2024年报、2025年一季报点评系泊链加速确收，Q1收入、扣非利润超预期

公司发布2024年报和2025年一季报。 ►24Q4系泊链加速确收，单季度收入增长持续提速 24年公司实现营收19.89亿元，同比+3%，其中Q4营收为5.23亿元，同比+19%，基本符合预期。25Q1公司实现营收5.88亿元，同比+31%，单季度收入增长进一步提速，超出市场预期。1）船用链及附件：24年收入14.24亿元，同比+5%；2）系泊链：24年收入5.37亿元，同比-4%，24H2收入3.02亿元，同比+36%，24H2系泊链加速确收。24年公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件16.18万吨，同比+7%，系泊链2.35万吨，同比-19%。展望25年，船舶锚链在手订单充足，系泊链订单有望加速追回，看好收入端稳健增长。 ►非经损益拖累Q1利润表现，扣非利润超出市场预期24年归母净利润和扣非归母净利润分别为2.82和2.37亿元，分别同比+19%和+17%，Q4分别为 0.89和0.96亿元，同比+46%和+44%，均好于市场预期。24年销售净利率和扣非销售净利率分别14.51%和11.92%，同比+2.37和+1.47pct。1）毛利端：24年销售毛利率31.41%，同比+0.82pct，24Q4销售毛利率39.82%，环比+9.59pct，进一步验证Q4系泊链加速验收。24年船用链及附件毛利率27.53%，同比+2.01pct，判断主要系原材料价格下降；24年系泊链毛利率39.36%，同比-2.23pct，判断主要系产品结构调整。2）费用端：24年期间费用率15.03%，同比-1.57pct。 25Q1归母净利润和扣非归母净利润分别0.52和0.60亿元，同比-23%和+36%，扣非利润超出市场预期。25Q1销售净利率和扣非销售净利率分别9.02%和10.21%，同比-6.31和+0.40pct。25Q1销售毛利率和期间费用率分别27.99%和14.34%，分别+0.54和-0.73pct。25Q1公允价值变动和投资净收益合计为-1100万元，同比减少3622万元，为拖累利润端主要原因。 ►锚链、系泊链、矿用链“三箭齐发”，漂浮式海上风电打开成长空间 作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶、海工行业高景气度，同时矿用链有望进入1到N加速放量阶段，基本盘处于上行通道。1）船舶锚链：船舶行业景气维持高位，公司船舶锚链有望充分受益；2）海工系泊链：公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发；3）矿用链：国产替代为主要成长逻辑，公司有望进入快速放量阶段。此外，深远海趋势下，漂浮式海上风电为中长期发展趋势。2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW，2023年底和2024年4月分别完成一期100MW的主机和浮体招标，产业化正在 快速推进。公司在系泊链领域先发优势较强，有望充分受益漂浮式海上风电0到1发展。 投资建议 我们调整公司2025-2026年营业收入预测分别为23.20和27.22亿元（原值26.21和33.87亿元），并预计2027年营业收入为33.21亿元，分别同比+17%、+17%和+22%；调整2025-2026年归母净利润分别为3.11和3.76亿元（原值3.12和4.26亿元），并预计2027年归母净利润为4.80亿元，分别同比+10%、+21%和+28%；调整2025-2026年EPS预测分别为0.32和0.39元（原值0.33和0.44元），并预计2027年EPS为0.50元。2025年5月6日收盘价8.89元对应PE分别为27、23、18倍，维持“增持”评级。 风险提示 船舶、海工行业景气下滑、竞争格局恶化、漂浮式海上风电产业化不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。