零售业务稳健，外卖业务减亏明显

京东2026Q2财报显示，集团收入3464亿元，同比下降2.9%，其中零售业务收入2954亿元，下降4.7%；物流业务收入641亿元，增长24.3%；新业务收入73亿元，下降47.6%。商品收入2671亿元，下降5.4%；服务收入793亿元，增长6.8%。合并经营利润总额59亿元，non-GAAP归母净利89亿元，non-GAAP净利润率约2.6%。

核心观点：

1. 零售业务稳健：带电品类受高基数及电子产品涨价影响收入下降，但预计下半年高基数影响消退，收入增速有望加速；日百品类收入增速放缓，但商超、健康和工业品等子品类仍保持双位数增长。服务收入方面，平台及广告收入同比增长8.3%，跑赢集团整体收入增速。
2. 外卖业务减亏明显：京东外卖总亏损同比收窄超50%，主要得益于配送运营及补贴效率提升，以及订单规模扩大。外卖与核心零售的协同效应持续释放，为用户侧带来新增流量及交叉销售，商家侧丰富商品供给，物流侧打通即时配送与零售履约网络。
3. 新业务进展：京喜活跃用户同比增长超40%，贡献集团约40%的新增活跃用户，依靠差异化供给提升下沉市场渗透率；Joybuy收入两个季度内翻倍，自营供应链及当日及次日达等服务提升欧洲市场用户留存率，亏损率环比改善。

研究结论： 重申“增持”评级，预测公司2026-2028年收入分别为13403/14078/14974亿元，同比增长2.4%/5.0%/6.4%；non-GAAP归母净利分别为283/326/448亿元，同比增长4.5%/15.2%/37.6%。基于10x 2027e P/E，给予京东目标价为34美金（JD.O）和135港币（9618.HK），重申“增持”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。