的折扣力度在下半年也是略有加大的。那但这个也不是说它这个折扣力度就代表老不是一个打折品牌了，因为的确这个金价回调的幅度相对是更大，所以现在的这个折扣水平也还是一个相对可控啊合理的水平，所以。 00:06:43 啊，然后呃，我们觉得就是呃综合去看老铺的高端品牌的定位依然还是不变的。那今年也有看到说，即便是面临这个金价回调，但是老铺的这个客群还是相对比较任性。 00:06:57 那在下半年的话，也会主动进行一些营销上的动作去释放部分的经营的灵活性。那从三季度开始推新的节奏加快，包括这个新品有新的新的定价的一些动作，营销的强度有所加大。那同时今年的渠道端也是继续去在去做面积和位置上的调优。那我们觉得老铺是有机会去抓住下半年的旺季的机会，去提振整体的这个销售的啊。 00:07:26 那所以整个下半年今年下半年以一个保守的这个态度去预测的话， 00:07:31 如果说收入能打平，同比打平，然后利润率做到20%左右，那对应下半年的利润也有30亿左右的一个体量，那全年的业绩是有望达到75到。80亿首平，那同比的增速是在50以上的。那如果说下半年的这个销策略销售和产品策略取得一定的成效，收入取得了增长，而且利润率控制相对得当的话，利润是有机会去看到80亿以上这样的水平的。 00:08:00 那所以综合去看，26年目前的这个PE也就依然是只有8倍左右的水平，股息率有9%之高，那这个估值水平较目前同行港股A股的黄金珠宝公司来看，还是明显的有这个估值折价的状态的。那现在整体上ah h股的黄金珠宝公司的估值还是在10~12倍左右，这样的一个PE水平的啊。 00:08:27 那市场呢，其实最近也是关注到了铺下半年的一些产品定价营销策略，之后会担心说目前策略的调整会不会影响到公司高端品牌的形象。那我们觉得即使我们是以。一个黄金零售公司的估值中枢去看了，我今年比如说估值修复到12倍的话，依然是能够看到50%以上的空间。那同时这个策略的话也不是说非常的极端，也并不是意味着老铺马上打上一个这个折扣品牌的标签，所有的产品全部都是呃打到一个非常低的折扣。 00:09:04 其实并不是这样啊，只是说它较今年在二季度的状态之下，可能有多几款的这个新品推出，和阶段性在活动周期里，有更多的一些活动的这个反馈给消费者这样的一个情况。那依然我们觉得还是一个这个高端品牌的这个定位不变， 00:09:22 那往这个27年呃市场担心说怎么看老铺的成长性，老铺往后是不是说真的会变成一个没有成长性，呃，更贴近一个黄金周期股这样的一个这个公司了。 00:09:36 那首先我们先看27年，27年呢，国内的主要增长动能依然是。是同店的提升，因为27年国内的新渠道的计划也并不是很积极，还是要在这个比较短的时间内把国内剩余渠道去陆续去做调优，面积的扩张以及位置的这个调优。那叠加26年其实没有新的增呃新的这个商场去贡献，所以这个27年国内的增速它必然是会放缓的。 00:10:07 但是我们去观察这个整个老铺在呃，高端黄金行业内的这个地位依然是非常稳固的。呃从中长期去看，国内的这个高端黄金的市场还是规模持续去扩张，这当然伴随着金价的上涨，以及在前两年这个供给端的呃升级也驱动了整个需求的升级。 00:10:30 在高端黄金领域啊，老铺这个第一名的这个地位还是依然是非常的强劲的，那从去年到今年，老老铺首先第一步是陆续拿下了国内前十。大的商圈的位置，那今年到明年会把现有的40多家国内的商场进行更好的调优啊。换址移到这个P奢侈品的这个区域，以及拿到一个更大的面积位置，去展示自己的这个呃精细的摆列的摆呃摆放的这个区域，以及服务的这个属性也会更强一些些。那今年的话预计是有8~12家的门店调优计划，现在来看也已经完成了一半左右这样的位置。那我们去看，其实去年的升级门店之后，对于店效的提升效果也是非常显著的。 00:11:21 去年去看呃，换过位置之后的门店，店效提升平均是在20%~30%这样的水平，所以我们觉得这部分的调优依然会对于老铺2726年，乃至于说27年28年会有这个持续的呃正向的拉动作用，那到了这个明年之后，国内的。 00:11:43 全部门店进行调整完毕，那老铺的整体高端品牌的形象也会更加的一致化。那在高客团队方面，其实老铺也是从这几年开始去出呃逐渐去搭建自己的这个高客的团队。那现在今年去看高客团队已经初步有所到位了。那这些呃呃这个早期的团队也是在部分的门店去进行测试，那到下半年开始，高科的团队也会陆续在国内的一些重要的这个门店渠道，开始逐步去亮相，那这部分也会给老客带来呃高客的这部分粘性的加强的作用。 00:12:22 然后从整个高端饰品的竞争来看，呃市场其实有担心说在五度的热度之下，25年到26年像高端黄金领域的这个品牌的竞争是在加剧的，包括像呃呃君佩这样的品牌是在快速扩店，那除此以外像。君佩林朝宝蓝也都陆陆续续呃进入到这个消费者的视野，或拿到了一些资本的投入等等， 00:12:51 但是我们去看老铺和这个其他的高端品牌，呃金饰品牌比的差距还是非常之大的。以去年全年去看，君佩灵桥和宝兰这三家的合计的销售额，也只有老铺的4%不到这样的一个水平，所以老铺的这个龙头的优势还是非常的强。那这些新的品牌在今年同样是要面临高金价之下拓店备货，以及二季度金价回调之后一口价产品面临很大的销售压力。 00:13:23 呃，那其实一呃经营端也是承压的，那我们去看铺的二季度还是相对有一个韧性的业绩表现，我们这也是显示出老铺呃经历过成长之后的一个规模上的龙头地位的， 00:13:37 那从中长期去看的话，这个国内的top级商圈大概是有。有40~50个左右，那现在老铺也只是布局了20多个，那叫这个国内商圈的天花板也是还没有达到，依然是能够去扩张10个以上这样的省市。所以国内也并不是说马上就到了一个完全无增长的一个状态，国内依然是有这个成长性的机会的，只是说这个时间点可能更多的是在2027年及以后去继续去扩张。 00:14:08 那从境外的市场去看，2627年的新开店主力主要是在境外市场，包括港澳和东南亚东亚这些市场。那每年大概都是有4~5个新昌省这样的这个节奏去进行推进。那目前这个节奏也是符合预期的，像更多的新店也会在今年的下半年会开出来。那像纯海外这边的话，东南亚和东亚的话，市场会进行率先的布局，那像原先进入过的港澳新加坡市场也会持续去进行调优门店，包括去拿更好的位置和更大面积的位置等等啊。所以我们觉得综合去看，我们对于老户的中期成长性还是维持一个相对比较中性乐观的预期，而且海外市场的话依然是具备期权弹性的啊。 00:14:58 像金沙店的话，现在也已经达呃做到了这个呃内地的平均的同店的水平，那如果说有位置的调优之后的话也会。会有更多的这个上涨的这个机会去在那， 00:15:12 我们觉得老铺二季度的业绩探底信号是在增强，包括金价的催化，包括自己的这个经营状态也是有持续向上环比提速的这个机会的。而且同时考虑到去年三季度老铺的毛利率和呃 利润率，其实是处在一个全年的相对低点，所以利润端的压力其实相对也没有同行那么大了啊。所以我们长期还是去看好呃老铺的这个成长性的这个好的李