黄金专题：2026年下半年黄金市场展望

黄金专题研报总结

核心观点

• 2026年上半年，国际金价经历大幅回调，从历史高点回落至4000美元/盎司附近，主要受流动性危机、油价波动、货币政策预期及地缘风险等多重因素影响。
• 黄金价格重新进入多因素影响阶段：短期主导因素为美元指数和实际利率，但影响逐渐钝化；结构性底部支撑来自全球央行“去美元化”战略配置，2026年二季度全球央行净购金289吨，中国央行连续21个月增持；长期中枢受美国联邦赤字率高位、债务利息支出突破万亿、期限溢价系统性抬升等因素推升，反映美元信用弱化；地缘风险、美国政治不确定性及资本市场波动对金价短期影响明显，其中美伊冲突因石油价格大幅波动异化为“能源价格—通胀—货币政策”的传导链。

2026年上半年金价回顾

• 金价经历“冲高—暴跌—震荡—再度下探”四个阶段，COMEX黄金期货主力合约价格从5794美元/盎司的历史高点回落至4100美元附近，波动率创历史新高。
• 年初冲高：政策与地缘风险共振推升金价突破5600美元/盎司。
• 3月深度回调：流动性危机引发系统性抛售，OFR全球金融条件指数显著走高，美股连续大跌，美债收益率快速上行，机构追加保证金压力陡增。
• 4-5月宽幅震荡：受油价波动与货币政策预期主导，金价维持在4500-4960美元/盎司区间震荡，呈现“冲突升级—金价下跌，冲突缓和—金价上涨”的反常走势。
• 6月金价震荡下行，月末一度失守4000美元/盎司，创历史最大单月跌幅，主要背景是美联储政策预期全面转鹰，加息预期持续升温。

黄金价格主要影响因素分析

1. 美国财政可持续性与美元信用：长期方向锚的结构性变化

   • 美国财政赤字规模持续扩大，市场担忧财政可持续性，赤字扩张可能改变长端利率上行的定价含义。
   • 期限溢价系统性抬升，反映投资者对长期通胀不确定性、财政可持续性及流动性条件的担忧。
   • 黄金作为不直接依赖单一主权信用的储备资产，中长期配置需求相应抬升。
   • 下半年美国财政可持续性的争议或将从预期层面逐步走向数据验证，高利率环境下的债务利息支出存在滚雪球效应，财政收支缺口存在扩大风险。
   • 全球官方储备的去美元化趋势不断增强，若美国再度因债务上限博弈出现政府停摆等政治风险事件，将进一步动摇海外央行持有美元资产的信心。

2. 央行购金：“价格底”的官方力量

   • 尽管部分央行售金，但2026年一季度全球央行累计净购金仍达243.6吨，处于历史高位。
   • 央行购金的背后是储备安全重评估后的去美元化与资产多元化，中国、印度、波兰等新兴市场央行保持购金节奏。
   • 下半年全球央行净购金的趋势不会发生逆转，官方买盘将继续支撑黄金需求，购金主力仍将集中于黄金储备占比偏低的新兴经济体。
   • 央行购金发挥着黄金价格稳定器的作用，在金价回调阶段承接抛压，限制下行空间。

3. 美联储货币政策预期转向：从“降息交易”到“高利率更久”

   • 市场对美联储政策路径的定价从年初偏鸽的“年内仍有降息空间”，转向“全年不降息、利率更久维持高位”。
   • 美伊冲突带来的能源供给冲击导致通胀回升，抬高降息门槛，美联储政策预期全面转鹰。
   • 下半年美联储货币政策预期仍将是主导金价短期波动的核心变量，整体维持“高利率更久”的核心基调，对金价形成阶段性压制，但压制力度边际弱于上半年。
   • 若油价持续回落叠加内需走弱，通胀回落速度超预期，美联储可能在12月FOMC会议上开启首次降息，推动金价修复。

4. 地缘政治与能源：从“避险溢价”到“路径依赖冲击”

   • 美伊冲突引发能源供给冲击，油价上涨抬升持有黄金的机会成本，进而压制金价。
   • 下半年中东地缘冲突仍是金价波动的重要扰动源，其影响机制将延续“能源供给—通胀预期—货币政策”的传导链条。
   • 若美伊冲突维持“边打边谈、局部僵持”的格局，WTI原油价格将运行在70-90美元/桶的区间，金价受此影响维持宽幅震荡。
   • 若三季度美伊双方达成全面停火协议，油价将快速回落至70美元/桶以下，推动金价开启反弹行情。
   • 若冲突范围扩大、霍尔木兹海峡封锁时间延长至年底，油价将再度冲高，金价将再度承压。

5. 流动性环境与持仓结构：极端行情的放大器

   • 3月中旬流动性危机引发全球陷入“通胀上行”与“流动性收紧”的双重恐慌，黄金成为机构优先抛售的核心标的。
   • 下半年黄金持仓结构会有所修复，市场交易拥挤度大幅缓解，SPDR黄金ETF持仓量有望回稳并提振金价。

2026年下半年金价走势展望

• 基准情景——区间震荡，中枢缓慢上移
  • 3季度金价预计在4000-4500美元/盎司区间震荡，中枢约4250美元/盎司；4季度随着通胀稳定，央行购金增加，金价中枢缓慢上移至4400-4600美元区间。
• 乐观情景——V型反转，重返5000美元/盎司上方
  • 3季度金价在停火协议落地后迅速反弹至4500-4800美元/盎司；4季度降息周期启动+央行购金加速+避险需求将推动金价突破5000美元/盎司。
• 悲观情景——二次探底，下破4000美元/盎司
  • 3季度金价在通胀反弹、加息预期升温中跌破4000美元/盎司；4季度若美联储启动加息，金价或进一步下探至3800美元。