集团收入稳健，外卖投入与亏损持续收窄

集团收入稳健，外卖投入与亏损持续收窄 京东集团发布2025Q4财报业绩。京东2025Q4录得收入3523亿元，同比增长1.5%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入3019/635/141亿元，同比变化-1.7%/+21.9%/200.9%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2730/793亿元，同比变化-2.8%/20.1%。 增持（维持） 公司本季度录得合并经营损失总额58亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率各3.2%/3.0%/-105.1%。non-GAAP归母净利11亿元，non-GAAP净利润率约0.3%。 用户数与购频提升，日百品类收入已超四成。京东2025年度活跃用户已超7亿，四季度活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%。商品收入方面，2025Q4京东带电/日百品类收入分别同比变化-12.0%/12.1%。日百品类收入同比连续5个季度双位数增长，全年同比增长15.3%，占商品收入比例超四成。日百品类下的商超收入已连续8个季度保持双位数增长。在2026年新一轮国补背景下，带电品类预计将恢复正常增长。服务收入方面，2025Q4平台及广告收入同比增速达15.0%。 重视订单健康增长，外卖亏损持续收窄。2025Q4京东外卖业务稳步增长并持续减亏，亏损环比收窄20%。外卖与核心零售业务协同效应正在显现，用户群体交叉销售率和购物频率呈上升趋势，并为Q4广告业务贡献2-3%的增量收入。展望未来，京东外卖将优先考虑订单量的健康增长，并将京东外卖的市场份额从2025年的15%提升至30%。此外，京东将通过收取佣金、优化补贴、配送效率的方式，持续改善UE，预计2026年外卖业务的投入较2025年有所降低。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com Joybuy海外进展顺利，JoyAI大模型赋能业务场景。京东欧洲线上零售业务Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营，并将在2026年3月正式上线，支持最快当日和次日达。京东旗下大模型JoyAI已深度落地京东2000多个业务场景，包括京东零售的AI购、京东健康的AI医生“大为”等。 相关研究 1、《京东集团-SW“（09618.HK）：关注国补效果、外卖UE改善》2026-01-262、《京东集团-SW（09618.HK）：外卖UE持续减亏，与零售强协同》2025-11-223、《京东集团-SW“（09618.HK）：双十一首战告捷，外卖UE望改善》2025-10-22 关注外卖业务减亏与国补进展，重申““增持”评级。我们预测公司2026-2028年收入13854/14640/15187亿元，同比增长5.8%/5.7%/3.7%，non-GAAP归母净利319/390/411亿元，同比18.0%/22.2%/5.4%。基于8x 2027e P/E，我们给予京东目标价为“（JD.O）31美金和“（9618.HK）121港币，重申“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者购买意愿不及预期；外卖业务减亏不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com