2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健

2025年第一季度，公司收入实现个位数下滑，扣非归母净利润大幅下降92.7%，主要受以旧换新补贴政策影响。2024年公司收入104.9亿，同比下降10.0%，但归母净利润增长8.7%至13.7亿，扣非归母净利润微降3.7%至10.9亿。2024年第四季度收入28.4亿，同比下滑18.1%，但归母净利润大幅增长45.5%至4.5亿。公司拟每10股派发现金红利10元，股利支付率70.25%。

索菲亚与米兰纳品牌客单价持续提升，推动大家居战略落地。2024年索菲亚品牌收入94.5亿，同比下降10.5%，工厂平均客单价同比提升18.8%至2.3万元/单；米兰纳品牌收入5.1亿，同比增长8.1%，工厂平均客单价同比提升8.7%至1.5万元/单。华鹤品牌收入1.7亿，同比增长1.8%，继续拓展装企、拎包和电商等新渠道。司米品牌加快向整家门店转型，专卖店达161家，其中全品类整家门店150家。

零售与大宗渠道承压，海外与整装渠道逆势增长。2024年经销渠道收入85.2亿，同比下降11.5%；直营收入3.6亿，同比增长14.0%；大宗收入13.2亿，同比下降8.9%。海外业务收入0.8亿，同比增长50.9%，覆盖22个国家和地区；整装收入22.2亿，同比增长16.2%，有望成为未来增长核心引擎之一。

毛利率表现平稳，非经损益导致利润波动。2024年毛利率35.4%，同比下降0.7个百分点；2025Q1毛利率32.6%，基本持平。2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，同比有所优化。2024年出售参股公司股权导致非经常性损益增加2.8亿；2025Q1公允价值收益为-2.0亿，主要因国联民生股票公允价值下降，剔除影响后经营性利润率稳健。

风险提示：地产销售竣工不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为13.1/14.5/16.1亿，同比-4%/+10%/+11%，摊薄EPS=1.4/1.5/1.7元，对应PE=11/10/9x。