季报点评：外卖UE持续减亏，与零售强协同

外卖UE持续减亏，与零售强协同 京东集团发布2025Q3财报业绩。京东2025Q3录得收入2991亿元，同比增长14.9%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2506/551/156亿元，同比增长11.4%/24.1%/213.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2261/730亿元，同比增长10.5%/30.8%。 增持（维持） 公司本季录得合并经营损失总额11亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率各5.9%/2.3%/-100.9%。non-GAAP归母净利58亿元，同比下降56%，non-GAAP净利润率约1.9%。 用户增长强劲，日百与广告服务收入成主要增长引擎。截至10月，京东年度活跃用户已超7亿，本季度用户数量与购买频次同比增长40%。商品收入方面，京东带电/日百品类收入分别实现4.9%/18.8%的增速。日百品类增速约为行业的4倍，其中商超品类已连续7个季度保持双位数增长，带电品类增速放缓则是受以旧换新带来的高基数影响。服务收入方面，平台及广告收入增速进一步加快，同比增速达23.7%。 外卖UE持续改善，与零售业务形成强协同。受订单量增长以及餐食高客单价订单占比提升的共同驱动，本季度京东外卖GMV实现环比双位数增长。同时，外卖业务投入环比减少叠加UE持续提升，带动外卖经营亏损环比进一步收窄。早期获客批次的外卖新用户零售转化率已接近50%，累计交叉销售率保持上行趋势，商超、电子配件及京喜品类受益显著。 作者 品质餐厅与自营在外卖供给端齐发力。从外卖供应来看，京东外卖已入驻超200万家品质餐厅，合作的Top300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍。此外，京东推出的“七鲜小厨”凭食材新鲜现炒等特色获消费者认可，单量持续增加。七鲜小厨流量也带动周边三公里内品质餐厅的订单量增长超过12%。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 关注外卖业务减亏以及与零售等业务的协同，重申“增持”评级。我们预测 公 司2025-2027年 收 入13287/14155/15129亿 元 ， 同 比 增 长14.7%/6.5%/6.9%，non-GAAP归母净利280/395/514亿元，同比-41.5%/40.9%/30.3%。基于8.5x 2026e P/E，我们认为京东的合理市值为3353亿元人民币，对应股价为（JD.O）32美金和（9618.HK）124港币的目标价，重申“增持”评级。 1、《京东集团-SW（（09618.HK）：双十一首战告捷，外卖UE望改善》2025-10-222、《京东集团-SW（（09618.HK）：零售增长稳健，外卖协同显现》2025-08-223、《京东集团-SW（（09618.HK）：业绩增长加速，外卖反哺平台》2025-05-15 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com